就在沪综指仍然于2200点纠结不清的时候，以创业板为代表的一众成长股却早已经返身向上。4月以来，创业板指数上涨10.50%，并且持续创出反弹新高。在对估值洼地的追逐告一段落后，以部分公司的一季报高增长为契机，成长股的“返场”大戏渐入高潮。

　　“垃圾时间”不“垃圾”

　　宏观经济“旺季不旺”，主板大盘弱势震荡，以创业板为代表的小盘股持续创出反弹新高……一切市场现象似乎都在显示，二季度A股进入了游资“乱炒”的“垃圾时间”。但事实情况真是如此吗？
　　答案可能是否定的。因为从4月以来的市场统计看，绩差股、袖珍股等此前垃圾时间的“明星”股，并没有大量出现在当前的强势股群体中。
　　首先，从最近30个交易日看，有133只个股创出了历史新高，而其中，伊利股份、同仁堂、片仔癀、长安汽车等“知名”蓝筹股占据了相当大的比例。众多蓝筹股创出历史新高显示，4月以来的结构性行情绝不是“游资乱炒垃圾股”所能概括的。
　　其次，以往的经验显示，“垃圾时间”走强的多为小盘股，这与其股本规模小而比较容易被资金撬动高度相关。但是，从4月以来的A股涨跌幅统计看，涨幅居于前50名个股的平均总市值为105.47亿元，而跌幅居于前50名个股的平均总市值则为56.84亿元。显然，4月以来领涨市场的虽然不是权重股，但无疑是股本规模相对较大的个股。
　　与垃圾股炒作的判断相反，业绩成长预期其实在近期个股上涨或下跌中发挥了至关重要的作用。统计显示，4月以来涨幅居于前50名的A股，其2013年一季度净利润同比增速的平均值为232.58%，这其中，只有8只个股的一季度利润是同比下滑的；与之相比，4月以来跌幅居前的50只个股的今年一季度净利润平均同比增速为-91.10%，这其中只有16只个股的净利润是同比增长的。即便是在市场认为炒作氛围最浓厚的创业板中，4月以来涨幅居于前20的个股的一季度净利润增速均值也达到了95%，而跌幅前20名的创业板个股则平均出现了23%的业绩同比下滑。
　　由此可见，本次市场结构性行情展开的背后，是资金对业绩成长性的追逐，这与以往单纯凭借题材概念炒作垃圾股存在非常显著的差异。

　　成长性溢价将持续高位

　　当然，短期来看，小盘成长股在经历短期大幅上涨后，已经显现出了较大的不确定性。一方面，创业板指数在最近三个交易日形成了两个向上跳空缺口，在成交量配合并不是十分理想的背景下，这两个缺口后市被回补的概率很大，并将给相关个股带来明显的短期调整压力。另一方面，目前申万小盘股相对大盘股的市盈率溢价倍数已经达到3倍，是该溢价倍数2010年以来的最高值。从市场常识看，估值溢价倍数不可能无限放大。
　　但是，短期调整压力的增加，并不意味着小盘成长股的行情即将结束。中期而言，供求关系是成长性溢价高低的决定因素——当具备成长性的个股较多时，成长性溢价就会降低甚至归零；而如果业绩成长在市场中稀缺时，成长性溢价就会因为相对供给的减少而保持高位甚至趋势向上。
　　目前看，业绩成长在未来几年的A股市场中都将大概率具备稀缺性的特点。首先，从4月经济数据看，中采PMI指数为50.60%，较3月份的50.90%下滑0.3个百分点，比较意外的出现了旺季不旺的情况。从这一简单数据对比可以得出两点推测：其一，3-4月连续两个月出现旺季不旺的经济数据，而政策并无过多进行对冲，说明政策面对经济增速下行的容忍度已经明显提升；其二，传统旺季的低迷数据，不仅意味着今年经济增速大幅好于预期的概率在减小，也在很大程度上预示，中国经济因为调结构而难以避免的转型阵痛期已经正式开启。
　　其次，与欧美股市相比，A股市场中的周期股所占权重要大得多，而且这些周期性行业中的多数都因为过去若干年投资拉动的积累，而面临较为严重的产能过剩问题。这意味着在经济转型期，A股所能够提供的逆周期成长会相对较少。实际上，从总市值统计看，在当前A股27.19万亿元的总市值中，金融、采掘、化工三个与经济增速高度正相关的周期行业市值就基本占据了半壁江山。
　　因此，从中期看，A股市场受制于宏观经济环境以及自身结构性因素，都暂时不具备提供较多业绩成长的条件，这也表明成长性溢价未来因为供给稀缺而趋势性高企甚至上行的可能性很大。如果这一判断成立，那么从“成长返场”到“成长为王”的日子或许并不会十分遥远。