去年7月份以来，美欧等西方国家对俄罗斯制裁升级，加之能源价格持续低迷，卢布大幅贬值。2014年12月中旬，俄罗斯连续经历了“黑色星期一”和“黑色星期二”，卢布汇率大幅走贬，一度创下1美元兑80卢布的历史新低。尽管俄罗斯采取一系列措施干预汇市之后，卢布汇率逐步回升，然而卢布的基本面仍然比较疲软，从2015年1月份开始，卢布兑美元汇率继续走低，到1月底俄罗斯卢布兑美元重新跌破70。进入2月份以来，尽管卢布汇率缓慢回升，但是受制于能源价格持续低迷、乌克兰局势动荡影响，卢布仍然维持在60以上区间。卢布贬值导致俄罗斯出现了资本大规模外流现象，据俄罗斯央行估计，去年俄罗斯外流的资本高达1280亿美元，预计今年资本流出1200亿美元。此次卢布汇率大跌与俄罗斯的应对政策，将对我国经济造成一定的影响，应该进行重点研究和评估。

　　俄罗斯采取的政策与措施

　　（一）“印钞政策”解决债务问题。随着国际油价暴跌，俄罗斯石油巨头陷入困境。为了帮助遭受低油价和经济制裁挤压的俄罗斯石油公司，俄罗斯央行裁定将接受商业银行持有的俄石油债券作为贷款抵押。俄罗斯石油公司于去年12月12日向商业银行发行6250亿卢布的新债券，商业银行购买债券，再把债券作为抵押存入央行以换取贷款，这相当于向市场投放6250亿新卢布。俄政府为石油公司安排的解决方案甫一披露便震动了市场，导致汇率崩盘。
　　（二）连续六次加息。为了遏制卢布贬值和通货膨胀风险，去年俄罗斯央行先后六次提高基准利率，从10月份开始更是三度大幅加息。10月31日，俄罗斯央行宣布加息1.5个百分点至9.5%，12月11日加息1个百分点至10.5%，12月16日凌晨大幅加息6.5个百分点，将基准利率上调至17%。
　　（三）非冲销干预汇市。为了支持卢布汇率，俄罗斯央行总计抛售了超过1000亿美元的外汇储备。根据俄罗斯中央银行发布的统计数据，2014年12月1日，俄罗斯的国际储备总额为4188.8亿美元，其中外汇储备为3736.58亿美元。而2014年1月1日俄罗斯的国际储备总额为5095.95亿美元，外汇储备为4696.05亿美元。因此，截至2014年12月1日，俄罗斯的外汇储备减少额为959.47亿美元，缩水超过20%。进入12月，为应对俄罗斯卢布暴跌，俄央行干预市场更加频繁，当月干预市场动用的资金就超过50 亿美元。俄罗斯政府和央行持续干预汇市导致外汇储备不断减少，截至2015年2月20日，俄罗斯央行的外汇储备已减少至3646亿美元，为2007年4月以来最低水平。
　　（四）行政手段干预。一是面对卢布持续下跌，俄罗斯莫斯科外汇交易中心去年12月16日宣布，美元兑卢布触及64.4459的汇率风险管理通道上限，即期报价超过64.45的成交全部作废。二是对出口商施加压力，严禁囤积外汇收入。俄罗斯敦促俄国企OAO Rosneft等以出口为主的公司将尽可能多的外汇收入换成卢布，以缓解卢布压力。三是对回流俄罗斯的资金推出税务赦免，并对公司税进行长达4年的冻结。
　　（五）公开市场操作。加息650个基点之后，俄罗斯央行于去年12月16日分别进行了3.1万亿卢布7天正回购操作和7.326亿美元7天期正回购操作，并将回购利率由11.5%上调至18%，旨在遏制卢布连续暴跌和日益恶化的通货膨胀风险。
　　（六）打击外汇市场投机者。一是俄罗斯央行出台允许卢布汇率自由浮动的政策，打击投机需求。俄罗斯央行从去年11月10日起不再对外汇篮子走廊设置上限和下限，也不再保持对外汇篮子走廊的经济干预，这意味着俄央行事实上允许卢布汇率自由浮动。二是对外汇市场投机者进行口头威胁。俄罗斯总统普京承诺要对攻击俄罗斯本币卢布的投资者进行“严厉”的惩罚，将采取严厉措施打击外汇市场投机者。

　　政策成效

　　俄罗斯央行宣布出售美元干预汇市，2014年12月17日出售了19.61亿美元的外汇以干预汇率。卢布在连续两个交易日暴跌之后，17日大幅升值13.6%，升值幅度为1998年来最大。之后两周，卢布汇率逐步回升，基本稳定在1美元兑54卢布的水平。尽管进入2015年之后，由于卢布基本面依然疲软导致卢布汇率持续下行，但从应对去年12月中旬卢布暴跌危机的效果来看，卢布急速暴跌的势头得到一定程度的遏制，俄罗斯采取的一系列金融稳定措施初见成效。俄罗斯财政部70亿美元随时准备分批出售，以干预外汇市场。根据瑞惠银行首席欧洲经济学家Riccardo Barbieri Hermitte 发布的报告称，预计卢布兑美元将稳定在1美元兑55卢布附近区间。

　　对我国的启示

　　（一）谨慎使用降息手段。俄央行持续加息为俄罗斯应对卢布贬值和资本外流赢得了喘息之机，可见利率水平对一国货币的汇率水平和资本流向能产生重大影响。自去年11月下旬央行两年内首次降息以来，市场普遍预期我国货币政策即将进入降息通道，加之我国经济下行压力加大、美联储加息预期不断升温，我国的资本面临流出压力，人民币贬值预期进一步增强。为了避免人民币汇率大幅贬值、遏制资本大规模流出，顺利推动人民币国际化进程，在当前国际经济局势及俄罗斯经济危机走向尚未清晰之前，我国应保持货币政策的定力，谨慎使用降息等手段。为缓解经济下行压力，可以采取降低法定存款准备金等更加灵活的方式来向市场增加流动性，降低融资成本。
　　（二）保持适当水平的外汇储备。数据显示，截至2015年2月20日，俄罗斯国际储备降至3646亿美元。去年以来，俄罗斯共动用了超过900亿美元外汇储备来应对卢布贬值，占外汇储备的20%。从效果来看，目前卢布暴跌的势头基本得到了遏制。当本币受到外部经济威胁时，适当的外汇储备可以防范和化解金融风险。然而截至2014年年末，我国外汇储备38430亿美元，占世界外汇总储备的三分之一，是俄罗斯的近10倍。从俄罗斯的经验来看，适量的外汇储备足以应对危机，所以应该根据国内外经济金融环境、进出口状况、外债规模等多种因素确定适度的外汇储备水平，减小过多的外汇储备给我国经济造成的负担。
　　（三）稳妥推进资本项目开放。目前国内市场上认为卢布危机将对人民币汇率造成严重冲击，减缓我国资本项目开放进程。然而我国与俄罗斯的经济环境有着巨大差异，作为世界上最大的石油进口国，油价下跌有利于国内企业降低生产成本，加之相对于俄罗斯单一依靠能源出口，我国的经济结构较为合理，所以目前来看，卢布危机暂时并不会蔓延至我国，造成人民币大幅贬值。俄罗斯主要采用加息和出售美元干预汇市来应对本次卢布危机，明确表示不会恢复资本管制。资本管制会限制生产性外部投资的流入，同时会阻碍人民币国际化进程，因此我国应该正确评估卢布汇率贬值对我国经济造成的影响，资本项目开放的总体进程不应受到影响。
　　（四）培育市场化的外汇经营机构。在资本项目开放过程中，为防范“热钱”大规模流入流出引发的汇率大幅波动，应进一步完善人民币汇率形成机制，尽可能地减少行政干预，形成人民币汇率双边浮动的市场化形成机制。随着人民币国际化的不断推进，我国应该培育市场化的外汇经营机构来参与国际资本市场竞争，形成多元化的外汇交易主体，来降低国际资本短期流动对汇率的冲击，保持人民币兑美元等主要货币汇率的相对稳定，防止汇率大幅波动产生的风险。