一场被忽视、被低估的旅游市场萧条，悄然而至。
一段时间以来，中国旅游市场被评估为政府宠爱、高速增长、投资活跃、流动性强。这种乐观的评估实际上基于结构性的货币假设：假设一，全球金融市场是稳定性的；假设二，国内货币市场均衡；假设三，人民币汇率的超稳定；假设四，日元长期坚挺。但是，2008年至今，国内货币政策历经过度宽松和紧缩，人民币对外升值对内贬值，负利率长期存在。欧洲央行再次减息，意大利债务危机突显，欧债危机延至西太平洋地区，美国面临经济增长结构性的困难，日元汇率上扬，日本主权债务难以长期持续，我国旅游经济增长正面临严峻挑战。
全球金融市场是一个整体，其不稳定性是固有的，经济周期性波动无法避免。华尔街危机直接引发2009年12月希腊主权债务危机，美国、欧盟债务危机延至日本和澳洲只是时间问题。目前，美国经济增长呈现结构性困难，据Census
Bureau（美国人口普查局）统计，2007～2009年，美国“家庭收入中值”下降3.2%，为53518美元；2009年6月～2011年6月下降6.7%，至49909美元，收入增长乏力，与其伴随发生的还有养老金账户缩水，消费支出减少。而日本自2009年起已经陷入严重通缩，据日本总务省最新公布数据，2009年CPI降低0.9%，2010年降低0.7%，与去年同期相比，2011年1月至9月，CPI均同比下降。今年8月，日本人海外旅游消费价格指数同比增加17.3%，9月同比增加20.9%。日本人教育娱乐消费价格指数9月下降1%。
基于以上数据笔者认为，三年来中国旅游企业受损主要原因有三：第一，汇率损失严重。2007年～2009年，由于汇率变化，专业从事长江涉外旅游运输的重庆新世纪游轮股份有限公司，人民币收入三年中分别减少90.19万、321.38万和190.19万，分别占当期公司利润总额的2.85%、12.83%和6.98%。第二，企业美元资产增幅较快，保值增值风险加大。今年1月～6月，首旅股份的美元存款是期初余额的3038.00%。第三，日本央行干预日元汇率，日元短期内大幅贬值，必然对入境旅游收入形成负面影响。
今年上半年，主要旅游上市公司的入境游营业收入，中青旅同比减少6%，首旅股份同比减少28.16%，锦江饭店的旅游中介服务同比减少5.1%。同期，锦江饭店当期股东应占净利润1.65亿元，同比下降12.2％；“归属于上市公司股东净利润”，中青旅0.9亿元，同比下降23%；首旅股份0.59亿元，同比下降47.31%。造成这个局面的主因并非日本核辐射与欧洲冰雪灾害，而是欧债危机深化和日本严重通缩，日本今年实际经济增长率预计只有0.3%，企业生产和出口增长明显放缓，失业率居高不下，其根源还是美国经济持续低迷，其经济增长2008年为0，2009年为-3%，2010年为2%，今年预计为1.6%～1.7%，明年预计2.5%～2.9%。
据笔者调研，今年上半年，国内主要旅游企业继续保持业务的迅猛扩张，长期借款大幅增加，外币资金持有量大幅增加，存货大增，债券投资比重增长加快，企业经营成本和财务费用增长过快。比如，首旅股份“分行业营业成本”中，旅游服务增加23.64%，酒店增加12.07%，景区增加7.57%。今年第三季度，三特索道的财务费用同比增长46.75%，应收账款期末比年初增长149.55%；西藏旅游应收账款比期初增加75.94%，在建工程增加160.39%；峨眉山A下属子公司A股投资亏损173210.18元。
这些的表面成因是高通胀和投资繁荣，笔者认为根子则是2008年超发4万亿货币，旅游业被赋予“刺激内需”的使命，由于商品市场价格具有粘性，旅游市场曾一度欣欣向荣。2010年2月，CPI增幅超过一年期存款利率，5月CPI增幅突破温和的通胀水平，经济高位下行。5月7日《关于鼓励和引导民间投资健康发展的若干意见》颁布，“鼓励民间资本参与发展文化、旅游和体育产业”，旅游投资大热。货币政策转向紧缩，正在推进的旅游项目的债务融资数量不断增加，对冲性融资减少，投机性融资增多，两年间，旅游市场从流动性泛滥，变为流动性严重萎缩。
笔者认为，旅游企业绝不能心存侥幸，世界经济深度衰退尚未见底，需做好三点预判：第一，日本入华旅游需求持续疲软。2011财年末，日本普通国债余额约668万亿日元，占GDP138％。由于日本人口老龄化加剧，家庭储蓄率下降态势明显。预计2017年，日本政府部门和家庭部门呈现“双赤字”，经常账户出现逆差，本国投资者持有国债95%的比重势必动摇。虽然日元贬值中远期不可持续，但由于传导的时滞性，作为我国第二大旅游客源地的日本来华旅游短期下行，中远期不容乐观。
第二，货币政策难以全面性放松。目前，国内通胀率见顶后回落幅度不大，负利率状态还将长期存在。整体货币环境较好，但是银行的流动性弱，明年一季度若有技术性“微调”，新增贷款会有明显回升。旅游主管部门应放宽行业准入，激励创业，实现充分市场化。企业应加大股权投资比重，减少债券投资比重。
第三，近年来出境游逐渐火爆，特别是西班牙、葡萄牙、意大利、希腊和爱尔兰，这五个债务危机最糟糕的国家，吸引了大批企业入市。笔者认为这种“火爆”背后有强烈的“货币幻觉”。笔者认为，主要是资产价格驱动，虽然直观价格下降，或毛利率增加（不考虑旅游签证），但信用风险加大，融资成本提升，欧盟新一轮通胀在即，整体市场环境越发复杂，企业如何有效避险和积极并购境外资产，功夫在“旅游”之外。
从某种角度说“中国旅游看日本，日本需求看美国”，世界金融市场和旅游市场都是全球一体化，笔者认为，应实现积极宽松的市场管制，及早准备应对日本债券危机，入境游不能垮，出境游不能乱，国内游不能弃，理性的市场重建是当务之急。
（文中上市公司数据均来自其2011年半年报和三季报）
