一季度，A股上市公司开始陆续披露2011年业绩快报。每当这个时候，除净利润同比变动以外，分红方案也是重要看点。过去，高送转股作为A股市场的特殊概念之一，往往受到市场资金大肆炒作。但如今，高送配方案却只能激起短暂脉冲行情，市场吸引力远不如前。什么原因导致投资者不买账呢？这些看起来十分慷慨的送转方案又存在哪些“硬伤”呢？

　　硬伤一：转增只是“倒手”游戏

　　众所周知，上市公司分红一般通过派发现金、送股和转增股份三种方式进行，这三种方式中，较为实在的是派现和送股。之所以说派现和送股实在，是因为在财务处理上，这两种分红是从未分配利润中划取。相比之下，转增股份则主要来自于资本公积，因此高比例转增并不需要公司实现丰厚盈利才能进行。
　　可以说，抛出转增股份方案对于上市公司来说不是太难的事情。对于投资者来讲，转增股份也没有什么实际意义，只是账面上股票多了，权益却没有变化。比较典型的例子是辉隆股份，公司在1月19日抛出10转10派2的分红预案，与此同时，公司2011年全年的净利润却同比下降18.36%。二级市场投资者对此方案也丝毫不感兴趣，方案抛出后的次日，辉隆股份冲高回落，不少机构资金还趁机大量卖出股票。
　　观察A股近年来的高送配股可以发现，分红方案以转增股份居多，真正大笔派现和送股的公司还是少数。以2010年年报为例，据wind数据统计，当时共有1372家上市公司推出了分红方案，其中仅有130家公司送股，占比不足1成，而大比例送股的公司就更是寥寥。相比之下，实施转增方案的公司则相当多，有498家，其中以1:1或更高比例转增的有162家。

　　硬伤二：高送转不再物以稀为贵

　　曾几何时，高送配在A股市场中多少算是稀有品种。不过，随着近年来新股上市速度快，价格高，导致具备高送转资格的股票越来越多，“物以稀为贵”的炒作逻辑也就不复存在。
　　如果以高每股资本公积金、高每股未分配利润的“双高”标准评判，截至三季度末，A股上市公司中每股资本公积金在3元以上的股票多达602只，每股未分配利润在1元以上的股票更超过千只。资本公积和未分配利润均较厚的股票大多是上市1-2年的新股。
　　分析人士指出，新股上市的最初几年，大多具备高送配的潜力，尤其是依托高资本公积金形成的转增股份的能力。因此，在新股扩容速度较快的情况下，市场中的高送配概念股供给十分充沛，必然导致市场“审美疲劳”。

　　硬伤三：送转动机或不纯

　　尽管丰厚的分红方案大多打着“回报股东”的招牌，但一些怪异的现象值得注意。一是在重要股东解禁日前后推高送配。司尔特于昨日抛出10转10派2的分红方案，而就在1月18日，司尔特有3201万股首发原始股解禁。从公司股本结构以及解禁期看，这部分解禁股持有者为PE（私募股权投资者）。为何在解禁后数日即抛出大比例送配方案？是纯属巧合还是配合创投股东减持套现？不能不让投资者顿生疑虑。
　　二是推高送转有为定向增发铺路的嫌疑。例如，鑫龙电器于2011年10月9日通过了非公开增发的预案，增发价不低于12.88元，此后公司股价一度跌破12元，若非本次高送配方案刺激，增发底价恐怕难以保全。
　　有分析人士认为，高送配方案可以扩张股本、压低股价以增加市场的流动性，从而使原持股股东尤其是大量持股的股东更容易套现。
　　事实上，高送转对于投资者的实际意义主要在于除权除息后是否能够填权，否则送转股甚至现金分红都不能对投资者的账面收益造成实际影响。A股市场中比较著名的高成长股无不是通过不断除权和填权实现股价上涨。例如，苏宁电器2004年上市至2007年间共进行过5次比例较高的转增或送股，此后均实现了填权，致使股价累计上涨高达百倍。
　　不幸的是，正是由于前述三个硬伤的存在，近年来实施高送配的股票极少走出填权走势。2010年有162只个股转增比例在1:1或者更高，其中没有任何一只股票完全填权。目前来看，表现最好的是汤臣倍健，该股从104.25元10转10派10元除权除息后股价一度涨至91.5元。表现较差的股票则有万邦达、新筑股份、世纪鼎力等，自除权除息过后便持续下跌。
　　因此，分析人士指出，投资者需要重点关注那些依靠实际盈利维持分红的公司，以免被华而不实的高送转游戏所“忽悠”。