节后,伴随央行降息消息出台,期指再次演绎出冲高回落走势,主力合约仍没有摆脱3287.2点至3768.8点的震荡区间。相比较而言,随着两会召开,热点题材涌现,创业板指数屡创历史新高。
进入“鱼尾”阶段
2月最后一天,央行在三个月里再次宣布降息。目前,虽然中国进入货币宽松周期无疑,但是我们认为,随着短期内降息降准轮番采用,后期降准降息的可能性大大减小。具体来看,2月初的降准主要针对人民币贬值预期下的热钱流出,2月末的降息主要针对由通缩环境下过高的实体经济融资成本。换言之,央行宽松并不能反映出其主动性放水的态度,更多还是针对当前资本外流以及通缩阴影加重的应对。而从对资本市场影响上来看,央行宽松已经被市场充分预期和过分炒作,即使后期进一步出台宽松政策,对市场作用边际减弱。
逐步探底企稳
事实上,多项证据显示宏观企稳因素在增加。首先,当前市场的通缩担忧,主要来自于原油大跌的输入性通缩阴影影响。但从国际原油期价走势来看,自今年以来正逐步构筑底部区间,再度快速大幅下跌的概率已显著减小。其次,从先行指标官方及汇丰PMI数据来看,汇丰PMI已出现连续两个月回升,官方PMI在2月份也出现环比回升。因此,自去年11月下旬以来连续的货币宽松政策推出后,根据其一至两个季度的见效时滞,今年二季度经济企稳的可能性正在增加。
就其对资本市场影响而言,我们认为传统经济企稳利好指数的线性关系并不适用于当前,主要由于经济疲软已被当作刺激政策出台的前提。因此,后期经济企稳将首先扰动市场对稳增长政策的预判;随后,再逐步转为对未来增长信心的增强,从而利好蓝筹类个股。
“八二分化”延续
当前,两会正如火如荼召开,预计两会前后有望成为改革及相关政策落地的重要窗口,有关国企改革、财税改革、环保、一带一路等仍是两会上的热词。虽然此前市场对改革已经产生充分预期,利好的边际作用不及以往。但是由于当前市场存量博弈特征明显,因此大概率市场将延续指数稳住,而个股精彩纷呈的局面。
综合来看,我们认为后期货币宽松力度或低于市场预期,而经济探底企稳的可能性高于市场预期,而这将进一步降低货币宽松的力度。与此同时,在两会传递出的各领域改革利好温和带动下,热点板块仍有望表现抢眼,“指数稳,个股活”的大分化格局将延续。因此期指在逐步反弹至3600点上方时,继续上行动力不足,不排除短期出现震荡回调走势;而后期,伴随市场对政策变动来源的解读逐步深入,市场有望重拾升势。