“牛市又回来了！”一位市场人士向《第一财经日报》记者表示。不过，牛市走向何方，却让人忐忑。
    昨日，上证指数收报于3502点，盘中最高触及3504点，创出近六年以来新高，A股全日成交也在2004年12月9日之后重上万亿元。经济观察人士分析，与2009年8月4日创出3478点阶段性高位的经济环境相比，如今中国进入到了增长速度的换挡期，更注重调结构，提升经济发展的质量和效益。
    市场分析人士认为，这次市场比较明显的是增量资金主导的，未来伴随着“大小”风格转换，指数和成交量有望再创新高；相比2009年的投资刺激，上一次是“反弹”，而这一次是“反转”；2009年刺激的主要是“铁公基”，这一次国家政策更多的是针对特定行业，比如核电、高铁、环保、互联网等；当前杠杆水平也跟6年前有所不同，在注册制推进下，增量资金更多的是通过股权融资实现，而非2009年的债权融资。

    吸金行业大不同

    六年多前，由于经济环境严峻，中国打响了经济“保8”的战役。2008年11月，4万亿投资计划及一系列扩大内需的刺激措施推出，加上美欧先后启动了量化宽松（QE），使得上证指数结束了自6124点开始的连续下跌走势。之后，在连续降息、降准的宽松环境下，上证指数于2009年8月触及了3478点，而这一高点直到六年后的昨日才被突破。
    与六年前的投资保增长不同，北京一位私募人士昨日向《第一财经日报》记者表示，这次上证指数突破六年前的高点，更多缘于经济转型以及改革。
    统计数据显示，2009年前三季度城镇固定资产投资增长33.3%，投资对2009年经济保持较快增长、扭转下滑的趋势、逐步步入企稳回升的态势，发挥了重要的积极作用。
    当前，新常态下中国经济增长动力从投资出口驱动向消费驱动转变。根据国家统计局的初步测算，2014年最终消费对经济增长的贡献率超过50%，比资本形成总额贡献率高2.6个百分点，成为经济增长的重要驱动力。
    从驱动经济的方式上看，2009年，国有企业投资曾经为中国稳增长发挥了重要作用。进入2015年，倡导“大众创业、万众创新”的中国更注重用市场化的方式对互联网、物联网、工业4.0等新兴产业的培养。反映到股市上，2009年全年汽车制造、纺织机械、煤炭行业三大板块暴涨超过200%，居行业涨幅榜前三名；而从2015年年初来看，互联网、电商、生物制药等行业的股票屡创新高。
    上述私募人士也表示，2009年更关注“铁公基”建设；如今，核电、高铁、环保、互联网等，都是政策比较支持的长期建设。

    不一样的资金结构

    股市的良好表现离不开增量资金。回顾2009年，中国三季度的M1（狭义货币）与M2（广义货币）增速双双创下近15年来历史新高，分别达到29.51%和29.31%。但在2015年，2月M2增速12.5%，全年M2的增速目标是12%左右。虽然当前货币量增长的基数更高，但增长的速度早已大幅下降，更多的社会资金自发进入到股市，而非信贷资金。
    今年全国两会期间，中国央行行长周小川表示，不赞成货币进入股市就不是支持实体经济的说法。周小川说，与全球其他国家相比，中国最强调金融为实体经济服务，很多企业通过股票市场融资获得发展。因此，这一轮增量资金支持实体经济，预计会更多通过股权融资实现，而并非债权融资。
    一位私人银行投资经理则向本报记者表示，目前房地产市场有所降温，过去炒房资金退出楼市后很可能进入股市，这与2009年之后房价暴涨的环境很不同。另外，由于理财信托等固定收益产品最近发生了不少违约事件，一些相关投资者也可能因此转投股市，为市场带来更多增量资金，未来会有越来越多的债权投资转化成为股权投资。
    华泰证券策略分析师徐彪认为，2009年的市场和现在相比，上次是非标部门加杠杆的开始，现在是去杠杆的开始；在非标资产供给大幅减少的趋势下，商业银行资产端收益率下行压力显现，它们有充足的动力将资产配置到各种两融收益权、结构性配资等高收益稳定回报的资产上去。

    “这波行情是反转”

    许多老股民或许依然记忆犹新，上证指数2009年8月触及3478点后，就低迷了四五年，2013年年中一度跌破1900点。而对于如今这波行情，市场人士纷纷看好。
    徐彪则向《第一财经日报》记者表示，目前市场重回增量资金格局，预计价值股会逐渐抬头，上证指数年内的目标直指4000点。
    国务院总理李克强在两会期间的表态也给了市场人士信心：“在新常态下，我们会保持中国经济在合理区间运行。我们这几年没有采取短期强刺激的政策，可以说运用政策的回旋余地还比较大，我们‘工具箱’里的工具还比较多。”
    有接近政府部门的专家对本报记者表示，从原则上看，当前防范经济下行压力在增大，为把国民经济保持在合理区间，为改革创造好的环境，要求宏观经济更加灵活，该出手时就出手。
    广东煜融投资管理有限公司董事长吴国平认为，2009年那波是反弹行情，而如今这波行情是反转，“短期会有反复动荡，但未来完全可能突破5000点。”吴国平称。
    与以往不同，去年开始，尽管中央经济工作会议也提出使投资继续对经济发展发挥关键作用，但政府倡导的投资方向已经被集中在发改委所披露的七大工程包中，包括信息、电网、油气等重大网络工程、健康与养老服务工程、生态环保工程、清洁能源重大工程、粮食和水利重大工程、交通重大工程、油气及矿产资源保障工程，其明显的投资方向特征是全局性、基础性和战略性意义。
    华林证券分析师胡宇认为，这波牛市推动更多的是增量博弈，养老金、沪股通、新发基金、两融资金和受赚钱效应影响的散户资金都将纷纷入市。
    胡宇称，未来，随着注册制推进，这是击溃小市值估值泡沫的导火索；新股加速会改变市场的供求关系，尤其是有望改变小市值公司估值绝对高于蓝筹股估值的现状。
    易方达策略成长基金经理蔡海洪表示，最近很多股票只要“一触网”，股价就“一冲飞天”。然而，A股的白马蓝筹股，估值与外界已经接轨，甚至低估，如果辅以国企改革释放内生动力有望实现“双击”。