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新华发（丁汀 摄） |
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从上周开始，创业板开始超预期大幅走强，放量站上1000点大关。本周创业板继续保持活跃，创业板指数持续创出反弹新高。创业板的持续上涨导致机构观点分化，综合来看，机构倾向于认为，短期中小市值股活跃度仍将维持高位，但调整随时可能到来。
短期活跃度将维持
华泰证券是坚定的短期看多者，认为从美国、日本上个世纪70年代的历史来看，经济转型增速下台阶的过程中，中长期的投资主线在于消费、成长，但当前创业板的盈利与估值已经出现背离，面临回归的风险，未来回归的催化剂在于经济增长超预期的上或下，或者IPO开闸小股票供给的大幅增加，时间点可能在6月份之后。
该券商发布的报告称，截至5月17日，创业板355家公司总市值1.16万亿元，流通市值5434亿元，自由流通市值4475亿元；创业板指数100家成分股总市值6193亿元，流通市值3250亿元，自由流通市值2604亿元，分别占比58.2%、59.8%、53.2%。创业板指数的行业集中度非常高，信息服务、机械、医药行业权重达到64%，前五大行业权重达到80%，而权重超过2%的行业仅有8个。创业板的个股集中度也非常高，前五大个股(碧水源、华谊兄弟、蓝色光标、机器人、乐视网)的权重达到19%，前十大个股的权重为29%。
中长期来看，经济增速下台阶的过程中，小盘成长股具有长期超额收益。美国、日本上世纪70年代进入经济转型过程中的滞胀阶段，股市长期低迷，但小盘股获得持续超额收益，转型主导产业、新兴产业等成长行业持续获得超额收益，如电子通讯、精密仪器、服务业、食品等。
然而，创业板短期的估值与盈利对比偏高。创业板一季度盈利49.2亿元，同比下降1.6%，低于非金融企业5.2%的盈利增速。估值方面，创业板市值1.1万亿元，占主板市值的5%，而利润占比仅为0.9%，相对估值超过5倍，而上个世纪90年代以来美国罗素2000小盘股指数与标普500指数的相对估值顶部大约在3倍。
超额收益的回落需要等待催化剂，估值的天花板是持仓集中度。未来如果出现经济超预期的上(周期股)或者下(消费股)，或者IPO开闸小股票供给大幅增加，将会导致资金流出创业板。成长股的顶部来自于持仓集中度，2012年底公募基金持有创业板20%的自由流通市值，券商、QFII等机构持有10%，随着持仓集中度的提高，买入股票的成本上升，流动性变差，当进、出成本接近预期收益时，对资金的吸引力就会大幅下降。
调整随时可能到来
与华泰证券乐观态度相反的，是部分券商坚定地强调，投资者应注意防范市场风格转换带来的风险。
早在创业板重返1000点以上的时候，东北证券就发布报告表示，创业板指数的大幅上涨表明市场风格持续分化，短期中小市值股活跃度仍将维持高位，但调整或随时到来，建议投资者注意市场风格转换。
本周，东北证券再次发布报告进一步阐述上述观点。报告称：本周市场延续了小盘股活跃与主板市场的分化，而且市场热点轮动较快，带动创业板指数持续创出反弹新高。目前随着创业板的持续上涨，市场也存在一定分歧，以创业板为主的小盘股的上涨一方面是源于目前的流动性相对宽松格局，全球量化宽松政策下，热钱流入动力较强，而经济基本面整体较弱，周期性行业缺乏持续上涨的动力，市场做多意愿在创业板等小盘股市场上得到集中体现；另一方面，目前仍然是一个政策观望期，市场对于未来政策走向较为关注，而与经济转型等相关的行业有望成为未来经济增长推动因素。尤其是美国市场的带动，进一步增强了投资者做多小盘股的信心。
从策略上讲，目前创业板5倍PE的市场整体估值已经处于相对高位，而投资者也在反复挖掘相关概念或热点。短期看，创业板并未出现高位放量滞涨或放量下跌的不利走势，资金仍在其中运作，投资者短期仍适宜以持股为主，不宜追涨进入。“我们认为市场的风格轮动或阶段性切换只是时间问题，而作为市场基础的蓝筹板块后市也存在机会，轻仓者可关注汽车、家电、电力及公用事业等板块。”
山西证券也表示，中小盘股票的屡创新高刺激了市场的活跃度，形成了一定的赚钱效应，有利于吸引外部资金入场。但是，如果对公司基本面没有做深入研究，不宜再盲目追涨中小盘个股。相反，前期滞涨的低估值蓝筹股具有更好的性价比。在转变经济增长方式、控制产能过剩的大背景下，不建议投资者参与煤炭、钢铁、有色、水泥等传统周期性行业，可适当关注光伏等新兴周期性行业。
万联证券同样不看好创业板的投资机会。该券商发布的报告称，无论是市盈率还是市净率，中小板和创业板相对沪深300溢价水平均接近历史高位，显示风险正在积聚，各主题概念轮动速度加快，涨幅相对较小板块补涨意愿强烈。投资策略上万联证券更倾向于行业发展环境明朗，业绩成长确定性强的公司，对创业板上市公司选择将趋于审慎。
二季度业绩左右行情
综合两派观点可知，短期内创业板还可能继续上行，但是调整的风险同时增加。那么，明确什么会成为调整的信号对于投资者来说就非常关键。太平洋证券认为，这个信号应该是“二季度能否保持较高的业绩增速”。该券商发布的报告表示，当前，市场对创业板行情的持续性分歧较大，一方面，创业板当前绝对估值较高，并且其相对价值股的溢价已达到历史高位。而银行、地产行业相对于沪深300指数的估值溢价仍在底部徘徊，因此中期来看，高估值板块出现估值修复行情将在意料之中。但短期而言，投资者愿意为高成长板块赋予估值溢价，最根本的因素还在于看好该板块业绩增速和盈利能力的提高。因此，创业板在二季度能否保持较高的业绩增速，将成为左右该板块本轮行情是否终结的重要因素。