今年6月,《华尔街日报》报道了美国的一些投资机构正买入人民币看跌期权。这股风潮目前仍在延续。《新世纪》周刊7月25日指出,一位做空人民币的美国对冲基金人士表示,现在人民币看跌期权的价格几乎是一年前的2倍,过去几周这类期权的价格正在上升,但仍然是有吸引力的。他认为,价格上升,恰恰是更多人开始关注中国波动性的信号。纽约一家投资公司的首席投资官汤普森坦言,人民币兑美元贬值的可能性,至少比市场一致预期认为的要更大,“我们的确在做空人民币”。 总结起来,做空人民币主要基于两种逻辑,一是危机论,即认为由于房地产泡沫、地方政府债务等风险,中国经济可能“硬着陆”,中央政府会采取刺激政策,人民币贬值是其中之一;二是升值到位论,即考虑到中国高通胀及高房价,以及贸易顺差的缩小,人民币兑美元即将升值到位甚至已经到位,若央行不干预,市场力量驱动下可能会贬值。 我们认为,仅从中国自身的因素考虑,中国经济体量很大,做空人民币并不容易,但这一轮做空如果与中国经济出现问题相“配合”,则后果难料。这些触发问题包括:中国经济增长显著放缓、通胀问题恶化、银行坏账大规模爆发等。毕竟,中国经济依然面临着一些棘手的中期问题,比如依靠便宜贷款、过度依赖投资、经济效率低下、能源利用效率低下等等,这些问题到一定时候都不可持续。如果这些问题在未来两到四年集中爆发,比如2015年,而人民币汇率自由浮动和可自由兑换在那时候放开,那么出现一轮人民币的显著下跌,是完全可能的。 不过,结合国际金融环境来看,如果美元和欧元继续现在的情况——美国有严重的债务包袱,欧洲有严重的债务危机——则人民币即使存在种种缺陷和问题,也不会发生大的问题,因为与其他货币相比,人民币还算是不错的。但这种判断是在中国国内问题尚属可控的条件下才成立,比如CPI在10%以内,GDP在8%以上,银行没有出现严重的不良贷款问题等。如果情况过于严重,那就另当别论了。比如,CPI达到了12%甚至更高,社会不稳定的可能性都存在,就别说其他的了。正是因为在开放条件下分析金融环境,我们认为应该搞一个中国版的非洲“马歇尔计划”。因为这可以用市场的方式冲销掉人民币升值的压力,从而消弭中国危机的导火索。 做空人民币与做空中国资产是一致的,都是一回事。因为人民币是反映社会经济发展水平的,根本上也是由社会经济发展水平决定的。其实,安邦也看空人民币,而且很早就发表报告指出,2012年面临危机。现在出现市场做空的现象,只是市场开始反应过来了,采取了行动。从市场表现看,美元兑人民币自6月中旬以来多数时间在6.46一线交投,最近几个交易日才突破至6.448附近。而远期市场上,美元兑人民币一年期NDF隐含升值预期仅略高于1%,为年内最低水平,显示人民币升值预期正在削弱。如果美联储最终受制于通胀水平,不推行第三轮量化宽松,那人民币升值动力将进一步减弱。 总之,人民币看跌期权价格的不断攀升,表明越来越多的机构正下注人民币贬值。这股做空浪潮若赶上中国经济问题的大爆发,将掀起不小的风浪。不过,结合国际金融环境来看,人民币应该不至于出现大的问题。更主动的方案,是积极推行中国版的非洲“马歇尔计划”,将这场危机化解于无形。
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