近期，多家城投公司被指在关系偿债能力的利息保障倍数上涉嫌做假，对投资者造成误导。《经济参考报》记者采访多位业内人士后发现，利息保障倍数存在不同计算方法，部分城投公司存在就高不就低、美化偿债能力的嫌疑。
　　业内人士认为，利息保障倍数应采用更加科学严谨的计算方法，反映企业真实偿债能力。而未来随着大批基建项目的上马，城投债预计将存在扩容压力。

　　企业真实偿债能力受质疑

　　今年以来，在银行“降旧控新”信贷政策下，不少地方融资平台通过发债或借道信托融资方式缓解资金压力。不过，近日多家城投公司却被曝出利息保障倍数涉嫌作假，企业真实偿债能力受到质疑。
　　今年6月，锦州市城市建设投资发展有限公司(以下简称“锦州城建”)发行了名为“12锦城投债”的7年期公司债券。锦州城建公布的募集说明书称，公司财务结构稳健，EBIT(息税前利润，即利润总额和利息支出之和)利息保障倍数持续处于较高水平，发行人具有较强的偿债能力。公司给出的2009年-2011年三年的EBIT利息保障倍数分别为20.47、26.90、29.62倍。从数值上看，公司EBIT远高于历年利息支出额，公司具有较强的长期偿债能力。信息还显示，锦州城建公布的EBIT利息保障倍数计算公式为“(利润总额+利息支出)/利息支出”。
　　作为企业偿债能力指标之一，利息保障倍数是指企业生产经营所获得的息税前利润(EBIT)与利息费用的比率，是衡量企业支付负债利息能力的指标。从数值上来看，企业生产经营所获得的息税前利润与利息费用相比，倍数越大，说明企业支付利息费用的能力越强。
　　不过，有媒体指出，EBIT利息保障倍数的计算公式应为EBIT/(计入财务费用的利息支出+资本化利息支出)，和锦州城建计算公式相比，分母中增加了一项资本化利息支出。
　　由于两种计算公式不同，以锦州城建2011年利息保障倍数为例，公司当年利润总额为2.62亿元，利息支出为915万元，若按照第一种计算方式，利息保障倍数为29.62倍，但若将2.02亿元的资本化借款费用纳入分母之中，利息保障倍数则为1.28倍。可以看出，两种计算方式的结果相差悬殊。正因如此，锦州城建被质疑在利息保障倍数上作假。
　　除此之外，包括12亳州建投债、12陕有色MTN1、南京中山债和甘肃公投债均被指在利息保障倍数上存在同样问题。
　　一位公司会计人员表示，“利息费用”是指本期发生的全部应付利息，包括财务费用中的利息费用，也包括计入固定资产成本的资本化利息。“虽然资本化利息不是费用，但影响企业现金流，也就是偿债能力。”显然，该会计人员倾向于第二种计算方式。

　　业内更看重原始财会数据

　　对于利息保障倍数的计算方法，接受《经济参考报》记者采访的业内人士表示，市场上确实存在不同计算方式，但目前没有严格规定必须采取其中一种算法。
　　华龙证券固定收益研究员尹晓光表示，利息保障倍数的计算还没有固定标准，但将资本化利息纳入其中相对更严谨，对指标有一定修正功能。“利息保障倍数越高越好，但考虑到资本化利息支出，相当于将指标压低。”
　　平安证券固定收益部研究主管石磊对记者称，利息保障倍数的两种算法，业内都认可。不过，业内不会用这个指标判断债券评级或做内部风控。“基本上，内部模型不会用这个指标，这是一个完全被加工过的指标，我们会用原始的财会数据”，石磊表示。
　　由于利息保障倍数不仅反映了企业获利能力的大小，而且反映了获利能力对偿还到期债务的保证程度，它既是企业举债经营的前提依据，也是衡量企业长期偿债能力大小的重要标志。对此，有业内人士指出，考察企业偿付利息能力的稳定性，一般应计算5年或5年以上的利息保障倍数。保守起见，应选择5年中最低的利息保障倍数值作为基本的利息偿付能力指标。
　　其实，除利息保障倍数之外，判断企业偿债能力标准还包括流动比率、速动比率、资产负债比率和产权比率等指标。在尹晓光看来，利息保障倍数只是影响收益率一方面，市场关注更多是资产负债率指标，原因在于资产负债率比较直观，也不容易作假。
　　值得注意的是，证监会副主席刘新华年内曾指出，证监会将进一步做好企业会计准则通用分类标准的推广和应用工作，建立健全资本市场电子化信息披露系统平台，提升信息披露的质量和透明度，全力保护投资者合法权益，促进资本市场稳定健康发展。
　　同时，中国银行间市场交易商协会修订的《银行间债券市场非金融企业债务融资工具信息披露规则》也将于2012年10月1日起施行，对影响偿债能力重大事项的内涵和外延界定、已披露信息变更程序、信息披露的及时性标准、信息披露违规处分等方面进行了细化。

　　市场将面临城投债扩容压力

　　在外界对城投公司偿债能力提出质疑同时，城投债发行却出现明显提速。相关数据显示，今年前8个月共发行各类城投债5804.3亿元，已经超过去年全年总量。其中8月发行918.6亿元，比7月多发行了291亿元，较前几个月均有明显的增长，显示城投债发行提速。
　　值得注意的是，发改委近日在批准了25个轨道交通项目、20个其他交通仓储项目、1个能源管道工程项目和3个企业借用境外商业贷款项目总共49个项目之后，又再度批准11个基础设施项目以及6个与道路及港口等基础设施相关的国家工程实验室项目。对此，市场认为这将对增加投资拉动经济起到重要作用。
　　中债资信研报指出，2012年以来，国家监管部门对前期严格的融资平台监管政策有所放松，其主要源于宏观经济形势的变化，尤其是近期经济增速下滑，固定资产投资增速放缓(城投企业是基础设施投资的主力军)。国家调控政策的放松，可以缓解2012年城投企业债务集中到期的流动性风险。预计2012年城投企业银行借款规模增速将比2011年有所加快，但不会出现2009年和2010年的高速增长水平；其中，发行债券等直接融资规模仍将快速增长。
　　同时，有分析人士认为，随着地方政府主导的配套项目的不断启动，资金短缺的地方政府将越来越依赖债券融资的方式来获取资金，预计短期内各种形式的城投债将继续放量，规模也将持续扩大，这或为信用产品市场带来较大的供给压力。
　　对于目前城投债投资风险，一位债基经理告诉记者，仅从财务数据看，城投企业负债高企，缺乏现金流，必须引起警惕。而由于货币政策相对去年有所放松，偿债高峰没有到来，尽管目前存在一定供给压力，但短期内出现信用风险的可能性不大。