人民币外升内贬缘于经济不平衡
2012-10-24   作者:金纬  来源:证券时报
 
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    货币对外升值对内贬值,是经济不平衡状态下货币真实价值的同向回归,只是在内外两个方面的表象上不一样而已。从货币价值变动的本质来看,则实际上货币对外汇率升值,相当于对内币值下降。也就是说,内部通货膨胀,则相当于货币对外升值。人民币的外升内贬,既是经济和贸易不平衡的结果,也是可以纠正经济和贸易不平衡的一个工具。
  若干年以来,人民币相对于美元在不断升值,而随着国内通货膨胀的长时期的加剧,以及房屋价格的飙升,所以人们普遍有人民币汇率“外升内贬”的感觉。

  经济不平衡下的价值同向回归

  在人们的脑海里,货币汇率的升值,意味着对外购买力的增强,那么也应当体现为对内购买力的增强。而这种观念是错误的。货币对外升值对内贬值,是经济不平衡状态下货币真实价值的同向回归,只是在内外两个方面的表象上不一样而已。搞清人民币外升内贬的因素和机理,除了有助于做一些投资等经济决策以外,也有利于看清经济中的一些问题根源所在,进而解决这些经济中的根子问题。
  对于为什么人民币要对外升值,首先有个直观的东西可以解释问题。做股票等投资的人都知道,在K线图上经常会出现跳空缺口,而根据缺口理论,缺口在后来总是要被填补的,差异只是时间问题,也就是说缺口早晚总是要被填补的。人民币汇率的变化,完全可以用缺口理论来解释。1985年1月1日,中国人民银行决定美元兑人民币汇率为2.8元,同年又分别调整为2.9、3.0、3.2,1986年,则调整为3.7。1989年,人民银行决定人民币汇率为4.7,而1990年则调整为5.2。1993年,人民银行决定人民币汇率为5.8,1994年1月1日则将人民币汇率调整为8.7,直到2005年7月,则将人民币汇率由8.3调整为8.1。可见,从1985年起,人民币汇率形成了数个贬值的跳空缺口,那么后来人民币汇率逐渐填补这些缺口中的某些个,是必然的。从2005年起,人民币汇率就在填补1994年形成的那个缺口,目前这个缺口已经填补了80%左右。填补缺口的过程可能很长,期间走势还会有震荡,但是缺口必填。
  从货币价值变动的本质来看,则实际上货币对外汇率升值,相当于对内币值下降。也就是说,内部通货膨胀,则相当于货币对外升值。假设某甲经济体的货币兑某乙经济体的货币的汇率起初为1:6。如果某乙的汇率升值,甲兑乙变为1:5,过去乙经济体出口1万件商品,换得甲货币1万,可以兑换为6万的乙货币。在汇率升值后,乙经济体再出口1万件商品,虽仍然换回1万甲货币,但是只能兑回5万乙货币。过去可以换回6万乙货币,后来只能换回5万乙货币,相当于乙经济体汇率升值后,出口商利益同比例损失,就是相当于乙货币对内贬值了。同理,如果某甲兑某乙汇率变为1:7,则是某乙的货币汇率贬值,那么乙经济体出口1万件商品,换得1万甲货币,可以换回7万乙货币。乙经济体的出口商因为本币汇率贬值,同样的出口,得到同样的外币,折换为本币则多出1万,利益提升明显,对于出口商来说,就是相当于本币对内升值了。所以,一个经济体的通货膨胀如果高的话,实际结果就是相当于汇率在对外升值。而一个经济体如果通货紧缩的话,则相当于本币在对外贬值。因此人民币的内升外贬,实际上是不矛盾的。
  从另外一个角度也能理解这个问题。一个经济体发生通货膨胀,产品成本上涨,那么必然出口价格要上升,则对外销售会受阻,所以等同于汇率升值。而一个国家发生通货紧缩,产品成本降低,出口产品价格会下降,竞争力增强,等同于汇率贬值。这些同样表明一个经济体的货币外升内贬,其经济含义实际上是一致的,只是外延上表现不一样。

  人民币缘何外升内贬

  那么后面的问题就是,什么原因造成了人民币的外升内贬呢?之所以在上个世纪的八九十年代,人民银行数次调低人民币的汇率,前期是因为中国的国际收支困难,需要极其有竞争的汇率以促进出口创汇,保持国际收支平衡或者是有盈余;而后期则是为了促进就业和经济增长。这种政策取向,在经济规律的作用下,以后必然出现本币币值的外升内贬现象。
  一个国家的汇率在什么水平才是最合理的、均衡的?应当主要从国际收支,尤其是贸易平衡的角度来看。一个经济体的对外贸易,能够处于平衡区间的汇率,才是均衡的汇率,是最合理的汇率。上世纪八九十年代,由于人民币汇率数次被调低,促进了中国的出口,让中国的贸易顺差激增、外汇储备激增,那么人民币汇率自然会升值,趋势是升值到中国的贸易处于平衡状态为好。贸易处于平衡状态,那么经济自然处于平衡状态,经济运行是最佳的,也是人们可以得到最大福利的。有人提出过以国内生产总值(GDP)的4%的贸易顺差或逆差的标准,但是长期来看,这个标准仍然太高,对于主要经济体来说,只有贸易净额低于GDP的1%且有些年是顺差、有些年是逆差,可能才算得上是贸易和经济平衡。
  由于连年巨额顺差,以及外汇储备的巨增,那么外币显得泛滥,本币显得稀缺,货币内在的升值要求必然很快。为了抑制本币过快的升值速度,必须向经济体中释放大量本币,以收购外币和对冲对于本币的需求。这样,经济体中的本币数量必然膨胀,结果必然成为导致通货膨胀的主要源头之一。
  所以人民币外升内贬是同一个机理造成的,原因就在于经济的不平衡,表现之一就是贸易的不平衡。因此,人民币的外升内贬,既是经济和贸易不平衡的结果,也是可以纠正经济和贸易不平衡的一个工具。未来如果中国经济及其贸易上仍然有不平衡的状况,那么人民币的外升内贬的过程就不会中断。所以,只有解决了经济和贸易中的不平衡状态,人民币的外升内贬的现象才会终结。在经济和贸易仍然处于不平衡状态时,不必对于本币的外升内贬过于紧张。而解决经济和贸易的不平衡,关键还是在于重视内需,而在目前最有效的手段,就是全面减税。

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