2 外资银行篇：
和中资银行的“资金池”业务有所不同，目前在国内发售的外资银行理财产品基本为“股”类理财产品，多见形式为“结构化产品”和QDII（合格境内机构投资者）代客境外理财产品。
按照某外资银行产品开发部门高管对《第一财经日报》记者的描述，不同于中资银行“资金池”产品的“假”理财，外资银行的这些产品是真正在帮客户进行海外投资，让客户的资金可以参与其本身无法触及的投资领域或品种，也真是因此，“有赌就有输”，外资银行的理财产品有可能到期获得高收益，但也可能出现零收益，甚至亏损。
“基石”+“期权”
“结构化产品”是目前外资银行发售的主流理财产品形式。
什么是结构化产品？市场普遍将其解释为：“基于衍生产品或者衍生品交易方式的创新性金融工具”，其核心部分是期权定价模型（Black-Scholes-Merton
Formula）。
上述产品开发部门高管告诉本报，目前银行最常见“结构化产品”的产品结构，基本由两部分组成，一部分是风险控制的“基石”，一部分是争取收益的“期权”。两者的占比分配取决于该产品对收益的预期以及对风险的承受程度。
据他介绍，“基石”部分是指，银行将客户投资本金的相当一部分来作无风险投资或交易，产生一个固定的预期收益。比如目前银行较流行购买“零息债券”，即一种以贴现方式、不附息票发行的债券，而银行可于到期日时按面值一次性获得本利。
除债券方式以外，“基石”部分也有其他操作途径。东亚银行（中国）财富管理部总经理陈柏轩此前在接受本报记者采访时，曾透露该行上半年以32%年化收益率到期的“如汇通系列1”产品的操作方式，其“基石”部分使用了美元利率掉期，在2008年初美元利率高位时交换期权，封住了一个固定收益。
除了这些正规操作外，上述产品开发部门高管透露，有些银行在做“结构性产品”时，在“基石”部分利用市场资金面从紧进行放贷等非正规操作，以此争取更高的固定收益。
“封住一个固定收益后，银行就可以拿风险资产的盘子去进行期权投资”，该高管举例，对于一款保本型产品，银行用85元购买了到期面值100元的零息债券，就意味着银行将有15元的期权投资配比。
该高管进一步介绍，目前的期权投资有四大市场，俗称“四大金刚”，按风险从小到大排序，依次是利率市场、汇率市场、股票市场和商品市场。其中，商品市场的黄金或原油ETF较为流行，市面上不少产品与之挂钩，以冲击高收益。
“对冲部分的模型比较复杂，有看涨期权、看跌期权，甚至可以看波动幅度，模型上，可以设立一个限值、或一个区间。”该高管介绍。
除了上述“结构性产品”，外资银行也推出了不少QDII产品。所不同的是，QDII产品不强制一个复杂的“基石”结构设计，因而其投资宽度较大，更完全地暴露于市场风险和收益之中。
在目前的银行QDII产品市场上，海外基金的连结产品和结构性票据是两种最主要的产品形式。据了解，花旗、汇丰、东亚、渣打等银行正在销售一系列的海外基金连结产品，涵盖的基金品种包括富兰克林邓普顿、施罗德、贝莱德、百达、美盛等多家海外基金公司的几十只基金产品。
以渣打银行上半年收益率最高的QDII产品QDSN10024I为例，渣打银行（中国）个人银行财富管理部高级投资经理冯博此前向本报记者透露，该产品挂钩的是美国石油指数基金（USO），在2011年1月21日当石油指数到某个高位区间时由产品预设机制促动自动终止，将收益率封在20%。
双重风险
外资银行发行的产品最大的风险来自于市场。而“本身对市场风险有着一套控制体系的外资银行，现在正受到中资银行产品高收益率的倒逼”，上述产品开发部门高管表示。
“风险和收益永远是匹配的”，该高管称，本来外资银行开发的低风险产品中，一般一到两年期产品预期年化收益率都在8%以下，但当中资银行通过“资金池”的办法把1月期的产品收益率都做到了5%以上，外资银行8%以下的产品已经不能让顾客满意。
该高管同时表示，倒逼着外资银行开发更高收益率产品的因素，还有目前市场上越来越多的投资收益渠道，比如各种民间借贷。
“外资银行本来就保守，不敢学中资银行游走于灰色地带”，该高管显得有点无奈，“当全球市场本来就不景气，争取高收益难度较大的时候，我们只能开发一些高风险产品以留住客户”。
对于投资者对收益率的高期望，渣打个人银行业务执行董事及行政总裁庞德明近日对媒体表示，中国市场尚在发展阶段，有特殊性，投资者对投资产品要求高回报率，但对风险性认识不够。一旦出现问题，投资者容易抱怨，中国的监管部门也会施加压力。
庞德明指出，过去用户更多只考虑高回报率，如果综合考虑风险和收益，投资者希望的20%~30%的收益率不太现实，8%~10%的收益率也许更加合情合理。
此外，一位业内人士告诉本报记者，为了留住客户，外资银行做产品往往喜欢“顺周期”，什么好卖就卖什么，以满足客户的追涨心态，但事实上，当一个市场积聚泡沫之时，银行应该帮助客户回避，做逆势配置。“但银行如果这么做，其产品销量一定下降”。
除了市场风险，外界有所不知的是，事实上，外资银行的产品还面临着另一重风险，即对手投行的信用风险。
上述产品开发部门高管向本报透露，外资银行在选择产品的对冲对手时其实是有余地的，如果对手评级较高，即信用风险较弱，其要价也必然较高，产品的利润就会摊薄，因此，有些银行在受到市场倒逼后，就会选择评级靠后的对冲机构，这意味着，产品承受的对手信用风险就会增加。
对于对手行的信用风险，本报记者在对陈柏轩的采访中获得了佐证。东亚银行在开发出高收益率的“如汇通系列1”之后，下半年不愿再次发行同类产品，其原因之一就是对“对手投行”信用风险的担忧，因此不如选择“避险”。
