证监会上周五正式发布《转融通业务监督管理试行办法》，同时还发布了《关于修改〈证券公司融资融券业务试点管理办法〉的决定》和《关于修改〈证券公司融资融券业务试点内部控制指引〉的决定》。与征求意见稿相比，“转融通办法”适当放宽了转融通业务有关风控指标。其中，转融通中用于融券做空的股票占流通市值比重上限由原来的5%提高至10%。
　　那么，此次融券做空标的股规模上限提高后到底会给市场带来什么样的影响？
 
　　对股指冲击不大

　　上周五晚间，证监会正式发布《转融通业务监督管理试行办法》，同时证券金融公司已经成立，融券业务也已成券商常规业务，“两融”时代越来越近。
　　值得注意的是，就转融通而言，新办法较原来的征求意见稿出现了两大显著变化。一是转融通中被允许用于融券做空的证券上限由原来不超过相关证券流通市值的5%提高至10%；二是用于充抵保证金的每种股票余额，由不得超过该证券总市值的10%提高至15%。
　　就此记者算了一笔账，截至上周五收盘，沪深两市A股的总流通市值为18.3万亿元，按原来征求意见稿5%的上限计算的话，理论上市场可供用于转融通做空的证券最大规模在9150亿元左右；而正式实施稿将上限提高至10%后，理论上可用于做空的最大规模可以达到1.83万亿元。
　　尽管从表面上看，上限提高后对可用于做空的证券市值规模急剧翻番，但对市场的冲击却远远没有预期想中的那么大。因为一方面，18.3万亿元的流通市值并不可能完全由大股东或机构持有，散户和其他投资者手中同样有大量的筹码，而这一部分人并不具备开展转融通业务的资质，其手中的筹码自然也不会沦为机构做空的工具；而且更重要的是，转融通最重要的中介机构——新成立的证券金融公司由于资本规模有限，所能开展的业绩规模也是相当有限，根本无法达到理论的上限规模值。
　　证券金融公司规模的大小，决定了转融通规模的大小。据悉，刚刚成立的证券金融公司的注册资本为60亿元，相关规定允许证券金融公司可以借入30亿元5年期以上次级债用于补充资本。这意味着证券金融公司的长期资本规模最大可达到90亿元，而转融通的相关规定允许证金公司经营的规模可达到其净资本的10倍。如果据此计算的话，那么新成立的证券金融公司所能提供的做空证券市值规模为900亿元。因此整体上来讲，提高上限对于A股市场的整体冲击并未有太大太明显的改变。

　　做空针对性将更强

　　不过，尽管此次提高转融通的规模上限对股指实质上整体影响较提高上限前并无太多变化，但这绝不代表在微观层面上也没有任何改变。提高上限对于做空机构而言，仍然具有十分重要的积极作用，这种影响将使机构做空的针对性更强。
　　机构做空的标的各种各样，有的希望通过做空沪深300指数来配合其股指期货盈利的目的，也有的希望通过做空其他指数和A股板块来实现其目的，但不管如何做空，最终还是要通过做空个股来实现的。
　　在做空过程中，同样是900亿元的规模，但受上限提高的影响，组成900亿元市值的股票池恐怕将有所改变了。例如，以机构做空所钟爱的大盘股工商银行为例，工商银行上周五的收盘流通市值为1.1万亿元，如果按照5%的流通上限计算，900亿元市值的股票池里，工商银行所占的市值最高不能超过550亿元，但将上限提高到10%以后，那么这样一来900亿元市值的股票池里理论上就可以只有工商银行一只股票。这对于想做空银行股而不愿伤及石化股的机构而言，无疑是一个利好。

　　个股风险更加突出

　　提高上限的另一个值得注意的影响就是个股的风险将变得更加突出，由于同一只股票可用于做空的上限提高，空方的力量将得到大幅增强。
　　例如，股票A的流通规模是1亿股，按原来5%的上限计算，A股票可以用于转融通做空的上限是500万股，而提高至10%以后，其可通过转融通做空的规模上限则变成了1000万股，其对于股票A而言，空方的冲击力量整整提高了一倍，这无疑将加大个股的波动风险。
　　不过，需要指出的是，尽管转融通上限的提高使个股的风险更加突出，但同样也能在一定程度上遏制个股过度炒作的风险。从这一点上来讲，转融通上限的提高，对于游资和操纵个股的庄家而言，绝对是一个重大的威慑。因为这样一来，如果个股受到爆炒，那么操纵股价的游资或庄家就该有所顾忌了——如果空方通过转融通大举做空怎么办？
　　近期，由于连续的涨停，天舟文化连番暴涨成为了两市的明星。不过，转融通时代后，类似天舟文化这种受到恶意爆炒的现象恐怕也将受到极大遏制。
　　实际上，对于这一风险，申银万国证券研究部市场研究总监桂浩明也有明确的认识。他指出，转融通能够抑制个股的过度炒作，因为当某只股票的价格严重超越其价值时，就有可能被人卖空，迫使股价向价值回归。同时，桂浩明还预言，与现在股市分析师多数是去挖掘股票的投资价值相反，那时也会有一些分析师会去寻找价值被高估的股票，从而出现不少卖空的“推荐”。