受美联储和欧洲央行量化宽松政策带动人民币升值预期以及海外风险偏好回升的影响，年初以来表现不甚理想的香港人民币债券市场(俗称“点心债”)终于迎来了小幅反弹行情，其收益率出现了比较明显的回落。
业内专家指出，尽管当前香港人民币资金池进入了低增长阶段，且不排除偶尔出现负增长的可能，但这并不意味着离岸人民币市场迅速发展的态势会出现逆转。毫无疑问，在“点心债”市场经历了去年上半年的饥不择食和下半年的调整之后，其发展需求将会趋于理性。
香港人民币“蓄水”增速放缓
香港金融管理局2月29日公布的最新数据显示，1月底香港人民币存款环比减少2.1%，至5760亿元(去年12月为5885亿元)；当月跨境贸易结算人民币汇款总额亦降至1564亿元，上月为2390亿元。
针对香港人民币资金池进入低速增长期的现象，业界普遍认为主要有以下两方面原因：其一，人民币资金池现阶段的积累一方面要靠人民币升值预期的推动，另一方面要靠境外实际需求的带动。目前来看，境外需求依然有限，在欧美经济不好的情况下，境外需求很难快速提高。
其二，人民币升值预期亦进入平台期，且尚未解决的欧债危机随时可能影响到人民币的升值预期。更重要的是，伴随人民币回流机制的逐步完善，将有更多追求高收益率的人民币资本回流境内。
澳新银行大中华区经济研究总监刘利刚认为：“由于人民币升值速度在2012年可能出现下降，保守估计出于投资目的而产生的人民币存款增速将会‘腰斩’，预计该数字会从2011年12月的2660亿元增至2012年底的3850亿元。”
不过，金管局方面表示，随着人民币资金更多双向跨境流动，香港离岸人民币市场的资金将有更多的出路，人民币存款总额按月变动有升有跌属正常现象。这也显示香港离岸人民币市场正渐趋成熟。
显然，自去年底出现的人民币存款增速放缓迹象，并不意味着离岸人民币市场迅速发展的态势会逆转。
可以看到，今年以来各种人民币融资活动相当活跃，人民币存款证余额由2011年12月底的720亿元增加至2012年1月底的768亿元；1月份在香港发行的“点心债”总额也超过了70亿元。
“点心债”发行利率下降受限
海外发行人近期成为“点心债”一级市场的主力，新发的墨西哥电信以及乐天购物两只个券的票面利率位于指导区间下限，且发行后出现了一定幅度的溢价。
然而，发行利率的回落，并未改变多数券商对“未来一段时间，香港人民币债券收益率的下行动力将有所减弱”的判断。
鉴于人民币升值预期的放缓，香港人民币存款的增长亦会放慢，而对于香港人民币存量资金来说，除了投资香港“点心债”以外，还可以投资人民币存款证、RQFII以及人民币贷款等其他资产，这些资产目前仍可以提供相对可观的收益，并将在一定程度上削弱香港人民币债券收益率持续下降的动力。
“在人民币离岸与在岸市场债券息差不断缩小的背景下，部分获批赴港发行点心债的企业都希望赶早出尽手头的额度。”一位券商研究员向记者表示，“从长期来看，随着内地流动性的宽松，以央企为代表的离岸人民币市场的融资需求会变得十分有限，而外资企业与民营企业将成为点心债市场的主要需求方。”
另一方面，在“点心债”遇冷的同时，美元债券市场却发展得如火如荼。据不完全统计，今年以来由亚洲各国和企业发行的美元债券规模扩大至172.3亿美元，同比提高了24%。
穆迪香港企业融资部副总裁钟汶权称，美债市场与“点心债”市场就像天平的两端，“点心债”与美债的收益率不断趋近，相比之下，流通性更佳的美债成为众企业的首选。
“过去同一发行人的点心债收益率通常高于美元债收益率，”上述交易员称，“但由于近期点心债市场经历了一波明显的上涨行情(即收益率下行)，而美元债市场则变动不大，这使得目前点心债的收益率总体低于美元债。”
离岸市场迎来发展关键期
值得一提的是，在境外人民币资金被其他投资渠道分流的同时，人民币债券的发行量却迅速上升。券商提供的统计数据显示，2011年境外人民币债券的净增量超过1000亿元，较2010年的400亿元增加了1.5倍。
而根据香港人民币债券的主要承销机构预计，2012年“点心债”的发行量有望达到2000亿-3000亿元水平，较2011年再增加1-2倍。
其中，除了中国政府批准的500亿元内地金融机构和非金融机构的额度以外，其余大部分的发行量可能仍来自于境外企业和经济组织，尤其在可以直接将人民币用于FDI后，预计这些机构的融资需求会进一步增强，因为发行人民币债券的融资成本较低，可以将募集资金通过人民币FDI或股东贷款形式重新输入内地，获得其中的息差。
星展银行董事总经理兼企业银行部主管陈德隆此前就表示，看好未来10-15年的人民币债券市场，他认为未来15年人民币债券市场规模将达到2.5万亿美元。而今年，赴港发行的“点心债”规模将达到1500亿元。
有业内专家指出，2012年将是香港人民币“离岸中心”政策发展的关键年，首先，去年一系列的政策实施后，需要在2012年检验政策的实际效果，为未来的政策发展提供参考；其次，香港人民币离岸市场的发展到了阶段性的关键期，受到宏观经济的影响，由人民币升值预期驱动的动力已明显不足，需要进一步的政策来推动市场的发展。
由此，2012年香港人民币离岸市场的政策开放和发展不会放缓，投资者仍会看到新政策的推出以及对已有政策限制的放宽。
根据当前的政策环境，可以期待的发展方向包括：推动人民币计价股票、增加RQFII额度、进一步开放境内债市、进一步放宽人民币跨境流动的限制(如放宽人民币ODI和FDI的审批等)、明确境内企业赴港发债细节等。