市场期待已久的反弹行情终于在上周开始启动，结合海外市场因为欧洲央行和美联储货币宽松的预期，上周五大盘迎来了8个月来涨幅最大的一天。此前，市场普遍预计大盘跌破2000点后会有一波反弹，可以说对反弹的渴望情绪一直在累积。发改委项目的集中公布给了市场一个宣泄口，而种种迹象也表明管理层的提振政策在陆续推出，市场预期开始靠拢，引发了本轮反弹行情。

　　稳增长催生周期行情

　　回顾5月份，也曾出现过发改委密集发布获批项目引发周期板块上涨这一幕，但是随着经济数据的走低和中报地雷频发，二季度经济探底被证伪，5月到8月整整四个月都成为了消费类股的盛宴，期间唯一取得正收益的就是医药板块。而随着发改委的二次出手，上周开始水泥、机械等板块录得不小的涨幅，周期类板块在周一的缩量震荡中已经开始出现短期调整迹象。
　　从宏观基本面上来说，经济增长数据和行业需求都没有明显的改善迹象，但在投资端有项目加速启动的迹象。从9号公布的8月份中国经济主要数据来看，CPI出现反弹符合预期，工业增速继续小幅回落，投资和消费两大内需增速基本平稳，外需的深度下滑令人担忧，但在项目开工和资金来源上有一些积极变化令人期待。从投资端来看，房地产投资、新开工项目和中央投资的增速都出现了不同幅度的反弹。8月房地产投资增速从7月的9.6%大幅跳升至17.0%；8月全国新开工项目计划总投资同比增长24.9%，增速比前七月提高1.3个百分点；前八月中央项目投资同比增长0.2%，而前七月为下降3%。
　　在市场最为关心的资金到位情况上，投资到位资金增速出现回升。前八月，全国固定资产投资到位资金同比增长17.6%，增速比前七月提高0.4个百分点，其中国内贷款增速提高了1个百分点。从短期来看，稳投资是稳增长最现实的选择。中央项目转降为生、新开工项目的反弹和资金到位率的提升，会为未来经济增长增添动能，尤其是在外需超预期下滑的时候，基建投资依然是宏观调控最顺手的武器。而从8月新增信贷7039亿，远超市场预期的6000亿来看，增强信贷对经济增长支撑作用的政策意图正在落实。

　　一波三折
　　周期股静待卷土重来

　　受到短期获利回吐的压力，大盘短线可能步入震荡来消化浮盈。机械、水泥等板块在周一已经出现了筹码松动的迹象，早盘强势的多只个股失守涨停，亦可以看出资金撤退的迹象。周二指数下移过程中建材、煤炭等板块抛压积重，短线资金大有外逃之嫌，周期股和消费股是否又到了切换的时候？笔者认为，本轮反弹的性质决定了周期股的上涨不可能是一帆风顺的，本轮反弹是在政策托底的预期改善中展开的，上涨的推力并无坚实的基本面基础，预期本身就是多变而脆弱的，上涨因素的兑现的过程中多有反复亦属正常。
　　决定预期改善能否兑现和反弹持续性的关键在于后续政策支持力度。对于中国各级政府而言，可以用来支持经济增长的项目从来不稀缺，缺乏的是相应的配套资金。尤其是在2008年“四万亿”之后，地方政府已经大量透支了融资能力、中央政府资产负债表又在大幅扩张下进入修复阶段，市场对资金能否实际到位一直心存疑虑。我们在8月数据中已经看到投资项目的加速和资金到位情况的改善，但传导至基本面乃至令增长数据出现真正的回升还需要时间。
　　在基本面改善迹象确认，即经济短期底部明晰之前，机械、建材等板块都会受到基本面的压制，行情可能以板块轮涨的形式展开。不仅是周期与非周期的转换，周期板块内部也会出现分化。与时滞性较长的机械、水泥等基建板块相比，受到基本金属价格影响更大的有色金属板块弹性更大，欧洲购债计划和美国失业率好于预期也有利于推动全球风险偏好的阶段性回升。本周以来的调整并未击破2100点，两市量能也维持在500亿之上，从强势个股连涨和题材股炒作来看，反弹的热情并未散尽。如果政策面出现预期的陆续兑现，周期板块很有可能卷土重来，否则市场余下的做多热情将以题材股炒作的方式消化。