伴随债市监管的进一步深化，中国外汇交易中心5月14日晚间发布了《关于进一步规范管理关联交易有关事宜的公告》(以下简称《公告》)，明确银行间市场中，“同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易”，当中包括商业银行、证券公司、基金管理、保险资产管理等机构。
　　分析人士指出，该《公告》是继上周中债登限制商业银行自营和理财账户债券交易后，银行间市场交易日常监测机构对债市规范的新举措，旨在规范管理市场关联交易行为，防范风险。
　　多家券商提醒，目前信用品种收益率已在底部，不宜继续跟进。

　　债券关联交易禁令重申

　　业内人士普遍认为，该《公告》主要是对央行前期关于银行间债券市场关联交易一系列禁令的重申。
　　《公告》明确指出，为进一步规范市场交易行为，防范风险，请各市场成员严格遵守《关于商业银行授权分行进入全国同业拆借市场有关问题的通知》、《中国人民银行、劳动和社会保障部关于企业年金基金进入全国银行间债券市场有关事项的通知》、《中国人民银行关于保险机构以产品名义开立债券托管账户有关事项的通知》、中国人民银行公告〔2008〕第22号、中国人民银行公告〔2009〕第5号、中国人民银行公告〔2009〕第11号、《中国人民银行关于境外人民币清算行等三类机构运用人民币投资银行间债券市场试点有关事宜的通知》等相关规定，同一金融机构法人的所有债券账户之间不得进行债券交易。
　　记者发现，自1998年到2010年，央行先后下发了7份文件，放行包括商业银行分行、企业年金、保险产品、信托产品、基金组合、券商资管产品和三类境外机构进入银行间市场，而每份文件均明确提出同一机构内部各个账户之间不得进行交易。
　　“外汇交易中心主要重申了此前的一系列规定。”一位券商研究员在接受记者采访时指出，“其实，证监会对券商资管、基金产品之间以及自营之间就有比较明确的关联交易规定，一般情况下关联交易都需要报备和披露，而券商、基金自身风控也基本禁止了关联交易；信托、保险同样有相关监管规定，所以外汇交易中心的这份《公告》更多是一种态度上的明确。”
　　上述研究员进一步表示，“目前，市场通常会采用‘过券’等方式绕开关联交易(即找一家‘过桥’机构)，只要过券不禁，就不会产生很大影响。”

　　监管增加市场交易成本

　　尽管业界普遍判断，该《公告》仅仅是对已有规定的明确，对市场负面影响有限，但来自申万证券的研究观点则认为，《公告》可能对部分理财丙类户需求产生负面影响。
　　举例而言，对某些银行理财丙类户来说，假设A银行的理财(丙类)不能和本身的自营发生交易，即无法再通过自营账户买卖，那么只能是去找其他B银行的自营部门帮忙，这样会产生两个障碍：一方面，B银行的自营部门是否愿意帮这个忙(这方面较好协商，A、B银行的自营、理财四个部门可以相互合作)；另一方面，即便A银行的理财和B银行的自营部门可以交易，但是依然要采用线下模式，即每笔交易要签订纸制协议合同，但是两家银行合同版本不同，要统一化，从流程上要走法律合规程序，周期就可能长一些。
　　由此，虽然交易可以进行，可流程更费周折，且短期内走流程很可能较慢。如果理财是当下债市的最大买方，那么理财购券的买入速度和效率将大大降低，对市场需求有一定负面影响。
　　显然，为了达到监管的合规要求，后续市场的“过券”成本增加在所难免，而交易成本和交易摩擦程度都可能随之提高。
　　申万证券分析师屈庆坦言，“外汇交易中心及中债登公司限定自营与理财丙类户传统内部合同转让方式主要是对某些银行理财丙类户有负面冲击。该部分理财可能再无法通过原有自营合同模式交易，使这部分理财产品的发行及规模都受不利影响。”
　　在屈庆看来，当下债券监管，如果依靠增加市场交易成本来换取监管合规，那么在产生积极作用的同时，也一定会产生一些负面影响。债券牛市时，该影响可能不太显著，但债券一旦走弱，负面影响就有可能放大。

　　信用产品不宜继续跟进

　　回到债券市场方面，可以看到，近期信用债市场依然强劲，成交活跃，与前期收益率下行主要集中在中高等级券种不同的是，当前低等级债券收益率也出现了较大幅度的下行。
　　多位券商交易员表示，“现阶段，往往是市场最疯狂的时候，但也应该是机构开始谨慎的时候。”
　　首先，实体经济的风险仍在积聚。今年以来，社会融资总量大幅上升，但与之相悖的是经济复苏依然乏力。这说明在目前流动性较为充裕的情况下，企业杠杆率上升，但盈利能力下滑，资金的使用效率降低。一旦后续资金面开始收紧，则在流动性风险增加的同时，必将导致企业的信用风险加大。
　　其次，流动性是近期支撑市场回暖的主要原因之一，不过从下周开始，财政存款的紧缩周期将到来，这会改变资金面较为宽松的现实。再者，也需要密切关注人民币汇率的波动趋势，一旦年初以来的升值速度放缓，可能引发更大的流动性压力。
　　最后，当前债市监管风暴的势头又开始回升，监管部门要求机构自查也使得一些机构再次面临“利益输送”的调查。
　　据相关媒体报道，继万家和易方达之后，农银汇理基金成为第三家卷入债市风暴的基金公司。而此次农银汇理基金倒卖债券行为是在机构检查、自查中曝光的。
　　综上，包括申万证券在内的多家券商提醒，目前收益率已在底部，不宜继续跟进。