目前宏观紧缩政策对中国经济增长的调控效应开始显现，主要体现在：今年1至2月工业增加值和发电量环比增幅双双从此前的过热水平回落，PMI（采购经理人指数）也已连续3个月下行，实际投资和出口增长均有所放缓。
从货币角度看，M2（广义货币）的增速也回落到2011年初确定的16％增速范围内，财政性存款的增长十分明显，显示财政政策事实上发挥了紧缩作用。此外，过去两个月PPI（工业品出厂价格指数）的进一步上升则意味着实际投资增长比名义数据疲软。
但下行风险无需过分担心，可以说当前中国经济并不存在“硬着陆”风险。因为从当前经济运行的一些主要指标观察，实体经济的增长势头依然较为强劲。
从投资看，今年1至2月新开工项目计划投资同比下滑是季节因素和宏观调控政策相叠加的结果。如果2011年新建1000万套保障房的计划能顺利推进，则可以部分抵消房地产市场调控所带来的房地产开发投资下行的影响。
从消费看，虽然税收优惠和补贴政策取消造成当前汽车销售有所下滑，但居民服务消费正呈现旺势，并形成了由实物消费向服务消费转变的趋势，仅今年前两个月全国的旅游收入就同比增长27%。
从出口看，当前美国和欧洲的经济强势复苏中，预示着这两个中国最大出口市场对中国产品的需求会持续强劲，利于拉动国内对欧美的出口。尽管日本地震短期内会给中国出口带来回落的风险，但下半年日本一旦启动重建进程，预计就会强力拉动中国工程机械、建筑材料及其他原材料等大量出口。
据此，我个人判断，2011年上半年经济仍将同比回落，下半年则企稳回升。从环比看，上半年和下半年增速大致平稳，下半年虽然内需因调控见效可能有所放缓，但有望持续增长的外需很可能冲销一部分下行风险。因此，总体上2011年后三季度中国经济上行风险大于下行风险。
2011年中国经济面临的最大风险仍是全球流动性宽松背景下的通胀与资产泡沫。因此，宏观政策的重点应是防控通胀上升和资产泡沫。
我们不能把通胀简单归结为货币超高增长，货币超高很难解释蔬菜价格上涨；也不能简单归结为工资上涨，因为工资增长实际是缓慢的；而且目前PPI向CPI（居民消费价格指数）的传导也有限。
虽然当前的通胀主要由一些供给和自然因素触发，但在当前流动性仍充裕、实际利率为负的情况下，由食品价格带来的通胀则很容易延及实体经济，演变成全面的通胀。因此，货币政策持续保持稳健，包括继续加强流动性管理和再度加息，这并不是说货币从紧可以抑制蔬菜价格上涨，而是可以防止其进一步蔓延到实体经济上去。
我个人预计，2011年的通胀水平会在4%至5%之间，上半年因为翘尾因素，通胀压力会大于下半年；下半年因为基数问题及夏季食品价格向下调整，通胀压力会有所下降，但食用油、粮食和糖类的价格目前仍呈环比上升的趋势。需要警惕的是，粮价一旦冲高，不会像菜价那样很快回落，必须到夏粮丰收以后才会有所调整。所以，如果没有重大的自然灾害发生，全年通胀高点可能就主要集中在上半年，货币紧缩、加息及人民币升值等政策也将主要集中在这一时间窗口。
（摘自巴曙松4月2日在杭州举行的中投信托财富管理中心揭牌仪式上的演讲稿）