2011年上半年，受紧缩政策和欧债危机恶化影响，全球新兴市场经济增速连续两个季度放缓，印度、巴西和俄罗斯国内生产总值（GDP）同比增速分别下滑至7.8％和7.7％、4.17％和3.14％、4.1％和3.4％。2011年第三季度，随着美国长期评级被下调和欧债危机急剧恶化，全球经济二次探底风险上升，而新兴市场经济指标则继续下滑，同时，通胀压力居高不下，巴西9月份消费价格指数（CPI）攀升至7.31％的六年来峰值，俄罗斯和印度CPI亦达到7.2％和9％。预计2011年新兴市场经济增速将由2010年的7.3％降至6.4％，CPI将由2010年的6.1％大幅升至7.5％。
　　在复杂的国际局势下，新兴经济体经济出现较为相同的特征：经济增速连续三个季度持续放缓，整体通胀水平居高不下，滞胀风险不断加大。但由于他们面临的经济风险及政策目标不同，各国货币政策方向却出现了明显分化。
　　我们从货币政策角度对G20中的主要新兴市场经济体进行分类，第一类是继续加息的印度，第二类是以巴西为代表的降息经济体，第三类是以中国和俄罗斯为代表的按兵不动的经济体。
　　作为2011年8月以来惟一一个加息的经济体，印度国内通胀高涨且继续呈现上扬趋势，治理通胀是其首要政策目标。今年以来，印度通胀居高不下，CPI从1月份的8.23％一路上扬至9月的9.72％，然而前两季度GDP同比增速分别放缓至7.8％和7.7％。作为内需拉动型的经济体，私人消费是其经济增长主引擎，通胀高低直接影响到其经济增长动力。
　　在此背景下，印度央行于10月25日将基准利率上调25个基点至8.5％，这是2010年初以来第13次加息，显示出印度央行治理通胀的决心。预计随着印度通胀预期的下降，印度央行未来将保持基准利率不变，并视经济增长状况进行相机抉择。印度央行的货币政策将会对抑制通胀具有明显效果，不仅有助于刺激私人消费增长，对经济增长产生较强的支撑作用，而且为今后刺激经济增长留下更多的货币政策空间，有助于熨平经济波动，促进经济的平稳增长。
　　与印度截然相反，以巴西为代表的第二类经济体果断降息。在通胀率从6月的6.71％继续上扬至9月的7.31％且零售销售同比增速持续下滑的背景，巴西央行在8月29日和10月19日连续两次降息100个基点。与巴西类似的G20国家还有土耳其和印尼，两国分别于8月和10月分别降息25个基点，但两国第二季度经济增速远超市场预期，且通胀率仍处高位。我们认为，巴西、土耳其和印尼表面上看似将政策重心由控通胀转为保增长，但是其过度信赖降息对投资和信贷宽松的积极刺激作用，而在一定程度上忽视了通胀风险及其对私人消费的负面效应，这将对内需产生较大影响。预计巴西等经济体的降息措施可能致使通胀率继续上升的同时，并不会促进经济增长出现明显好转，反而进一步加剧经济滞胀的局面，政策风险将成为未来此类经济体经济增长的又一风险。
　　以中国、俄罗斯为代表的第三类经济体，则较为谨慎地采取了按兵不动的货币政策，在保持对通胀打压力度的同时，通过政策微调来促进经济增长。以俄罗斯为例，为为抑制货币流动性过剩对通胀造成过大压力，2011年2月和4月俄罗斯央行两次分别加息25个基点，将基准利率推高至8.25％。2011年6月至9月，俄罗斯通胀率从9.4％大幅下滑至7.2％，虽然面对欧债危机不断恶化和国内经济增长连续两个季度放缓的趋势，但俄罗斯一直保持基准利率不变。同时，俄罗斯央行上调存款利率25个基点至3.75%，增强居民存款意愿有助于进一步抑制通胀走高。
　　与俄罗斯相似，虽然前三季度中国经济有所放缓，但在2011年7月加息之后并没有放松货币政策，而是更加注重政策的针对性、灵活性和前瞻性，对资金链较为紧张的中小企业等方面进行信贷支持。与中国、俄罗斯相似的国家有墨西哥、韩国、南非，预计待全球经济不确定性降低之后，可视经济增长、通胀走势情况进行权衡，稳健地决定货币政策方向。按兵不动的经济体在货币政策方面具有较强的主动性，不仅保持了政策的延续性，降低了未来通胀预期，而且又能通过政策微调加大对部分资金短缺行业和地区的支持，有助于经济的平稳增长。