上周，两市大盘日K线收出5连阴，自上周一上证指数跳空破位下行后，原先的三角形已遭破坏。而两市成交也创下近5周来的新低，市场悲观情绪弥漫。银行、有色、煤炭、水泥建材、机械等权重板块成为做空主力。如果仅以上周的市场表现来研判后市，似乎难以乐观。不过，股市走势通常是多因素合力作用的结果。我们认为，当前指数可能已处于底部区域，投资者不必因市场的短期波动而过分悲观。

    为何对利好不买账

    上周可谓利好不断：先是有消息称社保基金加大了A股市场投资力度；再是国际油价大跌带来的通胀压力减轻预期；最后是央行3年半来首次降息。可市场并不买账，持续下行。特别是降息，按理讲对资金面是重大利好，可大盘却以高开低走的态势予以回应，让不少投资者感到失望。
    难道股市真没得救了？其实，认为降息股市就该上涨的判断，和有人拿当前的经济情况研判股市走势一样不科学。股市并非“总结”经济，而是提前“预测”经济，那么作为调控经济运行的货币政策，通常是在经济数据已统计出来或即将统计出来时，进行调整。相对而言，这些往往是滞后的，我们拿“滞后”的信息判断后市行情。利好消息传导到股市，通常有一个不断累积、由量变引起质变的过程，股市之所以在利好频传时仍按之前趋势运行，是惯性造成的。因此，不必因为股市短时没反应就对后市缺乏信心。

    市场可能正处于底部区域

    5月份采购经理人指数（PMI）大降2.9个百分点，终结了之前连续5个月的上升势头，且再度逼近荣枯分界线，经济下行压力进一步加大。但我们认为，当前经济下滑不能作为研判后市的依据，因为股市已提前反映这一情况。
    从整体估值看，目前沪深300指数成分股的平均市盈率为11倍到12倍之间。而上证指数创下998.23点低点时的2005年6月6日，其市盈率为12.8倍。也就是说，目前市场的估值水平比998点时还低。虽然不能仅以该估值来作为唯一的判断依据，但至少说明，当前A股整体风险并不大。
    资金方面，就在我国降息前不久，澳大利亚就已降息25个基点，并且已经是连续第2个月降息，累计下调幅度达75个基点。而国内消费者物价指数（CPI）创近两年来新低更是给央行为稳增长而放松货币提供了可操作的空间。货币政策的放松，将给A股走强带来有力保证。
    尽管人们对经济基本面仍忧虑重重，不过，从近日851家A股公司上半年业绩预告看，近六成公司上半年业绩预喜，预示着多数上市公司仍保持较强的盈利能力。海关统计也显示，5月份当月，我国进出口总值为3435.8亿美元，增长14.1%，当月进出口规模刷新去年11月创下的3341.1亿美元的历史纪录。因此人们对基本面的担忧，可能有些过度了。
    此外，最引人注目的是，各部委都在落实“新非公经济36条”。我们认为这是本轮经济政策的最实质内容。如果说当年“4万亿”政策出台是为了给经济“输血”，那么“新非公经济36条”的落实就是在恢复或者增强经济的“造血”功能，其效果与“输血”相比将更加明显。
    即便我们无法将今年的行情和2009年行情做比较，但可以预见的是，在政策的有力刺激下，股市的下行空间已较有限。继前期各部委出政策落实“新非公经济36条”后，国家发改委上周五表示，中国将对符合条件的民间投资项目予以投资补助、贷款贴息等支持，以扩大民间资本投资。国税总局也明确表示，民间投资获33项税收优惠。随着支持民间投资的各项政策逐一落实，我们有理由相信，中国经济将迎来强劲动力，这是股市即将走出低谷的有力支持。

    以波段操作应对筑底煎熬

    就本周的操作而言，由于5月CPI的降幅大于预期，以及欧美股市的逐步企稳，A股可能迎来反弹，但仍难判断筑底过程已结束。从以往经验看，这一阶段通常出现反复，有效应对这种情况的方法就是波段操作。
    标的选择方面，“白菜价”股或不是最佳标的。尽管整个银行股价都很便宜，甚至可以跟白菜相比。不过，本次降息给银行造成净利差的收窄，很可能是利率市场化的开始，未来银行间的竞争将更加激烈，该行业暴利光环将逐渐褪去。因此，对于持续低迷的银行股甚至整个大盘蓝筹板块，我们不能仅以传统估值方式来评判其是否便宜，而应重点研究其未来的盈利能力和政策的扶持力度。
    从近期作为成长股集中营的创业板走势明显强于主板和中小板来看，或预示着成长股才是市场未来的“宠儿”。我国经济已由数量增长向质量增长方式转变，引领这种经济增长方式转变的必将是新兴产业而非传统产业。因此，紧扣政策动向，从战略性新兴产业入手，大力挖掘其中的成长股，才是未来的主要投资方向。比如七大战略性新兴产业中，节能环保作为首要产业，其中或不乏机会。而经济的转型必将遵循“资源节约、环境友好”原则，因而新能源和新能源汽车产业，也极有可能成为市场热点。此外，基于我们对行情逐步转暖的判断，作为受益最直接的券商股或仍有上涨空间，可继续关注。