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2010-07-14 作者：北京大学金融学教授 Michael Pettis 来源：东方早报
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在让投资者睡不着觉的诸多噩梦中，中国央行开始减持美国国债的情形是最不可能发生的。这种行为不仅会给中国造成大得多的损失，而且，它给投资者带来的真实风险恰恰是相反的问题：涌入美国的现金将会更多，而不是更少。
中国人民银行无法径直抛掉美国国债、把现金装入囊中然后回家。如果它想减少储备，那就必须将这些储备置换为另外某些东西。大体上有四种选项：
第一个选项，北京可以出售美国国债，并买入其他以美元计价的资产。除了有可能造成美国国债收益率小幅上升、美国风险溢价相应受欢迎地下降以外，这对美国市场的综合影响微乎其微。向中国央行出售资产的人获得的资金，又充实了为美国财政部债务融资的现金基础。
第二个选项，中国央行可以出售美国国债，并买入以欧元或日元计价的资产。如果进行大规模的置换，美元汇率将会立即大幅下跌，从而使美国经济获得一种与出口相关的提振，同时欧洲或日本出口崩溃、进口飙升。但欧洲和日本几乎肯定会对中国的贸易采取强烈报复措施。最近有报道说中国已大幅增加日元购买量，已经在日本引起了担忧。
第三个选项，中国可以出售手中的美国国债，并用美元买进硬商品。这不过是把回收中国贸易顺差的问题转移给了大宗商品出口国，综合结果差不多是一样的。
最后一个选项，中国可以出售美国国债换得现金，并在中国购买资产。这种选项对中国的损害是最大的。中国人民银行目前把大量人民币卖给中国的出口商，以压制人民币兑美元的汇率。调换策略、买进人民币将造成人民币兑美元汇率飙升，彻底摧毁中国的出口行业，并造成失业率大幅增加。
所以，中国如果大幅减持美国国债，有可能要么是跟美国无关，要么是对中国的损害远远大于对美国的损害。中国如果要采取什么措施的话，可能就是买入更多以美元计价的资产。而全球其他一些趋势，也会加强这种买入潮流。
换句话说，美国不太可能面临中国扰乱美国国债市场的“核选项”。（摘编自7月13日华尔街日报中文网）
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