4月伊始，银行间债市收益率曲线整体小幅震荡，市场走势已然显现出疲态。
　　分析人士指出，在流动性冲击风险上升的情况下，当前债券市场如同“逆水行舟”，可能出现“牛市低头”，短期存在一定调整风险，投资者宜保持谨慎态度。

　　短期调整在所难免

　　目前债市收益率曲线呈现出了震荡调整的迹象，尽管部分投资者做多心态不止，但是市场走势似乎已显乏力。
　　中债提供的数据显示，截至4月2日收盘，银行间债券市场收益率继续以上行为主。利率产品方面，虽然当日新发国债的招标结果略低于前一日二级市场收益率水平，但午后“14附息国债03”的报价及成交利率出现反弹，并带动国债收益率曲线7年期上行1BP至4.36%。政策性金融债方面，进出口行、农发行收益率曲线与国开行收益率曲线同样整体上行，幅度约2BP-3BP。
　　针对上述情况，诺亚财富研究与发展中心研究总监李要深直言：“尽管当前经济面临下行压力，但由于市场普遍预期会有刺激政策的出台，致使中长期利率依旧维持在高位，并未随短期利率大幅下行。”
　　国泰君安债券研究团队分析师徐寒飞亦指出，目前利率债对于基本面下行的反应有所钝化，而对基本面回暖更为敏感，本周公布的PMI数据虽然相比历年3月较低，但是环比回升显示经济并非如预期那么差，同时银行对于利率债配置需求仍未恢复，因此利率债长端受此影响料继续承压。
　　来自南京银行金融市场部的观点判断，二季度利率债仍将震荡调整，收益率易上难下，建议配置机构逢高买入。当前金融债的抗风险能力大于国债，其中尤以3-5年中期金融债最佳，攻守兼备，投资者配置时可优先选择。

　　货币政策方向不明

　　就资金面而言，现阶段货币政策方向不明，使得市场的谨慎情绪逐渐升温。
　　可以看到，1-2月份实体经济出现疲弱迹象，加上央行货币政策“该紧不紧”的态度，受到“供给上升+需求下降”的影响，一季度整体流动性(尤其是1-2月份)出现了异常宽松的情况。但是，进入3月份之后，央行货币政策的态度似乎又发生了微妙的变化。
　　其一，管理层重启了28天期正回购以及连续进行了千亿级别的回笼操作，公开市场开始“发力”，主动收紧流动性的迹象出现。货币市场利率亦从3月初的低点开始逐渐爬升，目前已经回升到4%附近。
　　其二，人民币汇率波幅放开之后，贬值步伐并未消停，干预的加大将对境内流动性形成挤出效应。“我们认为，尽管中长期来看仍然有足够的理由支持人民币小幅升值，但是短期在季节性、跨境套利盘平仓、主动性做空力量、国内宏观面风险增加、央行主动适度引导等因素的影响下，部分投资者对人民币的看法在边际上很可能发生了变化。”徐寒飞认为，“种种迹象表明，市场波动加大并未改变央行对汇率的‘调控意愿’。而伴随美联储加息预期的逐渐升温，未来央行重新加大汇率干预的风险也在相应增加。”
　　其三，央行货币政策反应函数的变化使得政策转向的滞后性上升。多位受访的业内人士认为，当前政府对经济增长的容忍底线在下降，中期来看结构调整的权重大于政策刺激。这意味着即使央行货币政策要出现逆转，也很可能会滞后于市场预期。

　　券商建议保持谨慎

　　信用债方面，近期债券违约事件的频现，料促使市场风险偏好继续大幅回落。二季度信用债收益率或再次上攀。
　　不仅如此，伴随着铁道债后期的发行，高等级信用产品的供给高峰期有望比往年更早到来，投资者也需要注意供给压力对高等级信用债的负面冲击。
　　部分券商研究员表示，当前债市收益率曲线加速陡峭化很可能隐含了未来流动性冲击风险上升的预期：包括刺激政策预期下内生的融资需求的释放(刚性再融资和新增需求)、货币政策转向的滞后性(导致流动性缓解不够及时)、汇率贬值预期强化导致资金流出加快(海外投资者抛售前期涨幅较大的中短期利率债也在加速这一过程)、规模受限情况下商业银行继续追求一定的预期回报率导致对债券投资的再次挤出(近期又出现了规避监管的创新表外业务)。
　　“无疑，当前影响债市行情的重要因素均出现了新的边际变化，短期内市场存在一定调整风险。”一位商行交易员向记者表示，“收益率曲线未来出现‘熊市变平’的概率在上升，短端很可能出现超过50BP的上行，对中长端也将有负面影响。”
　　鉴于此，券商建议投资者短期宜保持谨慎，可降低组合久期和杠杆，耐心等待市场出现足够安全边际之后再继续增加仓位。