一季报非金融企业现金流大幅恶化，紧张程度类似2005和2012年，但当时的背景是货币政策收紧造成的筹资性现金流大幅下降，而此次现金流紧张主要是因为经营性现金流的大幅下降；二季度来看，经济企稳有利于经营性现金流好转，长端利率下降有利于筹资性现金流增加，资本支出持续减少的情况下投资性现金流仍是下行趋势，因此预计短期现金流有望改善，但下半年随着经济的再次下行，如果库存增速不能进一步下降，同时考虑信用风险暴露增加筹资难度，现金流压力将非常大；未来融资压力较大的行业包括房地产、建筑、纺织服装、科技；未来可能出现现金流紧张的行业包括钢铁、国防军工。
非金融企业一季报现金流大幅恶化
现金流大幅恶化，主要是经营性现金流的下降
非金融企业一季报现金流大幅恶化，主要是因为经营性和筹资性现金流的大幅下降。非金融企业一季报现金流-373亿，相比去年同期的788亿和四季度单季度的260亿大幅减少，为2006年一季度以来首次为负(累计值)。
经营性、筹资性现金流同比大幅下滑，投资性现金流同比小幅下降。非金融企业一季报经营性现金流-763亿，大幅低于去年同期的653亿；筹资性现金流3934亿，低于去年同期的4735亿；投资性现金流4505亿，略低于去年同期的4587亿。
周期、日常消费板块现金流大幅恶化，可选消费、科技板块现金流相对较好
周期板块一季报现金流-507亿，相比去年同期的526亿大幅减少；日常消费板块一季报现金流-45亿，也低于去年同期的2亿；可选消费板块一季报现金流271亿，略低于去年同期的317亿；科技板块一季报现金流122亿，大幅好于去年同期的-292亿。
一季报来看，现金流较好而且趋势向上的行业包括家电、农业、纺织服装、电子，而现金流较差而且趋势向下的行业包括建筑装饰、房地产、汽车、交运、电气设备、钢铁等。
经营性现金流大幅恶化，关注能否去库存
经营性现金流大幅恶化，主要是库存大幅上升
一季报经营性现金流/营业收入为-1.5%，低于去年同期的1.3%，也大幅低于年报的6.8%。
一季报经营性现金流大幅恶化的主要原因是库存的大幅增加。一季报非金融企业库存6.2万亿，较去年同期的5.35万亿大幅上升8500亿，较年报的5.84万亿也大幅增加了3580亿，同比增速也从年报的15%上升至15.6%。库存与收入比达到26.8%，也创了历史新高。
企业信用交易增加了经营性现金流，应付账款比应收账款多增了1100亿。一季报非金融企业应收帐款2.44万亿，较去年同期的2.1万亿大幅上升3346亿，同比增长14.8%；应付帐款3.54万亿，较去年同期的3.1万亿大幅上升4439亿，同比增长13.7%。
二季度经营性现金流有望短暂企稳，但下半年的现金流风险仍然较大。根据我们的盈利预测，二季度企业盈利有望回升；库存有下降趋势，4月份PMI产成品库存47.3，较3月份的48.3有显著下降；当前一致预期二季度经济增速企稳回升的背景下企业信用趋于扩张，应付账款有望延续比应收账款多增的趋势。但下半年来看，经济下行叠加物价指数回落，对应企业盈利增速下行，库存被动增加，因此经营性现金流可能会重新收紧。
可选消费板块经营性现金流较好，周期、日常消费板块较差
家电、汽车、通信、公用事业、化工行业经营性现金流处于历史均值之上；而房地产、建筑、机械、电气设备、商贸经营性现金流大幅低于历史均值。
大部分行业的库存同比增速虽然下行，但是绝对金额仍在大幅上升，造成了经营性现金流的紧张。库存增速高于历史均值，而且库存占收入比上升的行业，未来的去库存的压力较大，包括建筑材料、国防军工、食品饮料、电子、通信行业；库存增速较低，而且库存占收入比趋于下降的行业，未来的去库存压力较小，包括家电、农业、汽车。
投资性现金流支出下降，未来有望持续
投资性现金流大幅下降，主要是企业资本支出减少
一季报非金融企业投资性现金流4505亿，低于去年同期的4587亿，投资性现金流下降的原因在于资本支出的大幅下降，一季报非金融企业购建固定资产、无形资产的支出同比仅为0.3%。
总需求下行使得企业产能利用率持续低位，在“去产能”背景下，未来投资性现金流有望持续下降。我们用总资产周转率来反映企业的产能利用率，发现2012年下半年以来，企业的产能利用率同比持续下降，对应了2012年以来GDP降至7.5左右。2013年上半年是上一轮产能扩张的终点，二季度以来非金融企业产能扩张已经停止，因此未来投资性现金流趋于下降。非金融上市公司购建固定资产、无形资产的支出同比从2011年四季度的19.1%持续下滑至一季报的0.3%，在建工程同比增速从2012年一季度的26%持续下滑至一季报的3.1%，显示非金融企业的产能扩张基本停止。
可选消费板块投资性现金流增加，其他板块均下降
周期板块一季报投资性现金流3236亿，较去年同期的3484亿减少248亿；可选消费板块投资性现金流315亿，较去年同期的245亿增加70亿；日常消费板块投资性现金流358亿，较去年同期的389亿减少31亿；科技板块投资性现金流361亿，较去年同期的386亿减少25亿；金融板块房地产行业投资性现金流230亿，较去年同期的68亿大幅增加162亿。
房地产及产业链上的机械、建筑等行业未来的现金流压力较大。投资性现金流高于历史均值，而且投资性现金流占收入比上升的行业，未来的现金流压力上升，包括化工、机械、建筑、地产、汽车、传媒行业；投资性现金流低于历史均值，而且投资性现金流占收入比下降的行业，未来的现金流压力较小，包括钢铁、公用事业、纺织服装、商贸、通信。
去产能趋势下资本支出减少的行业的投资性现金流有望持续下降，包括周期板块的电气设备、建材、公用事业，消费板块的食品饮料、汽车、家电；但有产能扩张趋势的行业的投资性现金流支出将增加，包括科技板块的电子，消费板块的纺织服装、农业等。
购建固定资产、无形资产及其他长期资产项目，周期板块购建支出从2011年年报的16.3%持续下滑至-2.1%，未来有望逐步去产能；可选消费板块购建支出2012、2013年持续为负，但今年一季度回升至7.2%；日常消费板块购建支出从2011年三季报的43%持续下滑至2013年年报的3.4%，但今年一季报回升至7.8%；科技板块购建支出去年下半年以来持续下滑至-0.7%。
周期板块在建工程从2012年中报的26%大幅下滑至1.6%；可选消费板块在建工程连续7个季度为负，但去年下半年开始回升；日常消费板块在建工程从2012年四季度的40%下滑至7.6%；科技板块在建工程从2013年二季度的1.2%大幅回升至一季度的31.6%。
筹资性现金流下降，但未来地产及产业链融资压力仍较大
筹资性现金流下降，主要是因为资金价格高位
一季报非金融企业筹资性现金流3934亿，低于去年同期的4735亿，因为当前非金融企业滚动一年的ROIC仅5.1%，远低于接近9%的企业实际贷款利率(经PPI调整)，债权融资不具有经济性，企业融资意愿下降。
货币供应量及资金价格构成企业的融资环境，影响企业的融资意愿，今年一季度虽然短端资金利率下行，但代表企业融资成本的长端资金利率维持高位，因此企业的融资意愿不强。一季度社会融资总量同比从20.4%持续下降至18.4%；一季度10年期国债维持在4.5%的高位，大幅高于去年同期的3.5%。
未来资金利率下行有望增加筹资性现金流。4月份以来长端资金利率显著下行，从3月底的4.5%下降至5月9日的4.1%，有望降低企业的长期融资成本，因此企业筹资性现金流有望上升。
周期板块筹资性现金流下降，其他板块小幅上升
周期板块一季报筹资性现金流2290亿，较去年同期的3697亿大幅减少1407亿，但绝对金额仍然较高；可选消费板块筹资性现金流177亿，较去年同期的74亿增加103亿；日常消费板块筹资性现金流364亿，较去年同期的275亿增加89亿；科技板块筹资性现金流159亿，较去年同期的82亿增加77亿；金融板块房地产行业筹资性现金流893亿，较去年同期的579亿大幅增加314亿。
从盈利能力来看行业的融资能力，可选消费、科技板块的融资能力上升，而周期、日常消费板块的融资能力下降。趋势来看，周期板块盈利能力ROE从年报的8.3%下降至8.1%；可选消费板块盈利能力从年报12.4%小幅上升至12.6%；日常消费板块盈利能力从年报的11.5%下滑至11.1%；科技行业盈利能力从年报的8.1%上升至8.3%。
从盈利能力的绝对水平来看，几乎全部周期行业(除了建筑装饰、公用事业)盈利能力处于历史均值下方，采掘、化工、机械、电气设备、国防军工、交通运输处于2010年以来的底部；大部分消费行业(除了家电)盈利能力处于历史均值下方，农林牧渔、纺织服装、食品饮料、休闲服务、医药生物处于2010年以来的底部；金融、科技行业盈利能力均处于历史均值水平附近。
综合资本支出反映的未来融资需求、ROE决定的未来融资能力分析，未来融资压力较大的行业包括房地产、建筑、纺织服装、科技；未来可能出现现金流紧张的行业包括钢铁、国防军工。通过融资需求和融资能力两个维度来判断行业未来的现金流状况，融资需求较高但融资能力较低的行业，未来可能出现现金流紧张，包括钢铁和国防军工；融资需求较高同时融资能力较高的行业，未来融资压力较大，包括房地产、建筑、纺织服装、科技；融资需求较低同时融资能力较高的行业，未来现金流趋于好转，包括家电、公用事业、轻工、化工、建材。