近来美元指数涨势如虹,至9月底实现连续11周上升,创史上最长连涨记录,新一轮美元牛市呼之欲出。分析师预计,美元在未来五年仍将强势,且最多可能再涨50%。
强势美元的最大底气,来自于不断复苏的美国经济。无论是就业、房地产还是制造业,美国经济全面复苏的趋势已经难以撼动。
受美元升值和美国加息预期影响,大量资金将会从全球回流美国。美股、美债等美元资产将受到追捧,黄金、大宗商品等将受到打压。
目前,新兴市场背负巨额美元债务,美元流动性匮乏可能会引发新兴市场国家严重的债务危机。
众人皆熊我独牛 美元还能再涨50%?
纵览近来的全球汇市,欧元、日元、英镑颓势尽显,唯美元一枝独秀。
和摇摇欲坠的欧元区经济相对应,欧元/美元已经从4月1.38的高位连续下挫,一度逼近1.25关口,如今在1.27一线徘徊。近来,欧洲发动机德国经济也出现颓势,欧元的前景不容乐观。高盛大胆预计,欧元/美元的下行趋势将持续到2017年末的平价,即1.00。
而日本方面,日元自安倍经济学的实行以来就不断下挫,美元/日元从80一路上涨。过去三个月,美元一路上扬,日元对美元下跌逾6%。本月初,美元兑日元六年多来首次升破110大关。
日元近期的持续走弱,令安倍也感到了不安。他承认,由于日元贬值导致的商品进口价格上升损害了家庭和小公司的利益。安倍的表态一定程度上打消了日元的贬值预期,止住了日元的跌势。但随着日本经济的持续走弱,日元的新一轮贬值似乎难以避免。
即使英国经济的复苏,也没能阻挡英镑对美元走弱。7月以来,英镑对美元已经从1.7下滑至1.6一线。
新兴市场更是惨不忍睹。内忧外患之下,俄罗斯央行似乎已经无力阻挡卢布的暴跌,再次违约后的阿根廷也只能眼睁睁看着比索贬值,印度卢比、巴西雷亚尔也未能幸免。
全球汇市一片颓势之下,美元的新一轮牛市已经初见雏形。近来美元指数近期涨势如虹,至9月底实现连续11周上升,创史上最长连涨记录,第三轮美元牛市呼之欲出。
华尔街见闻曾介绍过,自1971年实现自由兑换以来,美元经历了两轮由牛市开启的大周期。第一个美元周期持续了将近20年(白色),即从1978年10月持续到1997年8月。第二个美元周期从1995年6月持续到2014年5月(绿色),同样是20年左右。两者走势有着惊人的相似。
第三个美元周期可能从2011年7月开始(紫色)。如果按照之前的场景来看,美元仍处于上升周期的初级阶段。如果这个周期能跟随前两个周期的走势,美元指数还有相当大的上升空间,升幅有可能在35%-55%。
瑞士信贷驻伦敦全球股市策略师Andrew
Garthwaite及其同事近日也在研报中表示看多美元,美元周期可能持续八年之久。因此,在他们看来,美元未来五年仍将强势。
美元为什么这么牛?
强势美元的最大底气,来自于不断复苏的美国经济。无论是就业、房地产还是制造业,美国经济全面复苏的趋势已经难以撼动。
9月美国非农就业新增24.8万人,一扫8月的低迷,失业率降至5.9%,为2008年7月以来最低,显示美国就业市场回暖的势头不减。
上周公布的9月新屋开工和营建许可户数均较8月明显反弹,且8月数据均有所上修,释放了房产市场温和复苏有望大范围支持经济增长的信号。
制造业复苏势头也很明显。美国9月工业产出环比增1.0%,大幅好于预期的0.4%,创2012年11月以来最大升幅,ISM制造业指数已经连续多年处于扩张状态。
高盛首席经济学家Hatzius预计,美国明年将实现3.2%的增速,超过2009年6月份经济衰退结束以来2.2%的平均年增速。
近来,市场上开始出现一种声音,认为全球经济放缓将拖累美国经济,且美元走强也会影响美国企业出口。但事实上,美国经济对全球其他地区的依赖度有限,美国经济的复苏也足以抵御美元升值带来的负面影响。
海外营业额去年占标普500指数成份股公司2013年收入的46.3%,造成这些公司极容易受到美元汇率上涨,以及欧洲和亚洲最近减速所带来的影响。与此相对,出口仅占美国经济总量的13.5%。
与标普500指数成份股的收入基础相比,美国经济没那么开放。所以,美股可能会受到全球其他地区的影响而暴跌,但美国经济前景却不会因此转向。
研究机构Cornerstone
Macro合伙人Roberto
Perli称,尽管当前外部增长前景疲弱,但投资者很快就将意识到美国经济与其他国家状态不同,也将提供给美股利好。
美国经济持续走强,美联储也将于本月结束QE3,市场开始预期明年中旬将首次加息。大量美元因此回流美国,也进一步推升了美元走高。
异类人民币:逆市上涨?
尽管美元近来对各国货币都春风得意,不过人民币是个例外。虽然中国经济放缓带来不小的货币贬值压力,但人民币对美元本周依然创下七个月新高。
法国农业信贷经济学家Darius
Kowalczyk在报告中指出,“人民币证明了其在美元强势背景下的避险天堂地位,而且将继续扮演这种角色。”
他认为,支撑人民币走强有三点因素:创纪录的贸易盈余,在资本账户逐渐放开的前提下离岸金融资产需求的飙升,以及储值和支付中介的需求。
Kowalczyk预计,人民币兑美元年底前将升至6.0,这相较当前汇价水平要高2%。
不过,由于尚未实现汇率自由,人民币上涨也可能是中国央行拉高的结果。但央行为什么要这么做呢?分析师认为,这可能是为了避免经济下行期间资金外流。
近日公布数据显示,中国9月贸易顺差较8月收窄,从498亿美元下降至310亿美元,低于420亿美元的预期。这意味着人民币升值的动力有所减弱。
企业囤积美元的举动也对人民币形成了一定的下行压力。数据显示,中国公司正在快速的囤积美金,不愿意将其兑换成人民币。今年8月企业存储的美金高达6240亿美元,较年初上涨了29%,并创下历史新高。而去年同期,企业美元存款仅上涨了5.9%。
长远来看,人民币对于美元升值的趋势可能难以为继。高盛经济学家崔历在接受彭博采访时表示,美国进入加息轨道,强势美元期来临,人民币相对美元贬值是未来几年的趋势。
新兴市场将会遭殃?
前瑞银首席经济学家Magnus认为,美元可能已经启动了自布雷顿森林体系解体之后的第三轮大牛市。
前两次美元牛市都伴随着一些地区的衰落,1978至1985年期间拉丁美洲步入衰落,1992至2001年期间亚洲的黄金岁月终结。这次,遭殃的很可能是包括中国在内新兴市场国家。
原来大量涌入新兴市场的资金也会受到美元升值和加息的影响。随着美元融资成本的上升和新兴市场资产回报的下滑,借入廉价美元来购买新兴市场资产的套利交易趋势已经开始松动。今年以来,新兴市场国家货币整体已经对美元贬值了6%至7%,预计将来会继续下跌。
Magnus指出,许多新兴市场国家都面临着信贷膨胀的问题,比如中国、巴西和土耳其,这已经成为这些国家政治和经济改革的一大障碍。在亚洲各国,非金融类企业债正在迅速增长,非金融企业的债务占GDP的比重已经超过美国,直逼欧盟。直接的结果就是产能过剩,市场定价能力失效。
目前,亚洲为首的新兴国家欠下的美元欧元债务已飙升至前所未有规模,且出现了巨额错配。
在良性假设下,只要美元(或者欧元)不会迅速对借款国的货币升值,这些债务还能够被如期归还。但是风险在于,如此大的错配可能导致市场逼空,并导致美元变得极度稀缺。这正是2008年金融危机期间发生的事情。
投资者应该怎么办?
买入美元资产:如果美国经济走强,那么美股、美债等美元资产将全面走高。实施上,这一趋势已经开始,据CFTC持仓报告显示,自7月份以来,投资者就在不断买入美元,市场看多美元的情绪为2013年中期以来最高。
做空黄金:如果美元持续走强,对于主要以美元计价的黄金来讲当然是最大的利空。10月初,黄金受到美元走高的影响而不断承压,曾一度降至1180美元。
研究机构Ned
Davis的分析师John LaForge和 Warren
Pies表示,1980年1月至1985年2月间,美元对一揽子货币上涨达到54%。过去三个月中,美元指数的升值幅度也有加速的迹象。目前市场尚未出现明显的黄金多头止损的状况,这意味着如果多头出现挤兑的话,跌势所带来的悲观情绪可能会引发更大更快的下跌。
在1980年1月见顶之后,黄金在5年的时间内下跌了65.8%。本轮自2011年8月以来的回调到目前为止幅度仅为35.7%,如果历史重演的话,黄金的目标将在700美元/盎司下方。
做空大宗商品:近期原油价格下降主要是受到页岩革命导致的供应增加驱动,但和美元的升值也不无关系。由于全球各大商品都还是美元定价,所以美元走强将令大宗商品价格承压。大宗商品的牛市周期已经结束,熊市周期将会开启。
做空新兴市场:原因上文已经提到,即便新兴市场不会因此陷入衰落,但美元走强对其绝对是重大利空因素。