物极必反，大自然总是如此，资本市场也不例外。
　　7月以来，上证指数徘徊于2400点附近，上周三（9月21日），大盘出现让人刮目相看的反弹，当日上扬2.66%。
    面对反弹行情，大部分开放式基金投资者只能望“基”兴叹，但这不等于束手无策。投资者依然可以通过参与封闭式基金，免去选择个股的风险，搭上反弹快车。
　　封闭式基金是国内最早出现的基金品种，如今这类品种非常丰富，除传统型封基，还诞生大量创新型封闭式基金。本文主要对传统型封闭式基金研究，创新型基金分析请见《机构抢反弹 提前布局高杠杆基金》、《5倍杠杆博时裕祥B 暴跌暴涨或延续》。
　　研究还显示，封闭式基金的折价率已经大幅下降，上半年这些传统型封基整体业绩不仅强于指数，而且跑赢开放式基金近7%。
　　《投资者报》数据研究部发现，封闭式基金是当前机构投资者最青睐的基金品种。截至2011年上半年，无论是传统型的还是创新型，被机构持有比例均超过50%，这是开放式基金难以比拟的。
　　一个重要的信号是，上半年机构持有的比例在继续增加，其中保险公司是封闭式基金持有最大户，并在上半年增持最多。

　　上半年跑赢开基7%

　　相比开放式基金和股票，封闭式基金不太起眼，但这并不妨碍它的明显优势。
　　2011年A股市场大部分投资者都“受伤”，很少听到有人在这样的市道中赚钱。截至9月20日，上证指数下跌了13%，深成指数下跌14%，中小板下跌高达18%，但根据《投资者报》数据研究部的统计，25只封闭式基金同期仅下跌了7%。
　　偏股型开放式基金就没有那么幸运，纳入统计的494只偏股型开放式基金同期的跌幅高达13.64%。
　　截至9月20日，开放式基金无一只今年以来取得正收益率，收益率较高的是偏债混合型基金，如泰达宏利风险预算、银河收益和盛利配置型基金。但在封闭式基金的二级市场，依然有两只基金收益率为正，由宝盈管理的基金鸿阳和博时管理的基金裕隆，今年以来涨幅分别为6.32%和2.30%。
　　跌幅最大开放式基金今年以来亏损了28%，而封闭式基金的跌幅最大只有22%。
　　实际上，以二级市场价格考察，封基的历史回报一直高于开放式基金。2010年，基金丰和、基金通乾和基金景福二级市场涨幅分别高达53%、47%和46%。26只传统封基2010年平均上涨近8%，而同期开放式股票基金和混合基金平均回报率分别为3%和4.7%。
　　在过去多数年份中，封闭式基金的净值表现好于开放式基金。2009年，传统封基实现了63%的净值增长率，高于同期股票型开基54%的平均净值增长率；2007年封基净值增长率超过同类开基16%。只有2008年，封基平均回报落后开基5%。
　　封闭式基金的折价率和到期日，都是影响其表现的因素，因为当到期临近，且折价率较高时，往往能够获得一份超额收益。
　　《投资者报》数据研究部统计，2011年以来封闭式基金折价率大幅降低，截至目前，25只封闭式基金平均折价率为7.29%，基本接近成立以来最低值。
　　折价率较高的品种，主要是那些离到期日较远的封闭式基金，如基金银丰、基金丰和、基金久嘉、基金科瑞，折价率均高于10%，这些封闭式基金的到期日均在2017年；2013年到期的基金，折价率大部分已经降至3%以下。
　　由于封基规模稳定、仓位灵活，且封闭运作回避了流动性问题，基金经理能更好发挥主动管理优越性，投资管理业绩优于开放式偏股型基金，长期收益优势更为明显。

    机构持有比例明显上升

　　虽然在折价率上，封基的优势已经并不明显，但是封闭式基金的稳定表现还是吸引了不少机构投资者的青睐。
　　《投资者报》数据研究部发现，上半年机构投资者持有传统封闭式基金的比重高于普通个人投资者，与去年年报相比，机构增持力度明显。
    截至上半年末，机构和个人投资者持有封闭式基金比重分别为58.35%和41.65 %，相比去年末，机构持有比重提升6.58%，而个人投资者持有比重减少了7.96%。
　　为何在今年低迷市场，机构投资者仍增持封闭式基金？
　　《投资者报》认为，主要有三个方面原因。第一，机构看好封闭式基金抗跌性，虽然市场下跌传统封闭式基金也未能幸免，但相比偏股型开放式基金，跌幅更小；第二，上半年封闭式基金（剔除杠杠型基金）折价率的回归，一定程度推动封基二级市场表现，其二级市场平均仅下跌2.38%，相比偏股型开放式基金有大约5%的超额收益；第三，自去年年底起已逐步上演的封基分红行情，在4月达到分红的密集时期。
　　总体而言，封闭式基金交易方便，更容易把握阶段性机会，所以机构更喜欢投资封基。从持有人构成看，历年封闭式基金中机构持有比例都要高于开放式基金，达到4至5成。
　　上半年机构投资者增持封闭式基金，一定程度回避了市场下跌的影响，同时获得了折价回归的超额收益，体现出机构投资者对市场的较好判断力。
　　机构对封闭式债券型基金持有比例更高，《投资者报》数据研究部统计，上半年机构投资者持有封闭式债基金的比重接近八成，比2010年年报也有所提升。
　　具体来看，截至2011年上半年末，机构和个人投资者持有封闭式债券基金的比重分别为78.30 %和21.70%。较之2010年年底，机构提升封闭债基比例为0.39%，而个人投资者持有比重降低1.39 %。
　　上半年6只新发债券型封基中，机构投资者占比也高于个人投资者，为62.16%。上半年机构继续对低风险封闭式基金表现出较高的关注和青睐，其中对封闭债基招商信用持有比例最大，达到98.24%。

　　险资继续加仓传统封基

　　对于封闭式基金，机构也有不同的观点，国内最大机构投资者代表保险继续增持。截至2011年上半年，在各类封闭式基金十大持有人数据中，保险公司共持有约411.25亿份，较去年底增加了61.92亿份，增持比例达到17.78%，成为增仓封基的大户。
　　传统型封闭式基金中，保险资金约占37.79%，较上年增加29.58亿份；而分级基金中，保险资金约占31.66%，份额较上年增加26.97亿份，增幅达31.61%。或出于看好上半年市场结构性投资机会，保险资金增持双禧B约1.57亿份，增幅达87.22%，对于合润B的增幅更超过900%。
　　在对债券型封闭式老基金的操作上，保险资金占比27.61%，份额扩大22.24%。在分级和债券型封闭式新基金方面，保险公司亦表现出一定的兴趣，持有份额分别占所属类型封闭式基金7.14%和10.35%。
　　持有比例大幅提升，一定程度上表明保险公司对传统封闭式基金投资价值的认可。考虑到传统封基到期日期越来越近，折价率回归是一个趋势，且目前传统封基成交量越来越不活跃，保险公司倾向于长期投资传统封基持有到期。
　　同时，对债券型封基以及分级基金中低风险份额持有比重大，体现出保险资金较为稳健的投资风格。
　　但QFII（合格境外机构投资者）对封闭式基金上半年却进行了反向的操作，减持传统封闭式基金，增持分级基金。
　　统计显示，QFII减持各类封闭式老基金共计1.93亿份，减持比例达16.81%，其中，减持偏股型封闭式基金2.62亿份，比例为30.07 %，而增持分级老封基0.69亿份，占比增幅为24.85%。
　　QFII持有封闭式基金在下跌市中获得了一定超额收益，但考虑到目前封基折价率并不高，QFII投资封闭式基金份额较上年总体有一定幅度减少。
　　此外，QFII在分级基金投资方面，增加了对长盛同庆A等低风险、折价率高，且具有较强流动性的固定收益品种的投资比重；同时或出于看好大盘蓝筹股行情，仍持有一定国联安双禧B份额。可以看出，QFII整体也体现出较为稳健的投资风格。
　　相比而言，证券公司对封闭式基金以减持为主：减持股混型封基0.71亿份，减持比例为32.81%；减持债券型封基1.99亿份，减幅达79.23%；仅增持分级基金2.23亿份，增幅为19.65%。
  　不过，对新发基金，证券公司持有较多分级基金及债券型封闭式新基金，比重均高于其机构投资者。与保险和QFII机构投资者类似，尽管证券公司还对双禧B、银华锐进等杠杆基金高风险份额予以增持，整体仍以低风险品种为主。