最近，宏观数据显示国内经济有所回暖，引发债券市场收益率上行。分析人士表示，临近年末，债市面临机构调仓的风险，建议短期以防御为主，可在市场回调过程中逐步加仓中低评级信用债，博弈元旦前后的交易性机会。

　　宏观经济有所回暖

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心上周末发布的11月份中国制造业采购经理人指数(PMI)为50.6点，创近7个月新高。此前，汇丰银行11月22日公布的数据则显示，11月份汇丰中国制造业采购经理人指数(PMI)初值升至50.4点，近13个月来首次上升至50点上方，也显示出实体经济回升势头不改。
　　与此同时，在企业效益的微观层面，国家统计局11月27日公布的数据显示，今年1至10月全国规模以上工业企业实现利润40240亿元，同比增长0.5%，一举扭转了此前持续下降的趋势；其中，10月当月全国规模以上工业企业实现利润5001亿元，同比猛增20.5%，一改今年以来大型工业企业持续数月经营效益不佳的状况。
　　中信证券等机构的研究报告称，11月汇丰PMI指数近13个月来首度回到荣枯分水岭上方，而上周末公布的中采PMI指数再度印证了11月宏观经济的回稳态势。分析人士表示，11月主要经济数据近期陆续出炉，实体经济趋势性回暖正在成为市场主流预期。在此背景下，短期内经济数据对债市将形成一定程度的利空压力，近期债市可能将偏弱势运行。不过，考虑到未来经济复苏的持续性依然有待时间观察，物价水平长期稳定依然可期，对于债市而言，在短期消化数据压力后，稳定的配置需求、整体宽松的资金面，依然有望促使市场延续稳定格局。

　　引发债市收益率上行

　　受国内经济数据回暖及希腊获得救助影响，本周银行间债市收益率多数上行，而中短期低评级信用品种收益率略有下降。其中国债上行幅度大于政策性金融债，短融中票交投较活跃，但相比上周买盘动力进一步减弱，收益率跟随利率债上行。本周交易所市场股债双熊，表现活跃的城投债及低评级公司债收益率略有上行。
　　机构分析人士表示，就PMI指数表现而言，虽然11月中采PMI显示经济继续回暖的积极信号，但从历史走势看，如果原材料库存回升乏力，PMI再继续大幅回升的可能性将会较小。因此总体来看，当前宏观经济复苏的力度尚不足以形成债市整体走熊的基础。
　　从近两周债券市场实际的交易运行情况来看，债市在过去几个交易日明显承压，现券收益率整体已出现较明显上涨。上周无论是利率债还是信用债收益率均呈现上行的态势。
　　申银万国分析师表示，债券市场近期的相对弱势，根本驱动因素在于经济增长的回暖，表层因素则来自海外偏好的回升。但是，鉴于收益率已经上行逐渐消化了这些利空因素，预计在未来一段时期内，收益率继续上行创出新高的概率并不大。
　　兴业证券针对经济基本面因素强调指出，当前经济回暖的动力较为单一，基建工程及相关产业的补库存对总需求的拉动作用仅仅局限于短期，如果未来消费、地产及出口等其他经济“引擎”依然处于半熄火状态的话，这种回暖趋势难以持久。

　　债市仍有结构性机会

　　机构分析人士表示，经济阶段性企稳回升不断确认，通胀拐点已现，政策面短期以平静为主，资金面由于年末因素将出现阶段性收紧，上述基本面组合对债市中性偏空。同时，临近年末，市场面临机构调仓的风险，因此建议投资者短期以防御为主，可在市场回调过程中逐步加仓中低评级信用债，博弈元旦前后的交易性机会。
　　中信证券的研究报告称，尽管高评级债券前期的上涨已经对市场形成了回吐压力，但中低评级债券仍有结构性机会。今年6月以后，不同评级的信用债走势出现分化。评级在“AA-”以上的中票和短融的信用利差出现了不同程度的反弹，但评级为“A+”和“A”的1年期短融和3年期中票的信用利差仍保持下行趋势。中低评级债券已经初步显示出对其他风险资产的替代能力。
　　兴业证券表示，从定价角度看，债券、股票和房地产的内在价值都取决于折现率和未来现金流。不同的是，股票和房地产价格更容易受现金流预期增长率的影响，而债券价格则更容易受到折现率中信用风险溢价的影响。目前经济企稳态势已初步显现，但投资者对于企业现金流的增长率存在比较大的认识分歧，这对股票价格形成了压力。由于我国信用债市场还处于早期发展阶段，发债企业整体质量较高，所以市场对于现有中低评级债券违约风险的忧虑相对有限。这使该类债券对风险偏好较高投资者的吸引力相对上升。因此，在现有货币环境下债券市场仍存在结构性机会。