在资本中介业务已成为券商重点发展对象的大背景下，汇金系券商的整合更多的像是一个券商行业未来掀起并购高潮的征兆。而在这场即将到来的行业变革中，同属汇金系旗下的中投证券，其命运也颇为受人关注。

　　汇金系券商“双巨头”可期

　　13日，汇金系的上市券商——宏源证券发布公告称，11月8日，公司召开第七届董事会第十四次会议，审议通过《关于筹划重大资产重组事项的议案》，同意公司筹划重大资产重组事项。并授权公司经营管理层办理与相关方签署意向性文件、聘请中介机构等筹划相关事宜。截至公告日，该重大资产重组事项尚在进一步筹划、论证中，聘请相关中介机构等工作已经启动。
　　据了解，对于宏源证券和申万证券这一起出乎市场意料的、在控股股东推动下进行的合并举动，已经正式得到了中投公司的批复，尽管尚需财政部的点头，在具体的合并方案、人事整合等方面也还存在一些变数，不过这两家体量不小、业务各有亮点的汇金系券商的合并并形成总资产规模达到800亿元以上的券商巨头基本已经确定。
　　在具体的整合方案上，业内人士猜测，此次合并将由申银万国主导，由宏源证券向申银万国定向发行股份收购资产并配套募集资金。有消息称，此次增发每股的价格约在8.3元左右，从2012年底申银万国的总资产规模以及同行业的市盈率水平测算，此次宏源证券将需要向申银万国增发60亿股股份。实际上，除了申银万国之外，汇金系其他的券商包括中信建投、中金公司等，筹划IPO的消息也不时传出。
　　2005年，由于A股长期不振，大量券商濒临倒闭。当时，汇金公司先后对银河证券、申银万国、国泰君安进行控股，而旗下全资子公司建银投资则对南方证券、华夏证券、西南证券、齐鲁证券和宏源证券进行救助，最终控股了宏源证券，参股了西南证券和齐鲁证券。加上之前持有的中金公司、中信建投、瑞银证券，当时，汇金系麾下一共拥有10家券商。
　　截至目前，汇金公司仍然持有中国银河金融控股78.57%的股权、申银万国55.38%的股权、中金公司43.35%的股权、中信建投40%的股权、中投证券100%的股权和瑞银证券14.01%的股权。按照业内的普遍预期，在申银万国并购宏源证券已经确定的基础上，已经在H股上市的银河证券可能将主导并购中投证券，而考虑到外资参股的因素，中金公司未来的走向则还存在变数。因此，汇金系的券商很有可能最后形成银河证券、申银万国证券并立的“双巨头”格局。
　　不过，在汇金系的整合中，尚存在一些障碍性的因素。《证券投资基金管理公司管理办法》第十一条规定：“一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股基金管理公司的数量不得超过2家，其中控股基金管理公司的数量不得超过1家。”这就是所谓的基金股权“一参一控”。申银万国证券目前持有申万菱信67%的股权，为控股股东，同时持有了富国基金27.775%的股权，而宏源证券不持有任何基金公司的股权，因此申银万国和宏源证券的合并不存在基金公司股权的问题。目前银河证券直接持有大成基金25%的股权；银河证券的母公司银河金控目前持有银河基金50%的股权，为控股股东；建银投资持有国泰基金60%股权，为控股股东。此外，同样为中央汇金公司控股的中金公司，还在申请设立100%控股的中金基金管理有限公司。综上所述，汇金公司控股的机构目前持有共计6家基金公司的股权，在汇金系券商整合的过程中，上述基金公司的股权或也将同步的进行整合或者处置。

　　中投证券命运引人关注

　　在汇金系整合的大背景下，中投证券的命运也格外引人关注。尽管业内普遍预期，银河证券将合并中投证券，但《经济参考报》记者了解到，该项事件尚存在一定的变数，中投证券本身对于被吸收合并有抗拒，该项合并计划的实施尚且需要来自股东层面的强力推进。
　　2011年，原汇金公司资本市场部负责人、银河证券代总裁胡长生空降中投证券，并且主导了一项“自上而下”的改革：营业部预算、人事管理、后台部门裁员。按照彼时的说法，汇金系下属的国企券商，申银万国、银河证券都存在国企的通病：冗员、冗费、人浮于事、战略迟缓、内部关系复杂，使得高层的战略难以得到贯彻执行。彼时，中投证券改革的步子迈的很大，颇有成为国企券商改革“样本”的势头，但2年时间过后，银河证券已经成功在港股上市时，申银万国也将通过借壳上市，而中投证券却始终没有这方面的动静。
　　中投证券的2012年年报显示，截止2012年末。其总资产为254.72亿元(合并报表，下同)，当期营业收入为22.66亿元，较2011年的24.60亿元下滑了7.9%；实现归属于母公司股东净利润3.48亿元，较2011年的5.87亿元下滑了40.7%。来自证券业协会的数据则显示，2012年，中投证券总资产排名为第19位；净资产规模为80.34亿元，位列第22位；净资本为59.76亿元，位列第23位；当期营业收入位列第18位，净利润则位列第27位。在各项业务构成中，代理买卖证券业务净收入12.19亿元，位列第13位；承销、保荐及并购重组等财务顾问业务净收入2.00亿元，位列第27位。总的来看，中投证券的整体体量和各项业务收入在所有券商中位于20位至30位的水平，对于“家大业大”的汇金系来说，把这样一个规模的券商单独推上市显然没有太大的吸引力。
　　按照中投证券公布的资料，该公司在全国52个大中城市设有110家证券营业网点，并同时拥有三家全资控股公司：中投证券(香港)金融控股有限公司，瑞石投资有限公司和中投证券投资有限公司以及一家控股80%的中投天琪期货有限公司。考虑到银河证券所具有的庞大的营业网点，中投证券无论是在体量还是在资产构成上，都显得颇具有吸引力。

　　券商并购时代来临

　　在业内人士看来，申银万国和宏源证券的此次并购或是行业转型、整合过程中的一个缩影。
　　中航证券说，在行业放松管制、大力开展创新业务的背景下，证券业正在从以经纪业务为代表的传统通道型向以资本中介业务为代表的“重资本”型转变。从业绩来看，以融资融券为代表的资本中介业务收入占比大幅提升，今年上半年融资融券业务净收入占营业收入比达到8.51%，三季度两融规模进一步提升，股票质押规模快速增加，资本中介业务收入占比进一步提高。从融资角度看，今年以来各大券商纷纷发行短融券补充流动性，仅中信、中信建投通过滚动发行方式连续发行短融券，融资金额超500亿。截至10月底已有包括国泰君安和国信在内的8家券商申请上市。
　　在转型期，资本中介业务已成为券商重点发展业务，证券业将进入“重资本”时代。券商的通道型业务或将逐步放开，在这种趋势下，一些不具资本优势，转型不力的券商获将面临破产或并购的命运，有竞争和资本优势的券商也可以通过并购巩固竞争优势或拓展新的业务，行业集中度将进一步上升，此前已有方正证券发布公告筹划合并民族证券，未来或将看到更多券商并购重组事件。