对于未来股市的判断，主要考虑业绩增长、股票供求关系和群体心理三组要素。业绩增长与经济增长有关，股票供求与政策有关，群体心理又基于前两项因素为基础。我们预期，2013年经济复苏背景业绩总水平有所上升，股票供求关系因政策调整暂时取得弱平衡，群体悲观心理逐步向相对乐观转变。因此，2013年A股将出现复苏背景下的反弹。鉴于A股估值与上述三要素的考虑，我们认为，2013年A股投资策略是：“战术上投大周期，战略上看大消费”。

　　一、2013年经济将开始进入复苏期

　　2000年中国加入WTO后享受了经济全球化红利。随着欧美经济危机的出现，全球化红利逐渐消退，随着内部经济改革强化，改革红利的边际效用或能在2013年止跌回升。
　　中山证券保守预测，2013年中国经济略比2012年好，总体比较平稳，但不排除改革力度超预期，经济增速高于8%的可能。经济增长为业绩总体水平提升创造了条件，这是A股市场2013年行情发展的基础。
　　2013年食品价格持续推高CPI上升的可能性不大，在2013年三季度前CPI将持续在低位徘徊，第四季度通胀或有所抬头，即根据物价运行的规律，2013年第四季度过后物价可能又将进入新的一轮上升周期，需要投资者关注。物价低位徘徊为货币政策偏松提供了基础，货币政策偏松，将为股市的总需求提高提供基础性条件。

　　二、价值投资策略逻辑之一：周期+政策+定价权(价值创造角度)

　　当前A股的市场结构偏向于周期性行业，周期性行业的业绩变动与经济的周期性波动有较强的相关性。从历史经验上来看，经济景气周期的转换是市场风格转换的源动力。经济复苏推动周期性行业业绩上升，行情才有望。
　　1、商品供给：许多行业投资高峰已过，但城镇化为周期性行业提供机会。随着城镇化高潮的出现，2013年钢铁、水泥、有色金属这些行业在消化过剩产能的同时，有可能出现政策性行情。
　　2、商品需求：房价过高，压抑了正常消费。随着住房改革，特别是面向中下收入阶层的保障房和城镇化政策完善与推进，中下收入阶层住房消费压力下降，有可能推动中低端消费市场的兴起，同时建材、家电、汽车市场仍会相对繁荣，进而推动钢铁、水泥、有色行业的复苏。
　　3、商品供求：去库存接近尾声，经济复苏可能轻装上阵。库存是商品供求与经济周期窗口。经济见底需要等待被动去库存的出现，从国内外库存波动周期历史来看，我国这次主动去库存时长已经达到历史极限。我们预计，随着需求端的改善，2012年第四季度至2013年第一季度，中国主动去库存阶段将会结束，2013年中国经济也逐渐见底企稳，走向弱复苏阶段。

　　三、价值投资策略逻辑之二：周期+政策+定价权(价值分配角度)

　　价格机制是全部经济学理论的基础、核心和出发点。在市场经济条件下， 商品价格的变化决定社会资源的配置和各利益主体利益分配格局。决定地产、证券等资本品价格的因素，一是未来收益的多少，二是利息率的高低。商品价格水平决定货币价格即利率水平，利率水平决定资本的价格或估值水平。资本品的价格，与未来收益成正比，与利率成反比。
　　1、商品供给：投资——政府财政支出操作空间不大。如果把国有企业负债和政府或有负债考虑在内，中国公共债务可能占GDP65%以上。在政府财政收入放缓以及增强社会保障水平的大背景下，地方政府将面临土地收入增速下滑和地方融资平台受限的困境。因此，在财政资金约束下，2013年中国政府财政政策操作的空间不会太大。
　　2、商品需求：出口——出现趋势性向下转折。2013年贸易顺差的名义值可能将缩小， 2013年净出口对GDP增长贡献仍然为负，但对GDP增速的拖累程度较2012年略微下降。长期来看，外贸占GDP比重或出现趋势性下降。
　　3、货币供求：2013年货币环境偏松或继续保持稳定。目前，持续近十年被动增加流动性的货币政策背景，正在悄然发生变化。2012年全年新增外汇占款将从2011年的2.8万亿下降到1万亿左右，从而对货币供应增长构成限制。中国流动性的供给机制和供给水平都会有重大变化发生，十余年主动加被动的流动性泛滥很可能将成为历史。2013年由于欧美量化宽松政策持续，部分热钱可能进入A股，但不会出现2005-2007年货币泛滥推动行情的情况。
　　4、货币供求： 2013年货币政策趋势是调低利率。我们预计，逆回购操作将在相当一段时间内成为常态，并成为当前利率传导机制中最核心的驱动因素，利率双轨制的天平正在向银行间市场利率靠拢，利率市场化的进程将大幅加快。2012年以来，非市场化的信贷供需双方对于市场利率的依赖程度也在不断加深。一方面，基础货币增长动能匮乏，商业银行对同业资金规模的依赖程度不断增大，货币市场利率对商业银行贷款定价影响逐步增强；另一方面，非金融企业通过债券直接融资在规模上大量增加，企业融资成本也在向同期限的市场利率靠拢。

　　四、价值投资与策略选择

　　1、商品视角：供需变动下的投资机会。商品供给：投资——城镇化与保障房的机会。伴随城镇化建设， 2013年，保障房投入力度将会加大，2013年下半年尤其是三季度的保障房建设可能将加速，一方面有助于经济的企稳，另一方面也将会为A股市场的相关受益股带来主题性机会。具体到板块和行业方面，受益保障房建设的板块主要有地产开发、建筑建材、工程机械及住宅配套4大类，涵盖的行业包括地产、水泥、钢材、煤炭、建材、化工、机械、家电，并逐步向上游钢铁、有色、石化等推进。随着保障房建设的提速，受益保障房建设的地产股有望走强，并可能带动整个地产板块进行估值修复。
　　商品需求：消费——受益于经济增长。伴随经济结构和产业结构调整，行业及公司盈利能力也发生了重大变化，从而影响资本市场上公司股票相应的表现。从日本经济转型期的股市表现看，符合产业转型方向的新兴产业和消费服务业表现出良好成长性。
　　2、货币视角：资金因素或推动市场弱复苏。历史经验显示，M1、M2增速差与上证指数有明显的正相关关系：当M1增速上穿M2增速之时(“金叉”)，股市将延续趋势性的上涨行情，在两者增速之差达到最高点时，上证指数也达到阶段性顶部；当M1增速下穿M2增速之时(“死叉”)，行情往往会延续下跌趋势，直到两者增速之差达到最低点。
　　数据显示，2012年10月M1同比增速低于M2的达8个百分点，连续22个月出现负值。从历史经验来看，无论是2005年M1与M2同比增速剪刀差连续21个月为负值，还是2008年M1与M2同比增速剪刀差连续16个月，均预示着目前M1与M2同比增速剪刀差已接近历史极限。我们认为，随着紧缩政策逐渐松动，2013年M1同比增速见底回升可期，A股将逐渐步入探底回升阶段。
　　3、资本视角：扩容压缩反弹空间。虽然对IPO的堰塞湖进行梳通，但2013年A股仍然面临较大的股票扩容压力。统计数据显示，在剔除了未通过和停止实施的之后，A股目前仍有325家上市公司已经公布了增发预案，计划募集资金5414.23亿元。因此2013年，A股除了IPO外，仍面临巨大的再融资压力。市场融资压力，将明显限制A股上行空间。
　　A股估值仍处历史底部区域。截至2012年11月底，全部A股的整体市盈率(TMT法，剔除负值)仅为11倍左右。其中，上证A股整体市盈率(TMT法，剔除负值)9.5倍左右，沪深300整体市盈率(TMT法，剔除负值)仅有9.26倍左右。虽然2012年底出现一轮反弹，但估值优势仍然存在。
　　从历史上纵向比较，全部A股整体市盈率已经低于2008年1664点(14.13倍)、2005年998点(18.20倍)的水平，以及1994年324点的11.56倍。从目前估值水平来看，A股正处于继324点、998点、1664点之后的第四个大型底部。在国际上横向比较，A股市盈率的估值水平已经低于标普500指数13倍水平，A股股息率为2.4%，高于标普2.1%的股息率水平。截至2012年11月23日，A股相对于H出现了4%的折价，这在历史上是很罕见。因此，从估值角度看，A股已经进入了价值投资区域，即使扩容压力压缩反弹空间，价值修复的必要条件已经出现。
　　4、政策视角：新的结构性机会。政策红利是新兴产业的最大看点，随着《“十二五”国家战略性新兴产业发展规划》的逐步落实，政府出台新的战略性新兴产业扶持政策是大概率事件。 我们认为，环保、云计算和物联网、宽带中国、高性能医学诊断和治疗设备、生物育种、智能制造装备、航空装备等行业将受益于政策的推动获得较好发展。

　　五、 A股市场投资策略：战术上投大周期，战略上看大消费

　　我们对2013年股市进行基本分析和量化分析后，对市场未来持谨慎乐观的态度，预计2013年A股出现弱势反弹的概率较大，仍然难有大的上升行情：
　　1、战略性策略：周期性+结构转型+政策创新+低估值+业绩增长
　　消费行业： A股大消费板块的需求将长期受益于消费在经济中的占比提升，消费升级的国际经验也提示我们，未来可选消费和服务型消费将保持长期增长，包括餐饮旅游、交通通信、医疗保健、文化娱乐、金融保险、物流信息等服务性消费都存在较大发展空间。
　　证券行业：2012年以来，政策对证券业务创新的支持力度不断加大。首先是转融通等创新业务启动，对于提升证券业盈利能力具有重要意义。新三板扩容、资管业务正式松绑、中小企业私募债等创新业务陆续推出，为证券公司长期盈利能力提升和业务转型奠定了扎实的基础。除了享受政策红利之外，券商行业2013全年业绩有望好转，券商创新业务对券商业绩的贡献逐步增加。
　　医药行业和保障房概念股：医药板块行业利润增速有望恢复性增长，仍具有长期战略性投资机会。同时，随着城镇化建设的推进，保障房建设力度的加大，保障房概念股的业绩有望得到较大提升。
　　综上所述，在战略性机会上，我们看好大消费(农业、食品饮料)、医疗、保障房概念股，以及受益政策创新的证券业。
　　2、战术性策略：周期轮回带动业绩回升
　　周期性行业主要包括石油石化、煤炭、有色金属、钢铁、银行、建筑建材、地产、机械、电力设备、化工等。从静态的历史纵向比较来看，A股周期性行业的估值比较低。虽然行业的盈利能力和成长性未来几年可能进一步下滑，周期股未来难有战略性机会，但2013年，随着经济复苏，有色、煤炭、化工等周期性行业的存在一定的估值修复机会，即使难以获得超额收益。
　　3、交易性策略：事件或政策带来的短期暴发性机会
　　2012年，海洋工程装备行业出现政策性利好。根据《海洋工程装备制造业中长期发展规划(2011-2020年)》，到2015年，整个产业的年销售收入将达2000亿元以上，其中海洋油气开发装备国际市场份额达到20%，未来3-5年我国海工装备将存千亿元市场空间，海工装备高景气有望持续，国内企业占世界海工装备市场份额也有望稳步提高。
　　此外，文化创意产业正迎来较大的发展空间。我们预计，到2015年文化产业规模预计达2.75万亿元，年平均增长率约为30%，文化传媒行业业绩将显著提升。