进入2月中旬，由于国内需求疲弱导致沪市金属滞涨，稍后伦敦金属受拖累而大幅回落。2月22日，在伦敦市场大涨的情况下，沪市金属只是被动小幅跟涨。
　　金属市场目前处于金融属性和商品属性博弈当中，继续受欧洲债务危机进程、中国库存周期和全球货币政策三大因素主导。总体看，在得不到下游需求和国内货币政策放松配合的情况下，商品属性对金属市场施压。而中国降准和海外变相宽松，以及欧洲债务危机缓和利于投机买盘，金属市场短线陷入震荡。中线来看，商品属性回归会压倒金融属性，金属反弹终结之日为期不远。
　　下游需求没起色，商品属性利空。从铜市场来看，国内下游采购逐渐回暖，但相对往年表现疲软，在接近6万元时下游畏高情绪增加。尽管元宵节后下游企业逐渐开工，但是铜板带、铜棒材、铜杆线、铜管企业因订单不足和用工不足，开工率还处于65%以下。
　　铝市场方面，国内现货消费低迷，贴水未能收窄至平水，而持货贸易商在低贴水的情况下积极出货。而1月中国线缆企业开工率为40.3%，较2011年12月的69.8%下降29.5个百分点；同时铝型材企业开工率40.88%，环比大幅下降27.19%。
　　从终端行业来看，今年1月中国车市遭遇近十年来未曾遇到过的窘境。1月，国内汽车生产129.94万辆，环比下降23.20%，同比下降27.47%；销售138.98万辆，环比下降17.75%，同比下降26.39%。家电行业也处于去库存化的寒冬，因需求下滑，家电下乡、以旧换新等政策到期。房地产调控部分地方政府松绑苗头刚露头就夭折，全国房地产市场限购政策还未松动。电力行业尽管充满期待，但是由于智能电网中的特高压还处于测试阶段，审批较慢，但是估计国家电网将完成固定资产投资3362亿元，同比仅增长1.79%，低于2011年的增速。
　　尽管伦敦铜库存持续下降，但国内铜库存急剧攀升。截至2月17日当周，上期所铜库存升至217142吨，较前一周增加18940吨，创下历史上最高库存水平。而保税区铜库存也升至40万吨左右。合计全球铜显性库存为592218吨，较去年同期增加2万多吨。
　　铝库存方面，伦敦库存升至512.06万吨，较年初增长了14.19万吨，较去年同期增长11%，再创历史最高库存水平，铝注销仓单高位也难以抑制铝库存的增长；国内铝交易所库存加上社会库存目前已经突破110万吨。
　　我们观察到，金融属性对于金属而言具备利多，因货币宽松引发投机需求攀升的预期越发强烈，海外对冲基金大举增持商品的多头头寸。美国商品期货交易委员会（CFTC）公布的持仓显示，COME期铜总持仓在2月17日增至164491手，而基金也在持续增持多头头寸，削减空头头寸，导致净多持仓增加至9709手。
　　自去年三季度开始，美国推出扭曲操作，欧洲连续降息和LTRO操作，新兴经济体也从遏制通胀转向“保增长”而降息，再就是2月14日日本央行宣布将资产购买计划规模扩大至65万亿日元。然而货币宽松利多消退，因全球去杠杆化将导致货币溢出效应递减。在降准预期持续了两个多月后中国央行终于有所行动，在2月18日晚下调准备金率0.5个百分点，意在进一步释放银行体系流动性，缓解当前市场资金紧张压力。
　　总之，随着金融属性影响消退，商品属性回归，目前看3-5月消费旺季不旺已是大概率事件，有色金属目前有构筑头部的迹象。
　　（作者系宝城期货分析师）