5月17日,美国财政部公布数据显示,中国3月份减持了92亿美元的美国国债,这是中国连续5个月净减持,不过相对于1.14万亿美元的总持仓额来说,不值一提。 中国的过度持有美债问题,被认为是进入了一个危险“陷阱”。总体上看,这种判断是成立的,但对它常见的解释是美债的价格将会缩水,在某一个时点,会有兑付危机,或者像债券基金经理比尔·格罗斯说得那样“会被大幅度抛售”。坦率地说,这种“打了水漂”的观点错得离谱。原因很简单,美债本身以美元计价的价格并没有任何变化。例如现在美国10年期国债收益率为3.16%,尽管这不是最低点,但相对于历史最低点也只不过高了3-5个基点,也就是说,美债本身的价格还是较高的(美债价格和利率是反向关系)。所谓美债价值缩水,其实是以美元计价方式的“缩水”,说白了,是美元贬值造成的。而且,美债的到期支付是以美元来进行,理论上说,美国不可能再用自己本币支付上面会发生“短缺”,只需要印刷出足够的美元即可。 当我们理解美债问题最终的“埋单形态”是美元问题,就会用一种动态的智力看待美债的安全问题。从短期看,美债价格(以美元计)不会出现严重的缩水。美债价格受3个因素的影响,一个是供需情况,就像商品一样,如果需求超过了供给,那么“物以稀为贵”;一个是通胀情况,如果通胀上升速度很快,“吞噬”了美债的利率,那么债券投资者将要求更高的债券利率,从而打击美债的价格;一个是美元的接受情况,如果很多投资者不愿持有美元,将美元资产进行转换,那么也会打击美债。 现在,美联储依然有条不紊地进行QE2(量化宽松)的购买,伯南克从来没有明确否定QE3,只不过很多人猜想美国只进行两轮QE。美联储是是一个大需求方。而美债供应正在起变化,奥巴马和盖特纳现在最头疼的是美国发债会被阻止。5月16日美国已经达到了14.3万亿美元债务上限,需要国会授权提高债务上限。共和党以此威胁政府必须先修改长期预算,众议院议长博纳说“先谈预算改革,再谈上调债务上限”。从博弈的角度看,我们相信美国的债务上限最终会上调,但政府也要做明显的长期让步,并且债务上限调整的幅度将低于预期,这对共和党保持“连续要价的威胁”是有利的。所以从短期看,美国国债的供应会比想象的要少。从供需的角度,这对维持美债价格是利好。如果出现极端的“债务发放暂停期”,美债反而出现因供应不足产生的流动性危机,它会导致美债价格飙升。 再看通胀,美国通胀最近上升得稍快,但随着新兴市场的紧缩,导致石油等大宗商品近期暴跌,这将纾缓美国通胀上升的力度。通胀是美债价格的“大敌”,但敌人暂时还不明显,这也有利于美债价格。 我们已经强调过,真正威胁美债的是美元问题。但主导美元接纳的规律,我们称之为“特里芬难题进化版”。特里芬难题是:美元是全球需要,但美国的实力却是世界经济的局部,局部支撑整体有悖论,美元迎合全球需要,则美元币值下跌,美元根据美国实力供应,则全球出现货币紧缩。而“进化版”显示,即使美元满足全球需要甚至过度泛滥,只要美国的经济增长若超过全球平均速度,那么人们将会预期未来美国依然能支撑其币值。用这种观点,短期看,美国的经济动能似乎在上升,而全球则减速,从而美债价格短期获得支撑。 但从长期看,美元还是要堕入更可怕的“特里芬难题”,因为当欧盟、中国和日本都减速的时候,美国是很难脱钩的,美国的经济增长将不超过2%,而世界平均速度则在3.8%以上。美元将会贬值,尤其对黄金会继续贬值。尽管索罗斯、Paul
Touradji等人都减持了像SPDR、Ishare等黄金ETF基金,但他们是错误的,意味大的趋势是,美国的“埋单方”将完全集中在美元身上,这是一个无法逃脱的“终极埋单者”。
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