上有政策，下有对策。
　　银监会施行一系列限制银行理财“资金池”业务的措施，尤其是3月份发布《关于规范商业银行理财业务投资运作有关问题的通知》（银监发［2013］8号，下称“8号文”）后，商业银行就纷纷清理自己的理财资产和资金池模式。
　　“我们去年下半年就着手整顿资金池，新发产品一律不进池，存量产品今年底基本到期。”一位兴业银行相关负责人对本报记者称。
　　然而，据记者调查了解，基于资金池灵活多元化、便于调整等特性，银行很难轻易放弃，大都是在资金池模式的基础上进行了一些“创新”优化，本质只是资金池的“变形”。
　　以招行为例，8号文出台后，除发行523亿符合监管要求的“一对一”理财产品外，还对原有理财产品资产池运作模式进行改进，推进“核心池+卫星池”的新型策略，并采用单一灵活期限的产品投资资产组合替代“多对多”的资产池运作模式。
　　“这两种模式本质上还是资产池，换了一种说法而已。”一位城商行金融市场部负责人称，“监管层的意思是单独建账、核算，账目清楚，以保护投资人。”
　　日前，本报记者就相关问题询问招行，该行以产品正在试验阶段为由拒绝回应。

　　“核心池+卫星池”策略

　　据招行金融市场部人士透露，核心池也称战略池，是指组合中权重较大的一部分，对整个投资组合的收益和安全起决定性作用。而卫星池则是战术池，是权重略小的另一部分，投资更主动、积极和灵活。“"核心池+卫星池"就是把战略和战术部分相结合进行投资的策略，这种模式在国外已经很成熟，既能分散风险也可以灵活、及时把握战术投资机会。”
　　事实上，这种“核心池+卫星池”的模式，与结构性理财产品非常类似，即保本部分以固定收益类的货币债券市场为投资标的，而非保本部分则投向风险和收益较高的标的，一般与汇率、大宗商品、股票或指数挂钩，以博取高收益。
　　如星展银行发行的某款结构性投资产品EZEO，该产品主体部分投向固定收益市场以确定100%保本，剩余的部分则挂钩德意志银行商品指数基金。由于结构性产品博取收益部分与挂钩标的触发条件一般比较苛刻，所以博取高收益的可能性比较小，最终上述预期收益率为8%产品出现了最坏的结果，即实际收益率为0。
　　从产品结构的客观设计上来讲，“核心池+卫星池”的模式确实起到了分散风险的作用。但其真实风险还是取决于投资标的的风险，尤其是核心池对应的风险。
　　上述城商行金融市场部人士指出，“"核心池+卫星池"没有从根本上解决监管要求的一对一单独核算的问题，只不过把一个池子拆成两个，实现了分散投资而已。”
　　据了解，招行上半年在北京分行尝试试点“核心池+卫星池”的理财产品策略并取得成功，目前已推广至深圳分行和上海分行。截至2013年6月末，该类产品累计发行78 亿元。
　　事实上，早在2008年，招行便通过发行代客境外理财产品“全球核心+卫星双引擎增长组合”QDII产品，尝试“核心+卫星”投资策略，但当时由摩根资产管理公司担任境外管理人和投资顾问。
　　该产品核心部分占比70%，配置环球股票、新兴市场股票、新兴市场债券和亚太区股票，卫星部分则不超过30%，配置则根据市场估值和市场情绪，分析下一阶段最具投资价值的亚太区单一市场、行业或另类资产基金，以达到在短期内增值的目的。
　　经历2010年、2011年巨亏后，截至2013年9月18日，该产品最新净值为1.0630。

　　变相资金池模式？

　　2013年3月21日，招商银行发行“招银进宝之步步生金2号理财计划”，规模上线200亿，期限为5年。这是招行探索改良和替代资产池运作模式的另一种理财产品策略——“单一灵活期限投资资产组合”。
　　该产品的资产配置中，债券资产为30%-90%，债券逆回购和资金拆借不超过产品总资金规模的60%，银行存款不超过50%，其他资产配置的上线为65%。产品整体评级为R2稳健型。
　　步步生金2号的“单一灵活期限”则表现为：虽然5年的产品整体期限较长，但该产品“每交易日开放申购和赎回”，申购时可选择1-6天、7-13天、14-20天、21-30天、31-60天、61-90天、91-180天、181-364天及365天以上等多种期限，品种期限越长，预期年化收益率越高。9月23日，步步生金2号针对以上品种给出的预期年化收益率为3.3%-4.4%。
　　“同一款产品多种不同期限的品种，这其实就是一个小资金池，大有"钻空子"的嫌疑，用一款产品替代了资金池，虽然整款产品做到了监管要求的一对一，但每个品种并没有实现单独核算，是一种变相的资金池模式。”一位平安银行理财经理认为。
　　事实上，这种模式在信托资金池中非常普遍。“信托公司可以先发一款期限较长的信托，灵活设置开放赎回时间，然后再发行一些小信托对接大信托。”
　　上述城商行金融市场部负责人透露，为了满足一对一的监管要求，银行在资产池模式的基础上，引入信托或券商资管的通道，“实现单独建账的目的，但非标准化的通道最大的问题是无法进行估值，实际操作还是跟资金池一样；引入通道后，会计核算会清楚一些，但都是为了应对监管要求，银行给投资者的预期收益率还是按照利息摊提的方式计算，而不是产品的实际投资收益，盈余收益转归银行的中间业务收入。”
　　步步生金2号产品说明书显示，该产品不提供对账单，与资金池产品相似，不向投资者公布核算后的产品净值及投资进程。5月22日，招行向投资者公告，将步步生金2号的产品发行上线由200亿提高至1000亿；截至6月末，该产品存续规模已突破300亿。
　　事实上，在8号文发布前，因存在期限错配、投资边界模糊无法单独核算等风险，银监会就开始限制银行理财资金池模式。从2012年7、8月开始，银监会就已经着手清理理财产品，原则上实行“新老划分”：新成立的非保本浮动收益型产品实行单独核算，允许“一对多”或“多对一”，但不能“多对多”；存量“资金池”运作模式下的非保本浮动收益型产品不要求拆解，主要靠理财产品到期来消化。
　　而招行早在2012年8月就发行了同系列理财计划，期限同样为5年，规模上线100亿，产品模式与步步生金2号无异。不过该产品9月18日开放的各品种预期年化收益率仅为2.6%-3.9%，低于步步生金2号0.6个百分点左右。