央行日前宣布将金融机构的存款准备金率下调0.5个百分点，这是货币政策“微调”的结果。笔者认为，这样的“微调”是远远不够的。从现实的情况和历史的经验教训看：货币政策不应该仅仅是微调，更应该加强预调。在当前复杂的国内外经济金融形势下，央行不应拘泥于循规蹈矩的操作程序，而应加大预调的力度。否则有可能出现类似2008年收缩过度和2010年收缩太慢的问题。
　　为什么央行当前必须加大预调的力度？最重要的原因是，国内经济增长已经出现了非常明显的下行预期。中国物流与采购联合会发布的11月中国制造业采购经理指数（PMI）为49%，环比回落1.4个百分点，自2009年3月以来首次回到50%的枯荣分界线以下。事实上，汇丰(HSBC)上周发布的中国PMI指数预览值显示11月份前三周出现大幅下降，从10月份的51降至48。特别是，各单项指数中新订单指数、新出口订单指数等关键数据回落幅度较大，超过两个百分点，均回落到50%以下；非制造业PMI指数较10月大幅回落8个百分点至49.7%，跌落至象征景气荣枯的分界线50%的下方，为今年以来的次低；商务活动指数为49.7%，也回落至50%以下。这必须引起我们的警惕。
　　各项指数几乎全面回落，显然不是一个简单的、孤立的事件。从建筑业和房地产业的新订单指数均在50%以下，到非制造业PMI指数较10月大幅回落8个百分点，反映了投资、消费等对经济的持续作用都在下降。此外，也不能简单地以为这是正常政策调控的结果，而看不到这可能是经济下行“惯性”的开始。PMI指数到50%以下反映经济增长预期已经转向，未来经济增长率将继续回落。即使如市场乐观者所认为的回调是比较平稳的，但如果是持续下滑，那么很可能形成“预期惯性”，这将非常不利。更应看到，全球经济复苏将因欧债危机的长期化倾向而路途艰难漫长。今年前11个月，中国与主要贸易伙伴的双边贸易中，中欧双边贸易总值增长19.2%、中美双边贸易增长16.9%，不仅远低于中国进出口前11个月30.9%的增长率，而且中欧、中美贸易的增长率的速度“依赖于”中国进口的大幅度增长。因此，全球经济复苏之路漫长对中国经济的不利影响将持续。
　　显然，现在已经不是“微调”问题，而是“预调”问题，不是一般的“预调”，而必须通过加大力度“预调”来改变经济增速持续回调的预期，防止经济下滑真正形成惯性。
　　那么，央行有没有足够的预调空间？央行加大预调的可能性是否有？实际上，2011年央行实施的是不断小幅收缩的政策，最典型的是货币供应量M2的持续走低，M2同比涨幅已经创下近年的新低，并且已经远低于央行年初制定的16%的管理目标。同时，信贷规模也被严格地控制在计划目标之内。即使是不完全受到央行控制的社会融资规模总量，也呈现逐季下降的态势：一季度是4.19万亿元、二季度是3.5万亿元，三季度仅为2.1万亿元。这既反映出包括企业、银行、市场在内的全面资金紧张局面，也反映了央行具备足够的预调空间。其中最重要的就是存款准备金率有足够的预调空间。
　　当前的存款准备金率的水平不仅是历史上最高水平，而且客观上已经比较严重地影响了正常的银行系统资金供求。银行系统的存款增长形势越来越严峻，高息吸存的现象又现。许多商业银行的存贷比已经达到了监控的红线，还创了历史新高。因此，一方面要加大存款准备金率下调幅度，应该至少一次下调1个百分点以上；另一方面可以适当调整调控速率，从货币供应量和信贷规模的实际情况看，下调存款准备金率幅度和力度空间完全具备，关键是决心。
　　央行调控的成效，不仅在于达到实际目的，而且在于通过传递准确的政策信息调整市场（包括银行系统、企业、市场的“预期”）。如果说，11月末央行下调存款准备金率可以看作传递政策信息（不再继续紧缩）的作用大于实际的政策作用力，那么下一步央行调控应该加大实际作用力和政策预调，防止经济全面持续下行。