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2012-04-27 作者：民族证券 徐一钉 来源：经济参考报
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3月以来，被非主流关注的题材股走势活跃，而低估值蓝筹股则走势低迷。回顾20年A股市场，发现近几年盛行题材、概念炒作有其“合理”性的一面。
首先，当中国经济保持高速增长，上市公司净利润持续高增长时，由于价值投资追求的是业绩未来一两年增长的确定性，特别是业绩的超预期增长，此时价值投资与国内经济增长、上市公司业绩正好相匹配，价值投资在这个阶段回报是最丰厚的，比如2006年、2007年的中国股市。
其次，当中国经济增速放缓，上市公司业绩同比负增长或增幅放缓时，一方面，蓝筹股业绩难有确定性超预期增长，净利润或下滑或负增长，相应的价值投资理念在这一阶段和A股市场并不匹配，此时往往盛行题材、概念炒作。近几年管理层提出的经济转型，通过发展七大战略新兴产业拉动经济增长，问题是目前谁也看不清转型能否成功，哪个行业会出现“真正”的行业大拐点，资金只能在题材、概念中寻找机会，比如2009年至今的中国股市。
从2011年下半年看，中国2011年三季度规模以上工业同比增长是13.8%，四季度工业增长的速度是12.8%，今年一季度工业增长速度是11.6%，下行的趋势还是比较明显的，未来中国经济增长存在着下行压力。但从分月来看，今年3月份工业同比增长速度是11.9%，高于1-2月份的11.4%。特别是从经济增长的环比情况来看，1月、2月、3月这三个月的月度环比增速分别是0.63、0.84和1.22，说明月度的产出是逐步增加的。
今年一季度，工业品出口交货值同比仅增长7.4%，头两个月规模以上工业企业实现利润同比下降5.2%，企业的亏损面上升到20.4%。但一季度主要工业品产量和发电量都比去年四季度有所增加，汇丰中国3月PMI回升明显，新增贷款和新开工项目数增长较快，国内经济一季度或二季度有望筑底，随后将出现回升，但与2009年不同的是，国内经济将小幅回升、很平缓。
目前管理层在酝酿预调、微调措施，特别是针对中小企业、小微型企业的贷款和扩大内需。比如：住房公积金条例修改进入调研期，正在酝酿的民间投资实施细则。再如：通过上交所、深交所发行中小企业私募债试点办法正履行报批手续，试点包括北京、天津、广东、江苏、浙江、上海六省市，发行主体除房地产行业和九大限制产能行业的企业外，其他行业的企业均可申请，等等。同时，人力资源和社会保障部表示，正在研究制定全国的基本养老基金投资运营管理办法，对A股市场中期资金面构成利好，管理层继续给沪深股市引水。
但截至4月25日，A股市场共有1519家上市公司披露2012年一季报，平均净利润同比下滑13.63%。其中，净利润同比增加的公司有805家，占比53%。从环比看，一季度平均营业收入较2011年四季度减少14.31%；平均净利润环比减少14.73%。业绩的下滑将抬升一些原先低估值蓝筹股的估值水平。蓝筹股未来业绩的不确定性，影响了这些蓝筹股对资金的吸引力。
受政坛变局不断、经济数据疲软的影响，欧洲经济复苏步伐放缓、甚至不排除重返衰退的可能。4月欧元区采购经理人指数PMI由3月的49.1降至47.4，创5个月最低水平。欧元区经济“火车头”德国经济增速放缓加剧了外界对欧元区经济前景的担忧，4月德国制造业PMI由3月的48.4降至46.3，大幅低于预期值49，创近三年新低。数据显示，欧元区经济正以快于预期的速度收缩。
上周西班牙10年期政府债券收益率在2012年首次突破6%。由于债务越多信用越低，借贷成本大幅上升，令全球对欧债危机是否恶化的担忧升温。继希腊之后，西班牙也逼近债务违约的行列。欧元区私营部门的能动性加速收缩，甚至连核心国家德国和法国都到了危机的边缘，无法以足够的增长速度弥补持续衰退的周边国家，欧债危机有愈演愈烈的危险。
2008年底以后，投资者紧跟政策先后“充分”炒作了九大行业发展规划、七大战略新兴产业和区域规划、大消费板块、稀土概念等等。之后，由于缺乏新的炒作题材，2011年以后市场只能不断地炒剩饭。近期，随着金改概念的炒作让市场看到赚钱效应，吸引了越来越多资金的关注。笔者认为，金改概念中的券商板块是未来一段时间A股市场涨、跌的风向标，不妨中期关注券商板块，但投资者要小心机构做持仓结构性调整，一些股票暂时会被抛弃、遗忘，此外还有监管风险。
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