基金卸“选时”重担 基民增“配置”负担
若无意外，待新修订的《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见结束后，股票型基金即集体启动契约修改，将仓位下限提升至80%。
新规受到了大多数基金经理的欢迎。最低八成的仓位意味着，他们将卸下“选时”的重担，专精于“选股”的职责——这或许会令他们少了几分焦虑，多了几分从容。但对于大量沉淀于股基中的普通基民而言，这样的调整并非福音，因为他们仍不具备“选时”能力。当基金经理们欢欢喜喜地告别“选时”时代时，谁能为普通基民接过这副重担？
业内人士指出，从海外市场经验来看，股基将“选时”责任转移给投资者后，会催生出专司“选时”的衍生行业，如基金投资顾问、FOF(专门投资于其他基金的基金产品)等，这将调整既有的基金业版图。此外，由于仓位下限的提高，股基的投资风险显著加大，这也将分流出一部分风险偏好程度相对较低的投资者，并促使部分基金公司在投资风格、产品布局上进行转型，从而对基金业的既有结构形成冲击。
类指基成双刃剑
对于股基变身“类指基”背后的含义，普通投资者一脸茫然。他们并不清晰的了解，仓位下限提升20%以后，股基将如何重构其风险收益特征，又将会对他们的投资收益产生怎样的影响。但对于他们即将承担的“选时”责任，普通基民的反应却十分强烈。
当仓位下限提升至80%时，股票型基金的风险收益特征便快速逼近指数型基金——部分增强型指数基金的仓位下限已降低至85%。正因为如此，有业内人士将调整仓位下限后的股票型基金形象地称为“类指基”。
但与指数基金被动投资迥异的是，大幅提高仓位下限的股票型基金，主动投资的“进攻性”则更加凌厉。无“选时”之虑的基金经理们，将会把更多的资产配置于他们眼中的优质个股上，且少数个股对基金净值的影响显著加大。这意味着，变身“类指基”的股票型基金，其业绩的波幅可能进一步加大。
对于股基变身“类指基”背后的含义，普通投资者一脸茫然。他们并不清晰地了解，仓位下限提升20%以后，股基将如何重构其风险收益特征，又将会对他们的投资收益产生怎样的影响。但对于他们即将承担的“选时”责任，普通基民的反应十分强烈。“基金不是号称专家理财么，怎么还要我们自己来‘选时’呢？”50岁的老基民王建激动地向记者表示，“我们普通百姓买基金，本来就是冲着省心、放心才买的，我们哪里有能力承担‘选时’的责任？”
但在业内人士看来，提升股基的仓位下限，是恢复主动股基高风险属性的最好方式。银河证券基金研究中心总经理胡立峰[微博]表示，投资者应该知道，主动股基就是投资品种，不是理财工具。投资者在购买时要充分了解其中的风险，在投资过程中如觉得风险高应赎回。销售机构以后要更清楚地向投资者进行宣传。
不过，相较于普通基民的困惑，基金经理们对仓位下限提升的承受力显然更强。这种承受力，一方面来自于他们对自己精选个股的信心，另一方面，则源自于他们长期“选时”的力不从心。多位基金经理在接受中国证券报记者采访时表示，在实际工作中，很难兼顾“选时”和“选股”，而基金经理的专业能力其实更多体现在“选股”上。一位投资总监直言不讳地指出，“选时”通常无法给基金创造收益，同时还会加剧短线操作，不仅不利于长期投资，还会增加投资成本。“尤其是在现在的市场环境下，趋势投资非常明显，主动型股基把本该用于‘选股’的精力很大一部分分配到‘选时’上，这是很不合理的。”该投资总监说，“给了这么灵活的仓位空间，但很多股基业绩依旧做得很差，还不如不‘选时’。”
新华基金投资总监王卫东则表示，提高基金仓位下限，短期看可能会加剧股票型基金的业绩波动，但从长期看不会有影响。“由于整个市场规模很大，即使在熊市里，也有结构性的机会存在，也有很多表现优异的个股。就像现在的市场，虽然点位不高，但是有很多值得投资的个股，也能让擅长选股的基金获得比较好的收益。”王卫东说。
FOF或迎“春天”
当基金经理们欢欢喜喜地卸下“选时”重担，而普通基民仍不具备“选时”能力之时，谁来承接这份责任？
新修订的《公开募集证券投资基金运作管理办法》征求意见稿让业内看到了希望。在《管理办法》第三十条中，首度将FOF(基金中基金)纳入了公募基金的产品范围，明确了“百分之八十以上的基金资产投资于其他基金份额的，为基金中基金”。业内人士指出，通过FOF基金的运作模式，被股票型基金经理卸下的“选时”重担，将可以由FOF基金承担，而普通基民可以通过投资FOF的方式，继续享受完全托付专家理财的便利。
上海某基金公司市场总监向中国证券报记者表示，近年来，随着基金产品的极大丰富，以及创新产品频出，普通基民自主选择优质基金产品的难度正在加大，由此衍生的投资顾问需求则催生了包括FOF在内的多种新兴基金产品。“由于公募基金行业此前不能发行FOF产品，因此，现有的FOF主要是以私募的形式存在，而从它们运作的效果来看，还是颇得客户的认可的。”该市场总监说，“一旦股票型基金的仓位下限大幅度提高，对基金经理选股能力的考验就会大幅提升。因此，无论是出于‘选时’的需求，还是对基金经理的深度了解，普通基民都有必要寻找到合适的产品来解决投顾需求，这为公募基金未来发行FOF产品奠定了基础。”
从国外的经验来看，这显然是一个潜力庞大的市场。以美国为例，公开统计数据显示，近20年来，美国FOF数量逐年增长，从1990年的20只增长到2011年底的1047只，资产规模从1990年的14.26亿美元，增长到2011年底的10479亿美元，占美国共同基金资产规模的比例近10%。而在中国，目前FOF尚处于起步阶段，主要存在于券商理财产品和私募基金之中。以券商理财为例，WIND数据显示，截至5月11日，目前存续的FOF产品仅有76只，资产管理规模不过159.5亿元人民币。
某基金分析师指出，随着十几年的跨越式发展，公募基金行业无论是资产管理规模，还是产品丰富程度，已经达到一个巅峰，需要更专业的研究分析，才能号准基金产品投资的“脉象”。而近年来，各大券商针对基金产品的研究不断深入，已经具备了为FOF产品快速发展提供研究支持的能力，可以部分承接股基提升仓位下限后转移出来的“选时”职能。
小股基艰难转型
需要指出的是，随着仓位下限强制性地定格在80%，现有股票型基金之间业绩、资产管理规模的分化或更为严重。
在高仓位限制下不见硝烟的“选股”大战中，拥有雄厚投研实力的大中型基金公司将占据绝对优势，而小型基金公司的生存将更加艰难。老张是一家小型基金公司的投研总监，他表示，如果只是纯粹的选股，无论是在深度调研还是在基本面的把握上，小型基金公司都处于绝对劣势。“选股型投资需要很强的投研能力，像我们这种只有十多人的投资团队，怎么能和大型基金公司比呢，他们的投研团队可有六七十人之多。”老张抱怨，“人家的投研总监基本都是做管理，我还得每天亲力亲为地做研究。”
这种投研实力的绝对差异，在股基仓位下限攀升至80%后，将会更加直接地体现在股基的业绩上。这不仅会造成股基之间业绩差距的进一步拉大，同时还有可能引发客户的重新配置，在优质股基进一步壮大的同时，小股基将更深切地感受到“死亡”的威胁。这将逼迫众多小股基在积极转型和沦入清盘之间做出选择。
老张认为，对于没有能力将投资风格完全切换到“选股”上面的基金公司和基金经理，可以考虑一条新路——放弃选股，进行主动的指数化管理。他表示，随着市场上所开发的指数越来越多，可以对指数进行选择配置。“没有选股能力，就选市场风格吧。”老张说，“如果能判断好市场的风格，再配置相应的细分指数，虽然不能取得第一的业绩，拿个中上是没有问题的。”
老张还透露，这也是其投研团队目前正在做的事情。他告诉中国证券报记者，其旗下管理的一只名义上以成长股投资为主的主动股基，目前主要仓位在中小盘指数和TMT等行业指数上，靠着这一策略，截至5月底，其收益在所有主动股基中排名前二十。这种投资模式，主要是通过自上而下的宏观判断和市场情绪判断，以及行业分析来实现，不需要过多地去做单个公司的调研。对于实力较小的基金公司和善于做趋势判断的基金经理来说，相对容易操作。