最近，在欧债危机持续释放利空效应，以及国内“宏观经济探底”和“政策预调微调力度加大”之间的博弈下，A股市场震荡格局加剧。
　　那么，政策的下一步可能怎么走？投资者在进退之间如何抉择？近日南方基金投资总监邱国鹭在接受记者采访时表示，政策放松加码只是时间问题，价值投资的操作思路被证明在中国证券市场是有效的。

　　政策放松加码只是时间问题

　　“股市的历史，就是政策与经济博弈的历史。”邱国鹭说。经济好时股市不一定好，经济差时股市不一定差，因为看得见的手经常干预看不见的手。政策与经济的博弈，最终胜出的一般是政策，因为政策的特点是不达目标就逐步加码，直到达成目标为止。　
　　欧债问题与A股的中期走势关系不大。即使最坏的情况发生，短期恐慌之后，其对中期宏观政策放松的促进作用完全足以抵消其对中国经济的负面作用。目前中国的各项经济指标，包括工业增加值、用电量、M1、社会零售额增速、地产新开工、政府基建投资等，都已达到或差于2008年底的水平。但是，对政策影响最大的两个经济指标，就业和通胀，都还未到适合政策大幅放松的地步。
　　向前看，CPI将在近期回落到3%以下，打开政策放松的空间。中国经济和社会就像自行车，保持平衡的前提是保持速度，特别是换届之年，“稳”字当头，不会等到就业低迷才出手，因此，政策放松加码只是时间问题。
　　政策底领先于市场底，市场底领先于经济底。因此，在经济差成为共识时，与其担心经济，不如关注政策。2008年底的政策导向是“出手要快、出拳要重”，2011年底以来的政策导向是“预调微调”，力度不可同日而语，所以股市表现也大相径庭。由于各方对上一轮4万亿刺激“用药过猛”颇多批评，这一次的危险在于“用药过轻、用药过迟”，这是股市中期最大的风险点。股市见底回升的速度和力度，取决于货币政策放松的速度和力度。

　　选择低估值股票为“胜而后求战”

　　据邱国鹭介绍，过去两年半，他所管理的投资组合平均仓位75%，其中八成仓位锁定在市值80亿以上近年来倍受冷落的大盘价值股。在那个曾经以小为美的年代，这样的大盘组合也获得了不错的业绩。
　　当下流行的看法是买股票就是买未来，而邱国鹭却特别强调现在。他说，至于估值和成长性哪个更重要？当然是成长性更重要。未来的成长性是不确定的，而现在的估值则是确定的。
　　“我始终信奉加尔布雷斯说过的一句话，以为自己能够预测未来的人只有两种，一种是无知的，另一种是不知道自己无知的。”他说。未来确实很重要，但你把握不住，所以我更喜欢买入那些相对于目前的资产、现金流、盈利能力被严重低估的股票。这是胜而后求战，而不是战而后求胜。估值是大类资产长期回报的决定因素。投资要取得长期良好的回报，必须少犯错误，而低估值则降低了犯错误的可能性和成本。
　　有统计显示，操作越频繁的人长期投资回报越低，因为换手的过程有交易成本。邱国鹭说，回顾过去两三年，我的组合大部分做价值投资，小部分做波段操作。价值投资的部分在熊市里还赚了30%多，波段操作部分基本没赚钱。后来仔细想，其实中国更适合价值投资，因为大家都不相信价值投资，所以错误定价的股票更多。
　　当然，并不是所有低估值的股票都值得买，美国投资界有一句俗语：不要接下跌的飞刀。买这类股票需要搞清楚错误定价的原因。逆向投资的前提是深入的调研和分析。都说买的没有卖的精，别人在抛时，你敢接，你必须明白别人错在哪里。敢越跌越买，前提是你对公司研究得比卖家透彻。

　　投资文化应该多元化专业化相结合

　　邱国鹭说，回顾发达国家资本市场发展的历史，通过几十年的演变，他们从80%是个人投资者逐渐过渡到80%是机构投资者主导一个市场。目前，在中国股市基金管理的资产份额大概是市值的8%，机构投资者的影响力还比较小，但是随着时间推移，机构投资者影响力扩大是一个必然的趋势。
　　为什么？因为投资本身是一个很专业的事情，专业的人做专业的事，有一点像医生、建筑师一样受过专业的训练，才能做成专业的成果。这个短期内可能感觉不太明显，但是回顾一下过去10年，把10年前发的基金拿出来看，累计10年回报都是200%以上，显著超越大盘和大多数散户。
　　所以，作为一个专业投资机构，投资文化应该是多元化与专业化相结合。作为一个基金公司，特别是一个大中型基金公司，我们应该是在不同产品之间鼓励差异化，鼓励多元化。因为客户的需求是多种多样的，基金经理本身背景学识、理念、操作风格、性格也是多种多样。不可能要求大家都用其中某一种投资方式。从公司层面上讲，应该强调多元化，从每个基金经理个人层面上讲，则应该强调专业化。不要每个人都想成为全能冠军，每个人应该有自己的独门暗器。资本市场竞争很激烈，到最后只有专注的人才会成功。