5月21日，人民币兑美元汇率在中间价高开的带动下收盘略微上涨，但以中间价计，仍较年初下跌近0.2%，较5月2日创下的汇改以来新高则更是下跌0.7%。
    值得注意的是，在截至5月17日的七个交易日中，人民币中间价罕见地出现“七连阴”，累计下跌超过400个基点。尽管中间价近两个交易日有所反弹，但盘中汇价仍然低迷，基本上已回到去年12月人民币的月平均中间价6.3281的水平。
    “随着美元的不断走强，可以说现在正是考验此次汇改意志的时间窗口，而从近日的中间价来看，与美元走势还是保持了较高的相关性，表明汇率市场化的程度有所上升。”一外资行交易员认为，今年美元保持上涨是大概率事件，人民币可能出现一定贬值趋势。

    美元流动性紧缩或再现

    就在第四轮中美战略与经济对话开锣前夕的5月2日，人民币兑美元中间价还曾突破6.27，报6.2670，连续第三日创下新高。不过，由于当日交易价格基本都在中间价下方，市场人士认为这表明人民币不具备持续升值的基础，因此预计对话结束后汇率会有所回调。
    在5月4日中美对话结束后，回调如期而至。5月9日开始，中间价便一路下行，接连突破6.29、6.30、6.31和6.32，收盘价则早已突破6.33。
    尽管5月18日人民币中间价略微反弹24个基点，但当周仍然下跌257个基点；人民币在询价交易系统中最终收报6.3284元，当周收盘价累计下跌178个基点。
    上述交易员称，希腊问题悬而未决令欧债危机再次加剧，避险情绪推动美元指数近期大幅上扬。“在此背景下，人民币汇率跟随欧元、澳元等主要非美货币大幅下跌也符合情理。”
    与银行间汇市相比，香港离岸市场的人民币汇率贬值趋势更为明显。5月21日，离岸市场NDF（不可交割远期合约）一年期人民币/美元
    报价约为6.3870，不管是较银行间即期汇率还是离岸即期汇率都有大幅折价，而市场人士预期这种趋势还会延续。
    “过去3-6个月中，有很多中国企业通过已开放的货物贸易渠道在离岸市场进行大量美元换人民币的交易。由于国内的流动性状况趋紧，这些企业便转向离岸人民币市场获取人民币融资。收汇的出口企业最便捷的方式，就是在离岸即期市场卖出美元买入人民币同时，在远期市场买入美元卖出人民币。”苏格兰皇家银行（RBS）在月度外汇报告中称。
    而随着欧债危机引发的全球避险情绪愈演愈烈，RBS认为全球美元流动性紧缩再次出现的可能性上升，“这可能会引发美元/人民币多头头寸的大规模平仓，以及美元/人民币波动性急剧上升。由于香港金管局和中国人民银行都未承诺过会干预离岸市场，我们预计这会导致离岸美元/人民币远期汇率急剧攀升。”

    顺势让人民币贬值？

    5月21日，人民币兑美元中间价涨幅较前一日的24个基点扩大至93个基点，报6.3116，但盘中最高价亦未能突破这一水平，收盘价则仅小幅上涨5个基点，报6.3279。
    “避险情绪将吸引资金涌入美元资产，对美元的推动作用可能贯穿全年；美国经济复苏明显好于欧洲，这也将提振美元走势。因此，今年美元维持强势将是大概率事件。”招商银行金融市场部分析师刘东亮认为。
    同时，4月国内宏观经济和货币信贷数据均普遍低于预期，亦对人民币汇率构成压制。
    由于美元在货币篮子中的绝对比重，在此形势下，刘东亮认为，只要坚持市场对汇率形成的导向作用，那么人民币年内很有可能出现贬值走势。3月以来，人民币与美元保持了较高的相关性，特别是近期随着美元走强，人民币中间价持续回落，带动即期汇率自6.29回落至6.32。
    但一旦人民币贬值，有观点认为可能引发资金外流，4月外汇占款年内首现负增长，亦加剧这种担忧。
    “这种担忧没有必要，因为资金外流并非由汇率单方面决定。欧洲形势每况愈下之际，海外公司为应对潜在风险，必然会在全球内抽回资金，结果就是资金从新兴市场回流发达国家。人民币的适度贬值，也许会放大资金流出的规模，但并不是决定性因素，那些回流‘救主’的资金，也不会因为人民币升值就停留在国内。”刘东亮称。
    同时他认为，让人民币追随市场形势适度贬值，一方面短期内令出口企业获得了好处，刺激制造业；另一方面，也会为未来人民币的再次上涨预留出空间。