本周市场迎来了宏观数据的密集公布，尽管两大物价指数同创新低，对债市影响偏正面，但整体市场投资氛围依然较为谨慎，债市收益率下行幅度有限。
分析人士指出，虽然短期内基本面偏弱的格局难以逆转，可投资者对未来经济走势的分歧依然较大，关于后续经济究竟是逐步探底，还是触底反弹的争论仍在延续。在此背景下，未来债市投资需兼顾防守，建议适当缩短久期，操作上仍应以保证上半年成果为宜。
市场表现趋于谨慎
“本周现券收益率虽延续了小幅下探的势头，可鉴于市场对经济疲弱早有预期，且央行已于上周二次调降了基准利率，则基本面给予债券市场的利好影响正在逐步减弱。”一位券商交易员向记者表示，“就目前来看，伴随扶持政策的不断出台，经济基本面有望于中后期出现好转迹象，在前期各机构已然获利颇丰的情况下，保住现有收益的心态也促使大家纷纷加大了解杠杠的力度。”
不仅如此，年内的两次降息，对债市的影响同样较为有限，除了银行资金成本中枢实质性是在抬升外，前期收益率过多透支未来经济下行及政策利好也是主因。
中债提供的数据显示，截至7月11日收盘，银行间债券市场收益率涨跌互现，表现平稳。利率产品方面，国债收益率曲线1年期上行1BP至2.22%，5、10年期下行1BP-2BP至2.78%、3.23%水平；央票收益率曲线1、3年期下行2BP至2.54%、2.76%的位置；固息金融债收益率曲线5、10年期下行2BP-3BP至3.49%、3.89%，其余期限微调。
反观信用债市场，整体涨跌均有。中票短融方面，“12武钢CP002”、“10京投MTN2”以及“09中远MTN1”等券的报价及成交带动中短期票据AAA曲线0.75、1、2年期上行1BP-2BP至3.41%、3.42%和3.65%水平，3、4年期则下行1BP至3.93%、4.04%，主要参照“12中集MTN1”、“11陕煤化MTN2”以及“10招商局MTN1”等券的成交变动；中短期票据超AAA曲线由“11电网CP002”、“10联通MTN2”以及“11中石油MTN5”等券的成交带动曲线0.75、1、2年期下行1BP-2BP至3.33%、3.31%、3.56%水平，3、5年期上行1BP至3.76%、3.92%，主要参照“10中石油MTN1”、“11电网MTN2”以及“12中石油MTN1”等券的成交。
华龙证券固定收益研究员牟治阳在接受记者采访时坦言，“虽然本人继续看多债市，但是市场大势好像不支持了。10年期国债一向都是市场的标杆，可最近市场热点却在5年期国债上，10年期国债成交非常清淡。这说明市场整体都在缩短久期。”
降准预期有望兑现
公开市场方面，人民银行7月12日上午以利率招标方式开展了100亿元7天期逆回购操作，中标利率为3.30%，与上一期持平。
值得一提的是，央行周三曾同时展开了7天期逆回购和28天、91天期正回购询量，并引发了市场的强烈反响。
针对正回购询而不发的情况，牟治阳表示，“正回购询量可能暗示央行对目前的利率水平比较满意，这从当期逆回购中标利率略高于银行间7天质押式回购加权中可见一斑。个人认为，本周降准的可能性有所降低。”
不过，当前场内交易员对后续降准的判断依然存有分歧，也有部分交易员认为，企业分红、公开市场到期量偏低及财政存款上缴等多重因素，都令本就偏紧的资金面倍感压力。
基于部分前期参与投标的机构均存在“借新债还旧债”的需要，央行也有必要提供相应支持。
就目前来看，7月后期，虽然存准的缴存压力显著趋缓，但财政存款的季节性增加仍然是资金可能紧张的一大因素。本次降息的提前到来，亦反映出目前稳增长目标或面临考验，而央行短时间内两次降息也显示出政策刺激力度之大、决心之强，货币宽松趋势非常明确、且未来仍将继续，预计年内存准仍有两次左右下调空间，同时不排除再度降息的可能性。
牟治阳称，“货币政策继续放松是大势所趋，周末降准或者月底再降准都很正常。只要资金紧张，央行就会出手，或者逆回购或者降准。”
投资策略转向防御
鉴于近两次降息对市场收益率的推动明显减弱，随着降息利好效应的递减，债券市场的投资策略应该由积极转向防御。
尤以信用产品为例，可以看到，近期信用债滞涨情况较为明显，市场的担心主要集中在多个方面：一是信用利差已经过低，继续压缩的空间不大；其二，是流动性的压力依然存在，资金利率仍在较高位置运行；第三，机构杠杠已经很高，继续加杠杠的空间不大；最后，鉴于其他资产的风险在逐步释放，则从中期看，信用债的相对价值正在降低。
业内专家建议，对于存量资金，不推荐短期内剧烈加仓和减仓的行为，应该保持谨慎心态，在市场上行过程中逐步调整结构、兑现收益、保证上半年的胜利成果。
配置或盈利压力较大的资金仍可适当介入，推荐参与的品种与前期一致，即随曲线走平调整的1-3年期中票；与利率趋势一致、流动性较好的长久期超AAA级信用债；收益率明显高于产业债的东部城投债。
此外，10年期超AAA企业债(国网、石油债等)同样继续看好，主要有如下理由：一方面，目前超AAA等级券种的收益率水平较利率债仍有显著优势，利差处于历史高位；另一方面，在资金成本逐步下行的背景下，套息策略仍具可行性，持有半年的票息收入基本可覆盖收益率上行20BP的资本损失。