伴随短期资金面的趋紧，债券信用产品市场一改前期强势上涨行情，开始小幅调整。分析人士指出，年初以来，推动信用债收益率下行的驱动因素在于资金面的宽松以及暂时的供不应求，并没有经济基本面的支撑，因此，在上周央行净回笼9100亿元资金后，本周信用债应声调整，预计资金面的趋紧或将成为信用债调整行情的导火索。

　　信用市场拐点已近

　　可以看到，当前银行间短融、中票以及交易所多数期限信用产品收益率均出现了向上调整行情。
　　中债提供的数据显示，截至2月27日收盘，银行信用产品收益率整体继续反弹。其中，“10中化工MTN1”以及“13中电投MTN1”等券的报价成交带动中短期票据AAA曲线2、3年期上行1BP-2BP至4.15%、4.46%的水平；中低信用等级方面，“13温现代MTN1”以及“12川高速MTN1”等券的成交变动带动中短期票据AA曲线3、4年期上行2BP-3BP至4.94%、5.22%的水平。
　　在多数业内人士看来，当前资金面的拐点已经出现，而随着短期利率的回升，信用债中期内的调整风险在逐步累积。
　　首先，从季节规律来看，年初之后，总量上的宽松程度会逐步下降。具体而言，年初超储率最高，随着信贷扩张，财政存款增加等因素的影响，超储率会逐步下降；到了年中，资金面达到最紧张的程度。根据券商测算，目前超储率已经下滑至1.7%-1.9%的水平。　　
　　其次，央行对流动性的态度也发生了细微的变化，正回购的重启表明流动性最宽松的时候已经过去。
　　再者，海外市场美元变化需要密切关注，业界普遍判断，美元的反弹仍会延续，因此外汇占款能否延续1月份较高的水平具有不确定性。
　　最后，经济依然处于复苏阶段，周一公布的汇丰制造业PMI数据虽然下降，但仍在50以上；2月通胀也将升至高位，这些都会助推收益率进入上行通道。
　　事实上，就二级市场来看，目前短融和资金成本的利差已处于较低水平，3年和5年期信用利差也处于中值之下，充分反映了经济的恢复和市场对信用风险担忧的下降；一级市场方面，城投债的发行利率已经行至去年年中的底部，预计后续难有进一步回落的空间。
　　一位券商交易员向记者表示，“如果资金利率无法继续下行，甚至加速反弹，那么，这将带动整体信用债收益率出现回升。”

　　资金利率中枢抬升

　　公开市场方面，本周人民银行以利率招标方式开展了50亿元28天期正回购操作，招标利率持平于2.75%，最终实现资金净回笼50亿元。
　　顺德农商银行固定收益研究员宋球红指出，“考虑到本周公开市场到期量为0，加上月末因素和准备金补缴又使得流动性压力相对增加，则资金利率出现一定程度上行并不出人意料。”　
　　中债提供的数据显示，截至2月27日收盘，银行间回购利率全线上行。其中，隔夜、7天和14天回购利率分别攀升17.2个基点、43.7个基点和60.0个基点，行至3.953%、4.259%、4.840%。显然，在央行公开市场不新增投放流动性的情况下，资金利率最低的时点已经过去。
　　不仅如此，随着房地产销售持续回暖、一二线城市房价反弹压力加大，以及社会融资总量规模井喷，市场不免对未来货币政策走向产生担忧。
　　部分券商交易员表示，央行货币政策后续将逐渐由偏松回归中性，但在3月份两会前后仍会保持相对稳定，而央行收缩的力度也不会太大，更多可能是采取循序渐进的方式，以公开市场操作为主，不排除小幅上调回购招标利率的可能。
　　对此，宋球红表示了赞同，“估计前期的经济数据对央行货币政策会有一定的影响。信贷投放的规模与速度超预期、同时房价有普涨的趋势，过低的资金利率会促进银行信贷投放，将对房价上升产生压力，不利于房地产市场的宏观调控，加上房价上升会提高市场的通胀预期，不利于央行‘管理通胀预期’。本周操作也可能是提醒市场，央行的货币政策不会是过度宽松的，对市场起到一个警示作用吧。”

　　中期风险仍需关注

　　鉴于信用债市场快速上涨的阶段已经过去，在央行后续货币政策转向中性的背景下，中期风险值得关注。
　　多位接受记者采访的券商研究员均表示，未来推动信用债调整的因素可能包括以下几方面，即央行持续上调回购招标利率、通胀超预期引发资金成本上升、中低评级信用债供给超预期，以及股市大幅上涨引发资金分流等，目前主要关注前两个因素。
　　来自招商银行的研究观点亦指出，年初市场回落幅度已经偏大，加上近期管理层对房地产的调控新政也显示出未来政策层面不会有过大的宽松，则未来收益率难以持续延续单边下行的格局。
　　总体来说，前期相对宽松的资金面虽能在短期内助力市场平稳运行，但利差进一步缩窄的空间已然十分有限，收益率水平可能逐渐回归震荡走势，而投资者对于货币政策、通胀及增长走势的变动需逐渐提高警惕。
　　具体到信用产品的投资策略上，券商建议挑选AA及质优AA-等级的信用债，并适当控制久期。优先选择城投债，规避股东背景薄弱特别是民营的产业债。