资金入市成趋势 A股涨势未到终结
2013-01-16   作者:张忆东  来源:中国证券报
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    持续的逼空之后,1月份市场出现震荡整理的概率大幅提升,不过震荡是为了日后更健康的上涨。立足于中期,目前指数依然处于低位,面临的风险主要是阶段性或博弈性的,但都不改变此轮市场上涨的根本逻辑,短期震荡将有助于吸引增量资金进场。建议投资者继续保持多头心态,逢低把握布局机会。

  震荡在所难免 上涨将更健康

  经历12月的快速上涨后,本轮反弹行情出现调整的概率正逐步加大。这其中,风险之一在于春节前资金的紧平衡依然存在。代表实体资金价格的票据直贴利率维持在千分之4.9的高位,这与2011、2012年年末结点度过之后,票据直贴利率大幅回落的趋势出现背离。风险之二在于创业板面临解禁高峰,这仍会构成结构性的风险。2013年1月创业板限售股解禁规模达339亿元,占当前流通市值的30%。风险之三在于潜在的IPO风险,当前市场推出大规模IPO的概率较小,但是如果真推出,则是超预期的利空,其对市场的冲击也将超预期。
  不过,即便市场出现震荡,这种震荡也是为了日后更健康的上涨,面临的风险主要是阶段性或者博弈性的,不改变此轮市场上涨的根本逻辑,即基本面改善的逻辑。立足于中期,当前指数依然处于低位,投资者应继续保持多头的心态,正确看待震荡,积极把握机会,特别是业绩反转型的机会。
  有利因素之一在于基本面继续向好,投资者风险偏好提升。海外消息面偏正面,美国通过解决“财政悬崖”议案,降低了不确定性。去年11月工业企业产成品库存累计同比降至7.9%,去库存进程延续,开春之后补库存的概率进一步提升;去年12月PMI维持在50%之上的扩张区域,向好的趋势依然未变。有利因素之二在于场内投资者再布局带来的市场增量资金。年初在宏观环境系统性风险不大的情况下,投资者倾向于采取比较激进型的操作;基金等机构投资者在年底考核后的提升仓位和调仓,也有望给市场带来新的增量资金。

  风险偏好提升将助推涨势

  回顾本轮反弹,源动力在于基本面及政策面的改善,这使得投资者风险偏好提升,再叠加存量财富配置过程中对风险、收益匹配度的重新认知,引发了场外资金重新配置股市。目前,这个趋势才刚刚开始,驱动因素依然有力。
  信用利差的走低有助于股市资金面继续改善。从1年期A+企业债和1年期国债收益率衡量的信用利差来看,投资者的风险偏好仍处在上升趋势中。另外,尽管股市大幅反弹,A股交易账户占比仍处于低位,说明场外资金进入股市的势头方兴未艾。
  1月份以来,理财产品的发行收益率和发行数量增速均明显下降。这表明随着银行系统度过年末的资金面压力后,高息揽存压力有所缓解。此外,随着金融创新的加速推进,比如券商资管创新AB分级产品,低风险偏好者拿A端固定收益,借钱给二级市场,这些因素均有助于场外资金重新配置股市。

  市场供求压力得到缓解

  面对800多家的IPO待审企业,监管层开始多手段疏导IPO的融资压力。1月8日,证监会要求对IPO在审企业开展2012年度财务报告专项检查,1月底之前完成自查,之后抽查。这项政策使得不符合发行条件的公司纷纷撤回IPO申请,导致一季度IPO继续处于空窗期,不排除上半年融资压力都不大的可能。另外,证监会鼓励拟IPO企业分流到新三板和H股上市。
  A股历史上,往往熊市中IPO暂停一段时间之后才有大行情,这次也不例外。进一步来看,当出现年度股市净融资额(IPO+增发-分红-回购)为负之后,往往会出现超级行情,如2006-2007年的大行情就是建立在2005、2006年股市对投资者回报的基础上。过去几年海外主要股市的净融资额(IPO+增发-分红-回购)多数是负值,而我国则是非常高的正值,因此行情表现也迥异。
  现在A股市场再次处于回报投资者的阶段。从2012年下半年开始IPO事实上几乎停止,回购、增持增加,股市对投资者的回报提升,因此,在IPO大规模再现之前,A股市场对投资者的吸引力持续提升。未来如果发行机制、退市制度等关键体制加大改革力度,提高造假成本、提高“圈钱”成本,让股市成为能够回报投资者的地方,那么,A股市场重演2005年股权分置改革后的走势也并非不可能。

  三大维度把脉投资机会

  经历了去年12月的快速上涨后,行情调整压力逐步增强,但面临的风险更多地来自预期层面的阶段性利空,不影响前期市场上涨的根本逻辑。随着基本面改善趋势的确定,以及补库存行为的乐观前景,市场震荡反而有助于吸引更多增量资金。立足于中期,我们建议投资者继续保持多头心态,以积极的心态应对调整,把握逢低布局的机会。
  首先,我们反复强调盈利(预期)改善是贯穿2013年行业配置的主线。近期我们一直强调的建筑建材、乘用车、商用车等行业均取得了很好收益,逢低仍可增持。后续,通信、电力设备、电子元器件、机械、航空航运等行业盈利改善的概率较大,但股价表现滞后,在行情震荡中值得逢低布局。其次,维持价值股的基础性配置,强者恒强,建议趁震荡逢低继续配置金融、建筑、地产等行业的龙头股。再次,主题投资方面,建议关注环保、智慧城市、军工等,以及受益于对民营资本放松管制的通信和金融服务等。

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