昨天（2月15日），中国内地股市收盘持平。过去10个交易日内，基准的上证综合指数有8个交易日收盘走高。自1月26日以来，该指数已累计上涨8.3%。深证综合指数收盘持平于1261.60点。当日公布的2011年1月份CPI（消费者价格指数）升幅低于预期，但投资者早已得到小道消息，预料并消化了这一结果。
　　官方公布的中国1月份CPI较上年同期上升4.9%，低于接受道琼斯调查15名经济学家的预期中值5.4%。这次引人注目的是中国国家统计局调整了CPI统计方法，包括在CPI权数构成中，降低食品权重2.21%，提高居住权重4.22%。此外，1月份食品类价格同比上涨10.3%（去年12月份为上涨9.6%），非食品价格同比上涨2.6%（去年12月份为上涨2.1%）。1月份PPI（生产者价格指数）同比上升6.6%，升幅高于去年12月份的5.9%和经济学家的预期中值6.3%。
　　虽然1月CPI升幅看起来并不很高，但北京对通货膨胀格外敏感。何况，数据没有完全体现出通货膨胀对很多中国人的实质影响。即使在调整权重后，CPI对于房价等资产价格上涨的反映仍很不充分。北京大学中国宏观经济研究中心主任卢锋对《华尔街日报》说，中国制造业生产效率大幅提升，压低了制成品价格（CPI权数中包括制成品）。另外，食品类价格在过去四个月平均涨幅超过10%，也没在数据上得到应有反映。对今年的现实来说，食品是一个大问题，因为天气因素太不靠谱。恶劣气候已经造成澳大利亚饱受洪灾侵袭；美国部分地区则受到旱灾威胁；中国部分地区也面临着60年来最为严重的旱灾。如果中国最终需要为此大规模进口粮食，食品价格步步上涨是逃不掉了。
　　自去年10月以来，中国央行已三次加息，春节假期结束前是最近的一次。然而，当基准贷款利率（6%左右）仅仅是勉强超过通货膨胀率，利率的紧缩效应不会很明显。通常，主要经济体会提高利率来应对通胀，但追求经济高速增长的中国更倾向于保持较低的利率水平而依赖产业政策。单靠产业政策能不能抵挡住通货膨胀压力？未可知。
　　更值得注意的是，中国经济提供给全球经济巨大动力，也可能给自身或世界经济一轮通货膨胀。很明显，中国经济增长及其对国际大宗商品价格的影响日益强大。中国1月份出口额增长近38%，进口额增长51%，说明中国乃至全球市场的需求均强于预期。但乐观数据的背后也潜藏着问题：中国大宗商品进口成本会越来越高。以铜为例。据Capital Economics称，中国1月份废铜和未锻造铜材的进口量较上年同期增长16%，但上述两种商品的进口价格（按美元计算）却上涨了51%。伦敦金属交易所3个月期铜期货在昨日亚洲交易时段创下纪录新高，带动上海期交所铜期货升至盘中高点每吨人民币76950元。大宗商品价格上涨，澳大利亚等出口国或因此受益，但也加剧了未来全球所面临的通货膨胀压力。
　　我注意到，摩根大通中国证券市场部主席兼董事总经理李晶表示，由于食品价格、工资水平及大宗商品价格不断上涨，并且若能源价格进一步放开，将可能导致能源成本上升，因此未来数月中国通货膨胀率或将维持在高位。1月份低于预期的通货膨胀率使市场有理由自我安慰：短期内中国央行不会进一步加息，但投资者一定要明白：CPI数据不是全部真相。