近日，中债登披露的11月债券托管（按投资者）数据显示，基金类机构在当月减持了138.50亿元，保险机构也减仓83.12亿元。业内人士分析，一方面是债券基金遭遇较大赎回压力；另一方面险资对债券的整体配置需求也在下降，因为其资金成本在6%左右，利率债难以满足配置要求，而低评级信用债又无法进入投资范围。
　　12月10日，21世纪经济报道记者统计，自6月以来，在债市配置方面，基金减持208亿元；券商减持85亿元；险资、银行分别仅增567亿元和3720亿元。并且在具体调仓思路上，险资与基金、银行的态度截然不同，前者在减仓利率债，加仓中期票据；后两类机构则恰恰相反。
　　11月，商业银行也放缓加仓节奏，当月仅新增629.76亿元，其中全国性商业银行仅增273.19亿元。

　　基金率先出逃

　　事实上，从6月初债市行情见顶开始，各类机构的资金砍仓债券的步骤并不一致。
　　记者从债券托管的变动中分析发现，6月，基金类机构已率先大举减持债券达617.18亿元；在银行类机构中，仅有外资银行、信用社和农村合作银行，分别减持121.75亿元、76.49亿元和33.13亿元。
　　到了7月，债券熊市的势头逐渐明朗，各大机构资金开始夺路而逃。全国性的商业银行大举减持1018.52亿元，券商减持118亿元；保险公司也放缓加仓的步骤，当月仅增加3.43亿元。
　　进入9月份，债市行情逐步企稳。保险公司才开始减仓96.26亿元，商业银行、基金等机构也是在小心增仓的状态。然而在10月份的行情没有继续大幅下跌，而是逐步走稳之时，无论是银行、保险资金还是基金，都开始大举增仓，分别增持1404.70亿元、230亿元和368.39亿元。但是11月的债市行情走势继续下跌，给这些入场资金一记“闷棍”，于是新一轮的砍仓重新来临。
　　“10月份各类机构属于被动增持的成分较多，因为当时的发行量不小。”一位城商行资金部人士向记者表示，尤其是10 月以来的国债、金融债供给较大，而商业银行作为承销商，被动增持较多。
　　截至11月底，各类机构的托管量与5月末的数据相比，基金类机构总体上减持208亿元；券商减持85亿元；保险资金仅增加567亿元；商业银行虽然增加了3720亿元，不过其加仓的资金量远远低于今年前5个月5131亿元的规模。

　　保险、基金南辕北辙

　　记者调查发现，在各类债券品种的配置思路上，银行、保险、基金和券商的配置思路迥异。与6月底相比，保险资金在11月增持123亿元的中票，减持14亿元企业债，尤其是减持了79亿元的国债和188亿元的商业银行次级债。
　　“11 月保险资金在国债和政策性银行债上都有明显的主动减仓，除了利率债外，保险还主动减仓了企业债。保险今年以来对中期票据较为偏爱，前11 个月主动加仓力度始终为正。”中投证券也表示。
　　“保险资金现在对国债等利率品种兴趣并不是很大，不属于标准配置的资产范畴，主要是因为票面利率并不高。”北京一位险资债券研究员向记者表示，所以主动减仓利率债，加仓中期票据。
　　另一方面，随着保险投资渠道拓宽，其对债券的整体配置要求也在下降。以太保为例，其三季报显示，在固定收益类品种里，债权投资计划的规模为342.44亿元，比2012年末增长20.8%；包括保户质押贷款、理财产品在内的其他固定收益投资规模也达122.63亿元，增长27.3%。而债券投资规模增速比2012年末仅增长12.2%。
　　其他保险公司也类似。中国人寿在三季度末的贷款规模达到1075.92亿元，比2012年末增长33.8%，原因是保户质押贷款规模增加以及加大债权计划投资配置规模。受益于项目资产支持计划的增加影响，新华保险的归入贷款及应收款的投资也达到142.32亿元，比2012年末增长4520.8%。
　　与险资的操作思路有所差异。基金类机构却在大举减持企业债高达472亿元规模，减持中票的规模为204亿元；而在国债、政策性金融债身上，基金分别增持171亿元和669亿元。
　　事实上，这种调仓思路从7月开始显现。“应该主要是货币基金在调仓，它也需要配置流动性好的资产，而且利率债收益已经很具备配置价值。”上述资金部人士分析。银行的动作与基金类似。与6月底相比，其增持国债2772亿元；增持政策性金融债1843亿元；但减持723亿元中票。
　　该人士表示，除了利率债已经具备配置价值外，银行首先是出于流动性管理的要求，信用债的流动性肯定弱于利率债；其次是从监管指标上看，利率债是零风险的，银行持有利率债按照无风险资产计算，信用债按照不同比例的风险权重计算加权风险资产，一般为100%。