牛市通常与加息相伴而行
2010-12-27   作者:吴智钢  来源:证券时报
 
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  央行25日宣布加息有点出乎市场的意料。主要是上次加息时间不长(10月20日),而且今年以来央行已经6次提高银行存款准备金率,最近一次提高存款准备金率是在12月20日实施,许多分析师都认为,此次提高准备金率,意味着央行年内不会再次加息。想不到的是,仅仅在提高了准备金率一周的时间内,央行又再次提高了利率。
  对于资本市场而言,无论是提高准备金率还是加息,无疑都是一种利空,主要是这都将提高市场资金的成本。
  但是,从长期来看,历史经验告诉我们,股市并不怕加息,股市的牛市往往是与加息相伴而行的。例如,在2006年至2007年这一波超级大牛市中,就是在加息周期当中展开的。其主要的原因就在于加息必须在两个条件下实行:
  其一是宏观经济进入增长周期,而且是增长过快,也就是所谓的“经济过热”,央行为了给经济降温而采取加息的调控手段。自国际金融危机以来,中国经济成为全球复苏最为强劲的经济体,今年GDP增长速度有可能达到9.5%甚至更高,经济出现了过热的迹象。
  其二是市场上流动性过剩,为了应对2007年以来的国际金融危机,中国政府出台了4万亿元的经济刺激计划和行业振兴计划,近几年来央行向市场注入了巨额的资金,而今年以来中国通货膨胀迅速抬头,全年CPI突破中央政府原定的3%的底线已成定局。
  另一方面来看,央行为了执行中央政府明年的经济方针也需要加息。不久前结束的中央经济工作会议已经确定2011年的经济工作重心是抑制通胀和调整经济结构,而央行明年的货币政策也从“宽松”调整为“稳健”,因此,逐渐收缩银根应该是央行明年的工作重点。
  从实际的情况来看,央行此次上调利率后,银行存款利率依然未能改变负利率的局面,因此,可以预期,2011年央行仍将会出台加息的政策,而下一次加息,将会在春节之前。
  对于资本市场来说,央行加息其实说明了两点,其一是宏观经济的增长没有问题;其二是市场其实并不缺少流动性。经济增长没有问题,那就是上市公司的业绩增长有了好的大环境,上市公司整体的业绩增长有了一定的保障。而市场不缺少流动性,就能使市场保持一定的活跃程度。因此,资本市场其实没有害怕加息的理由。
  反过来看,如果央行降息将会对股市产生什么影响?从历史的经验来看,股市的牛市并不一定会在央行降息的周期中展开。因为央行降息,通常出现在这样的背景:宏观经济出现了紧缩,经济增长无力甚至下滑;同时,市场出现明显的资金紧缺。只有在这样的背景下,央行才会降息。虽然央行降息会使资本市场的资金成本下降,但当宏观经济不振的情况下,上市公司整体的业绩增长前景将不容乐观,在这样的情况下,股市很难出现大行情。
  通过上述分析,笔者的结论是:央行加息不会改变股市的运行趋势和方向,不会引发股市趋势性的下跌。
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