世界主要黄金开采公司生产成本走势图。数据来源：汤姆森2013年世界黄金年鉴

黄金与美元指数走势对比图。制图：中证期货　项楠

    受美联储缩减量化宽松规模预期影响，近期国际金价加速下跌。从日K线看出，目前黄金价格受上方多条均线压制，预计今后一段时间，国际金价将继续受美元指数相对强势和美联储缩减QE规模预期掣肘，维持区间弱势震荡。
　　但是，基于黄金实物需求高企、生产成本居高不下，加之市场对美联储缩减QE规模的实质内容和美元上涨幅度有所怀疑，预计国际金价继续深幅下跌的空间不是很大，距离底部区域或许越来越近。

　　恐慌情绪震动全球　投资者抛售贵金属

　　近期国际贵金属期货市场出现大幅度跌落。上周，在美联储会议上，美联储主席伯南克首次公开表明，如果经济好转，将在今年晚些时候放缓并在2014年中期结束QE。受此影响全球金融和商品市场再次全面走低，投资者纷纷抛售具有抗通胀属性的贵金属。
　　美国黄金期货连续合约17日至21日的下跌幅度为6.89%，盘中低点为每盎司1268.7美元，下破1300美元整数关口。同期，美国白银期货连续合约周跌幅为9.09%，下破20美元整数关口，收盘价格为19.96美元。国际贵金属由此再现类似今年4月份的恐慌下跌，表现极度弱势。
　　目前SPDR　Gold　Trust黄金持仓量较年初减持了350吨以上，超过了希腊的官方储备。中长期投资者有撤离黄金市场举动。

　　美联储紧缩雷声大雨点小　印钞速度未减

　　之前黄金十年牛市源于美联储弱势美元政策。近半年黄金价格破位下跌也源于市场对美联储结束此前宽松货币政策的预期。
　　目前，美国经济延续温水式复苏势头。资料显示，去年美国GDP增速在2.2%，总额达到15.83万亿美元，基本与欧盟27国总量相当，占全球GDP总量的22%左右。从内在结构看，消费占美国GDP比重超过三分之二，是美国的经济命脉，消费复苏的力度强劲决定了经济复苏整体基础。同时，个人收入和消费支出环比增速稳定，就业市场保持了回暖势头。
　　各项数据的渐进式缓慢好转，使得市场对于QE收紧的预期与日俱增，美元走势趋强，对黄金形成主要利空。
　　但是，目前美国经济复苏形势仍然较弱，存在一定的不稳定性。美联储对就业市场设置的失业率门槛为6.5%，通胀门槛为2.5%。失业率从目前7.6%左右降至美联储“显著且稳定低于6.5%”的目标，保守估计应该是在2014年中叶。从经济指标内在结构看，美国制造业产出及订单数据仍相对低迷。
　　目前，美联储仍在延续前期的货币政策，即执行每月850亿美元的购债规模。在上周的会议上，伯南克表明将失业率降至7%作为就业市场“实质性改善”指标，并认为即使后期退出QE，也将以持有到期的方式进行，从而有助于稳定市场利率。大部分委员支持低利率至少维持到2014年年底。
　　因此，我们认为，美联储即使收紧QE，也应该是分步骤的。就目前实际情况而言，美联储维持货币宽松政策现状没有任何实际改变，国际贵金属价格的下跌是在提前兑现未来美联储货币政策转向预期。

　　消费需求和生产成本高企　金价跌幅受限

　　世界黄金协会(WGC)公布的最新官方黄金储备数据显示了各主要国家和组织储备黄金情况：美国为8133吨，德国为3395吨，国际货币基金组织为2814吨，意大利为2451吨，法国为2435吨，中国为1054吨，俄罗斯为918吨，印度为557吨，欧洲央行为502吨。
　　从数量排名不难看出：主要黄金储备国家并不希望金价深幅下跌；中国、印度、俄罗斯等国日益增长的货币话语权需求也决定了其日益增长的黄金储备需求。
　　资料显示，世界各国尤其是新兴市场国家，如俄罗斯、土耳其、拉美国家等，继续购入黄金储备。此趋势在未来一段时期改变的概率不大，央行买盘对金价提供支持。
　　同时，上半年中国和印度市场民间黄金需求特别旺盛，实物需求的增长与价格的下跌显著背离。
　　此外，受世界范围环境保护与劳动安全卫生标准及人员工资标准不断提高等因素影响，黄金的生产成本居高不下。
　　由于前期黄金开采的加速进行，现有金矿开采难度越来越大，这也导致开采成本不断提高。根据汤姆森2013年世界黄金年鉴提供的数据，2012年世界黄金开采的直接成本已经高达761美元/盎司。而黄金矿业企业多为劳动密集型企业，员工工资约占黄金开采成本40%。由此测算，2012年世界黄金开采总成本大约已经达到1260美元/盎司。
　　最新资料显示，受黄金价格下跌影响，黄金生产商的压力剧增，部分企业开始考虑减产。开采成本制约金价下跌空间，如果金价跌破生产成本，其维持在成本之下的时间不会长久。

　　美元走牛尚存悬念　黄金弱势暂难扭转

　　从26日的图形来看，美元指数月K线图上多条均线已由下跌转为走平，均线粘合，指数站在多条均线之上。之前的下跌趋势已经结束，但是新的上涨趋势尚未形成，目前可视为低位震荡整理态势。
　　实质上，美联储货币宽松政策还在实施中，而近期美元反弹并非因为美国已经停止了印钞，也非完全因为美联储货币政策即将转向，而主要是因为日元、欧元印钞机的开动速度加快。
　　我们认为，未来一段时间，基于美国经济复苏和就业增长需求，美联储终止宽松货币政策的可能性偏小，而维持既有宽松货币政策不再加码并适时有所收敛的可能性偏大。
　　考虑到日本、欧洲等经济体加大印钞速度，美元在未来一段时期可能不再继续下跌，或维持震荡偏强走势，美元如之前黄金那样出现十年大牛市的可能性偏小。在此背景下，金价大幅度上涨的可能性不大，但是继续深幅下跌的可能性也比较小。
　　从技术面来看，经过急跌，后市如有利好提振，金价或会一举快速强势站上5周和10周线，并有可能上试上方20周线，上探5月初反抽高点1450美元至1500美元区间。否则，由于现已打穿1300美元的重要位置，后市不排除有进一步向成本价位1200美元一线靠拢的可能。

　　黄金牛市根基未变　激进者可高抛低吸

　　总之，虽然经过近半年多的下跌，黄金的牛市基础受到一定程度的动摇，但是世界性货币超发格局没有根本改变，货币战争未见结束，黄金牛市基础没有发生根本改变。
　　结合基本面和技术面因素来看，金价在1200美元有较强支撑，在1000美元有强支撑，在1450美元有较大压力，1650美元有强压力。
　　金价急跌并创新低后，短期或有向上反抽接近上方均线的可能。但是如果没有利好提振并一举有效突破5周或10周均线，后市在利空因素影响下不排除再创新低可能。
　　操作策略上，考虑到底部区域或渐行渐近，金价如继续下跌，多头可在低位企稳时轻仓试多，设好止损，但不建议追空；空头则可关注向上反抽遇阻时的开仓机会；稳健投资者可继续保持观望。