7月12日，距年初东方证券与Citigroup Global Markets Asia(花旗亚太)联合宣布获准组建一家合资券商——东方花旗证券有限公司，已经整整6个月时间。当时双方宣布，预计东方花旗证券有限公司年中全面投入运营。如无意外因素，中国第12家合资券商——东方花旗挂牌似已进入倒计时。
然而，在近年来合资券商整体越来越“边缘化”的大背景下，这家拥有强势的内资股东背景的未来合资券商，到底会给合作双方带来什么样的成果，仍然有待时间的检验。
东方证券投行部门剥离基本完成
今年1月11日，东方证券股份有限公司与Citigroup Global Markets Asia(花旗亚太)联合宣布，已获证监会核准设立一家合资证券公司。该公司将命名为东方花旗证券有限公司(Citi Orient Securities Co Ltd)，注册地在上海市，预计合资公司将在2012年中全面投入营运。东方花旗证券注册资本金为8亿元人民币，将在境内从事投资银行业务，包括证券承销与保荐及证监会批准的其它业务。东方证券将持有合资公司66.7%的股权，Citigroup Global Markets Asia则持有余下的33.3%股权。东方证券董事长潘鑫军表示，此次与花旗组建合资企业，是东方证券加快创建一流证券公司的重要战略举措，将进一步提升投行业务的专业能力，为客户提供更加优质的投行服务。
实际上，早在2011年2月，东方证券和花旗集团将成立合资证券公司的消息就已经在业内流传，此前，花旗集团曾分别谋求与湘财证券、方正证券和中原证券成立合资证券公司，但由于种种原因均未成功。去年6月，东方证券和花旗在美国签署合作协议，组建合资投行，从事中国境内股票和债券承销等业务。在成立了合资投行后，东方证券将不再从事投资银行业务。整个投行部门将悉数转至新成立的合资券商。
《经济参考报》记者了解到，目前，东方证券的投行部门剥离已基本完成，即将挂牌的东方花旗证券人员扩充也基本完成。然而，让人始料不及的是，自2011年开始，中国券商业的生存版图出现了诸多的变化。其中，合资券商的“边缘化”就是其中之一，也正是这个变化，使得即将挂牌的东方花旗未来的发展道路存在着诸多变数。
IPO市场合资券商“边缘化”
Wind统计数据显示，截至7月12日，东方证券今年以来共计获得了5个承销项目，募集资金合计21.5亿元，市场份额为0.11%，承销及保荐费用收入为2940万元。其中IPO仅有一家，为今年6月7日发行的华虹计通，募集资金3亿元。而从2011年的数据来看，东方证券证券承销业务净收入为4.05亿元，占营业收入25.7亿元的15.74%，在所有券商当中位列第18位。
而从现有的处于审查通道中的IPO项目来看，证监会最新公布的数据显示，在主板和中小板上，东方证券保荐的有5家，分别为宁波继峰汽车零部件、深圳市联嘉祥科技、浙江迪贝电气、上海金陵电子网络和麦趣尔集团。而在创业板上，则仅有4家，分别为北京欧地安科技股份有限公司、江西3L医用制品集团股份有限公司、北京车网互联科技股份有限公司和南京斯迈柯特种金属装备股份有限公司。总的来看，东方证券共有9家在审(其中两家已通过发审会)，占717家申报企业比例仅为1.3%。
一位券商业人士对《经济参考报》记者表示，和大多数本土中型券商一样，投行部门并不是东方证券的主要收入来源。东方证券此次剥离投行部门和花旗成立合资公司，除了为上市做准备外，一方面，是希望借助外方渠道提前布局国际板，另一方面，则是希望借此帮助不擅中小项目发掘的东方证券投行部寻找新的业务突破口。
按照发行日期计算，2012年以来，A股共计有34家券商包揽了114宗IPO的承销业务，募资金额合计771亿元，承销与保荐费用合计40.5亿元。而在现有的合资券商中，仅有中金公司、中银国际和中德证券获得了承销项目。从IPO总数来看，合资券商共计获得了6宗IPO，占比为5.3%；募集资金则合计为55.7亿元，占比为7.2%；获得承销与保荐费用合计2.3亿元，占比5.7%。除此之外，包括财富里昂、海际大和、高盛高华、瑞银证券、瑞信方正、华英证券、摩根士丹利华鑫、第一创业摩根大通等八家合资券商则全部“颗粒无收”。从今年以来的数据来看，合资券商IPO市场上表现平平，相对于本土券商并没有优势可言。
而就在不久之前，证券业协会公布了2011年证券公司财务指标排名。数据显示111家券商中，有18家2011年出现亏损，其中，仅合资券商就占了5家，分别为财富里昂(-1345万元)、海际大和(-2193万元)、华英证券(-2458万元)、第一创业摩根大通(-3759万元)和摩根士丹利华鑫(-15069万元)。除此之外，瑞信方正和中德证券也仅分别微幅盈利了454万元和346万元。
上述券商人士认为，目前合资券商整体“边缘化”的迹象十分明显，东方证券能否借此在投行业务上实现新突破，尚有待时间检验。
暗含潜在股权冲突？
除了合资券商的整体没落的市场格局变化之外，即将挂牌的东方花旗还要面对其他问题。中国三星经济研究院的一份研究报告认为，从现有的合资券商的发展过程来看，中外证券机构在选择合资公司的这种合作形式时，要精心选择合作伙伴。在合作伙伴的选取方面，除了关注对方在资本实力、关系资源等方面所能提供的帮助之外，还应该选择企业文化和理念比较能兼容的，为知识传导创造条件。
然而，有分析人士认为，同此前的大摩联手华鑫等合资券商的案例不同的是，东方证券是实力相对较强的上海本地券商，其股东实力雄厚，包括了申能集团这样的大型国企。中方合作伙伴的强势背景，会不会给未来的东方花旗埋下中外股东之间的话语权争夺可能。毕竟，这一类事件在合资券商中并非个案，其中影响最大者莫过于大摩退出中金。
来自证券业协会的数据显示，2011年末，东方证券的总资产、净资产和净资本分别为379.3亿元、143.0亿元和88.8亿元，在111家券商当中位列第12位；其净利润则为9.3亿元，位列第13位。