我们认为，当前股市处于政策面和基本面博弈中，地产链向下压力大，政策力度和累积效应需等待。从大类资产角度看，债市优于股市，投资时钟衰退期特征明显。从股市看，今年以来上证指数波动率仅9.9%，历史最低的年波动率是23.3%，下蹲后的起跳有望成为全年最好波段。
    稳增长推进落实中，股市机会仍需等待。6月6日，李克强总理主持召开部分省市经济工作座谈会时强调“狠抓已出台政策措施的落实，务求早见实效”。国务院6日发出通知，部署对稳增长、促改革、调结构、惠民生政策措施落实情况开展全面督查。回顾2011、2012、2013年经济增长回落、政策出手、股市反弹的历史，均呈现“先政策底、市场底，最后经济底”的特征。市场底往往更接近经济底。我们认为，本轮政策底已经出现，但经济增长向下未变，拖累本轮需求的地产链基本面回落压力仍大。
    紧密跟踪地产基本面和政策变化。目前房地产链基本面和政策环境与2011年10月类似。银监会副主席王兆星表示，将大力支持首套住房需求，抑制投资和投机性的住房需求。考虑长周期人口结构拐点，本轮地产链基本面恶化程度可能更大。因此，需要跟踪后续货币、地产政策变化。地产链基本面逼近底部、政策最强时，股市机会有望出现。
    “平周期”仍有大类资产轮动，债券牛市反映衰退特征。2012年以来，经济增长和通胀波幅小，以这两个变量很难刻画经典美林时钟的四个区间。回顾大类资产的表现，却呈现明显的轮动规律。2014年以来，债券市场表现较好，房价和理财产品收益率下降，呈现典型衰退期的大类资产表现特征。衰退的主要拖累力量源于地产链。虽然5月以来稳增长类政策不断，但债市表现继续优于股市。由此可见，资金的风险偏好仍较低，金融市场反映的现状是衰退特征延续。
    就股市而言，目前未到最佳投资时机。大类资产配置仍呈现衰退期特征，债市优于股市。本轮需求回落主要源于地产链，虽然政策拐点出现，但力度弱，仍需警惕经济底前市场的再次回调。2014年以来，上证指数的波动率仅为9.9%，远低于历史上的年度最小波动率。我们预计后几个月会打破波动区间，向下概率更大。如果有下蹲反弹，则有望迎来全年最好的波段行情。
    短期防风险，中期关注一线成长股、地产股。投资时钟衰退期，“降仓防风险”是最有效策略。配置上，抗周期、高分红的电力，需求刚性的医药相对占优。
    中期角度看，一线成长股逐步进入左侧买套期。我们从TMT、医药、环保、食品、高端装备中精选的白马成长组合，动态市盈率已经回到25倍。如果地产链波动，这些白马成长股跟随大盘下跌将是很好的布局时机。
    我们认为，人口结构的变化、技术周期更替、环境约束倒逼不以人的意志为转移，对应医疗服务、高端装备、健康食品、信息化和互联网、新能源汽车仍是中期焦点。未来地产政策强拐点和基本面见底时，地产板块机会将出现。