新华社发（李然 摄）

    中国社会科学院金融研究所日前发布《中国金融发展报告(2013)》，预测2013年的股市走势将呈现总体向上但箱体波动格局，股指走势在2013年间将突破2012年的最高点，个股分化将进一步展开，一些超跌个股的涨幅可能超出投资者的预期，一些个股可能被打回原形。

　　2012股市先扬后抑　经济下滑拖累A股

　　《中国金融发展报告(2013)》中专门设立了分报告《2012年的中国股票市场》，由中国社会科学院金融研究所金融市场研究室副主任尹中立和宏源证券股份有限责任公司资产管理分公司副总经理洪正华共同撰写。
　　分报告首先回顾了2012年的股票市场运行情况。分报告称，2012年的股票市场运行呈现先扬后抑的走势，前5个月股市以反弹为主，上海综合指数从年初的2100点上涨到5月初的近2500点，最大涨幅近20%。5月之后，市场总体上呈现下跌走势，将年初的涨幅全部抵消，并且股指创三年新低。可以以4月为界限将2012年的股市运行分为前后两个阶段。第一阶段(2012年前3个月)的市场特征是股价持续反弹，市场趋于活跃。
　　第二阶段(2012年3月中旬之后)的股市运行以下跌为主，上海综合指数从3月中旬的2400点附近下跌到9月底的2000点，跌幅近20%，尤其是周期类蓝筹股的跌幅较大。
　　分报告认为，2012年股市下跌与宏观经济增长速度下滑直接相关。随着2012年第一季度上市公司的业绩报告出台，投资者越来越明显地感受到上市公司业绩下滑的压力，半年报的统计数据更加剧了投资者对上市公司业绩恶化的担忧。
　　从统计数据看，除银行业之外的上市公司业绩在2012年上半年出现明显下滑，净利润同比下降了15.64%，第二季度比第一季度环比出现6.96%的降幅，非银行类上市公司的净资产收益率大幅度下降近1/3。尽管银行类上市公司的业绩依然保持18.25%的增长，但投资者对银行在经济下滑背景下不良资产的上升开始担忧，使银行类股票的估值水平进一步降低。
　　从经济运行的逻辑看，导致2012年上市公司盈利增长出现困境的最主要问题是产能过剩，尤其是重化工业(包括钢铁、水泥建材、机械、化工、煤炭等行业)的产能过剩尤为严重。

　　破净股集中于交运、黑色金属、房地产　银行破净令人费解

　　鉴于对经济前景的担忧，强周期类行业的股票步入了深度调整。统计显示，截至9月末沪深两市有87只股票价格跌破净资产，与年初时2132点的所谓“钻石底”相比，破净股数量增加量超过7成。从行业分布来看，87只破净股分布于14个一级行业，其中数量最多的3个行业是交通运输、黑色金属和房地产，分别有19只、16只和11只。上市公司市值低于净资产，说明投资者对于企业资产回报的前景极为悲观，而破净股集中出现在某个行业，则说明该行业整体被投资者看淡。
　　在强周期类行业中，钢铁股是比较典型的例子，几乎全部大型钢铁上市公司股价都处于破净状态，而它们当中的大多数净利润为亏损，当资产不能够带来回报时，其市值低于净资产就很合理了。截至9月底，鞍钢股份、华菱钢铁和安阳钢铁的市净率分别为0.51、0.54和0.55，为市场中市净率最低的股票。
　　值得关注的还有银行类股票。截至三季度末，有9只银行股股价低于其净资产值，占到全部上市银行股的6成以上。与钢铁、交运等不同的是，银行股破净的情况在A股历史上不曾出现，即便是2005年上证指数跌至998点或2008年上证指数跌至1664点时，也没有一只银行股跌破净资产。更加令人费解的是，银行股目前的盈利能力为各行业之首。分析人士指出，银行股的大量破净，说明目前投资者的预期是未来上市银行不但会出现净利润增速下滑，而且会因为不良率的上升而出现亏损。从目前的情况看，对于银行资产质量的担忧仍然困扰着市场。

　　2013年股市总体向上

　　分报告对2013年股市走势展望称，根据以往的股市运行经验看，影响股价波动的因素主要有两个方面：一是经济基本面的变化，该因素直接影响上市公司的盈利增长情况；二是货币环境是否宽松，如果货币供应量呈现增长的状态，会刺激股市上涨，反之，货币紧缩则股市下跌。
　　从经济基本面因素看，制约2012年上市公司盈利增长的因素在2013年依然不容乐观。根据前面的分析，出口增速放缓及国内房地产投资增速下降导致了产能严重过剩，这是2012年4月之后股价不断下跌的重要原因。
　　展望2013年，出口增长将很难获得超预期，世界主要经济体(包括美国、欧洲、日本)几乎都陷入了财政困境，在各国国内就业压力下，贸易保护主义势必有加强的趋势，中国的出口将难以出现前几年的高速增长。
　　在产能过剩的压力下，国内投资的增长也会受到压制。2012年国内房地产投资的增长速度大约为14%，但新开工的项目同比减少约1成，意味着2013年的房地产投资难以出现高增长。基础设施投资和工业投资与房地产投资的关系密切，在房地产投资减速的背景下，总体固定资产投资增速减缓是可能的。
　　从投资的角度看，2013年也应该有亮点。随着新一届国家领导人的产生，某些领域的投资扩张会加快，这些领域会产生比较好的投资机会。
　　从货币环境看，2013年比2012年要宽松，总体上对股市有正面的刺激作用。在产能过剩的大背景下，物价低位运行的趋势不会改变，为货币政策的放松创造了有利条件。随着物价的走低，如果出现降息或降低存款准备金率的操作，对股市会有积极的刺激作用。
　　影响国内股市的因素除了货币政策外，还有人民币汇率变动及由此导致的国际资本流动情况。每当人民币对美元出现一定程度的贬值，外汇占款就会减少，国内股市就会下跌。2013年，需要警惕的是欧元区风险加大，刺激美元强势，从而使得人民币重新出现贬值预期，这将对国内的股市运行产生不利影响。
　　综合各方面因素，分报告判断2013年的股市走势将是一个总体向上但箱体波动的格局。“总体向上”是指，股指走势在2013年间将突破2012年的最高点；“箱体波动”是指股指在一个有限区间上下波动。在这个过程中，个股之间的分化将进一步展开，一些超跌个股的涨幅可能超出投资者的预期，一些个股可能被打回原形。