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    汇金系券商整合大限的到来，银河证券H股的即将挂牌……种种迹象显示，在成功领先于汇金系旗下的其他券商实现上市之后，银河证券正有望成为汇金系庞大券商资产的整合平台。

　　银河证券H股开始发售拟募资百亿

　　5月9日，银河证券H股开始在香港市场公开发售。此次拟公开发行约15.68亿股H股，占扩大后股本20.9%，其中4.3%为旧股；90%为国际配售，10%在香港公开发售，另有15%超额配售权。招股价为每股4.99港元至6.77港元，集资规模在78.24亿港元到106.15亿港元，若行使“绿鞋”机制，集资额最高可达122亿港元(约合人民币96.54亿元)。资料显示，银河证券引入了7位基础投资者，包括友邦保险、中国人寿、生命人寿、信达资产、马来西亚主权基金、通用技术和中国石化盛骏投资。7名基础投资者共认购3.6亿美元。银河证券H股将在5月22日正式挂牌。
　　招股说明书显示，银河证券已获股东授权，在未来三年内，还可以择机发行短期融资券、金融债券、短期和长期优质债券以及其他债务融资工具，共计融资不超过200亿元。至于募集资金的投向，银河证券H股募资的60%将投向融资融券业务，25%用于发展资本中介型证券交易业务，15%用于扩大资本投资业务。
　　目前，银河证券已聘请高盛、摩根大通、银河国际、农银国际、交银国际、美银美林、花旗、瑞信、建银国际、德银、海通国际、汇丰、工银国际、渣打及瑞银等16家投行，部署本次上市。这仅次于人保上市时的17家投行阵容。
　　瑞银报告称，若以净收入计算，银河证券为内地最大证券行，设229个营业网点，为同业中规模最大，拥557万名客户，客户托管证券总市值约为1.8万亿元，去年网上交易占公司证券经纪总交易额达到89.1%。预计今年该证券行盈利预期可达22亿元，以1.5至2倍的市净率计算，该证券行估值在405亿元至547亿元，市盈率18.1至24.5倍。另一间安排行花旗以1.1倍至2倍市净率计算，该证券行估值则介乎302亿元至548亿元之间。
　　公开资料显示，在目前规模较大的券商当中，银河证券营业网点众多，过于依赖经纪业务收入的特点表现得较为明显。数据显示，过去三年内，银河证券的经纪业务收入在总收入中的占比分别为71.7%、61.3%和51.5%，相比之下，银河证券的IPO承销规模和收入、直投、自营等业务并不突出。

　　或成汇金系券商整合平台

　　银河证券H股的上市，成功地打破了目前汇金系旗下多家券商的博弈局面，在业内人士看来，在成功上市之后，银河证券作为汇金系券商资产整合平台的几率将被大大提高，这同时也意味着，汇金系旗下的其他券商，中投证券、中金公司、申银万国等原本有望成为整合平台的三家券商将面对不同命运。
　　银河证券股权融资业务总监汪六七表示，公司未来是否会发行A股要看未来资金需求，而A股市场目前处于调整期，发A股要等待时机成熟。市场传言，银河证券上市后将启动收购计划，时有被并购传闻的中投证券或成首选。
　　实际上，成为汇金系旗下全资控股子公司后，中投证券被并购的传言一直如影随形。据了解，2012年中投证券公司新的领导班子与汇金公司签订了《经营目标责任书》，在经纪业务部改革上定下核心指标“实现代理买卖证券业务净收入行业排名”。2012年中投证券年初公司工作会议上，公司领导对经纪业务提出争取代理买卖证券业务净收入行业排名达到第12位的目标。
　　另一方面，汇金系旗下的另一家——大券商申银万国的上市道路却依然进展缓慢。《经济参考报》记者了解到，现任于申银万国的董事长汪建熙即将退休，申银万国的下一任董事长将是此前在中金公司担任董事长的李剑阁。“目前公司内部已经完成了交接，尚未对外进行公告。”申银万国的一位内部人士对《经济参考报》记者表示。2012年，中投副总经理兼首席风险官汪建熙成为申万第七任董事长，业内普遍认为，汪建熙履新申银万国，其目的就是为了推进其上市。
　　2012年初，申银万国和国泰君安两家公司的换股完成。国泰君安两大股东中央汇金公司和上海国际集团达成股权互换加期权回兑的协议，汇金退出，上海国际集团为其实际控制人。随着中央汇金不再持有国泰君安股份，以及新股东上海国际集团将旗下上海证券股权的转让完毕，国泰君安“一参一控”的上市障碍已经完全扫除。另一方面，在股权转让之后，申银万国的第一大股东已变为中央汇金，持股比例55.38%；申万也从上海地方性券商，变为了“中央级券商”。
　　而汇金系旗下的另一家券商中金公司，则在近年来越发没落。Wind统计数据显示，2012年全年，在IPO保荐项目上，中金公司仅实现隆鑫通用、广汽集团和吉艾科技，合计募集资金13.94亿元，位列第17位；实现承销及保荐费用收入合计1.31亿元，位列第11位；其主承销(首发、增发、配股及可转债)收入合计2.61亿元，市场份额为3.78%，位列第9位。受到利润以及市场份额下滑的影响，中金公司在2012年进行了数轮裁员，在IPO重启节奏缓慢的今年，其颓势越发明显。

　　汇金系整合大限临近

　　2005年，由于A股长期不振，大量券商濒临倒闭。当时，汇金公司先后对银河证券、申银万国、国泰君安进行控股，而旗下全资子公司建银投资则对南方证券、华夏证券、西南证券、齐鲁证券和宏源证券进行救助，最终控股了宏源证券，参股了西南证券和齐鲁证券。加上之前持有的中金公司、中信建投、瑞银证券，当时汇金系麾下一共拥有10家券商。2008年4月，国务院正式颁布《证券公司监督管理条例》后，证监会对证券业落实“一参一控”政策提出了具体要求。
　　按照“一参一控”的规定为避免同一股东旗下的证券公司间的关联交易与同业竞争，一家机构或者受同一实际控制人控制的多家机构参股证券公司的数量不得超过两家，其中控股证券公司的数量不得超过一家。
　　但截至目前，汇金公司仍然持有中国银河金融控股78.57%的股权、申银万国55.38%的股权、中金公司43.35%的股权、中信建投40%的股权、中投证券100%的股权和瑞银证券14.01%的股权。而按照此前的要求，汇金系券商整合最后期限为2013年5月31日。这也就意味着，在不到一个月时间内，汇金系券商需要达到证监会提出的“一参一控”门槛。
　　一位证券业人士对《经济参考报》记者表示，从这个时间节点来看，汇金系券商资产在5月底之前完成整合几无可能。不过，在目前有可能作为整合平台的所有券商中，银河证券的先行上市，已经使其在竞争中处于领先地位。