通过干预汇市抑制日元大幅升值，日本央行注定要打一场“持久战”。
截至8月17日19点，美元兑日元汇率徘徊在76.47附近，甚至低于8月4日日本央行干预汇市时期的77.04，再度逼近年内新低76.28。
不过，日本央行并不孤单。8月16日，新加坡金管局、韩国央行为遏制本国货币升值而采取的干预行动，同样没有取得预期效果。随着美国主权信用评级被标普下调与欧洲主权债务危机升级引发新一轮亚洲货币大幅升值与避险投资潮涌，亚洲央行如何战胜“市场趋势”，正需要“大智慧”。
干预或成持久战
市场人士认为，日本央行干预汇市失效存在两大“致命伤”，一是相比3月日本央行联手欧美7国央行干预日元升值，8月4日日本央行只是单方面行动，市场威摄力远远不如3月；二是3月欧美7国央行除了大量买进美元抛售日元，部分欧美投资银行与外汇经纪商还要求日元买涨机构必须支付更高杠杆融资成本（短期拆借利率上浮50%-100%），导致难以缴付追加保证金的对冲基金只能平仓日元多头，但8月日本央行干预汇市时，却见不到欧美投资银行“配合干预行动”的迹象。
与日本央行干预汇市针锋相对而大举买涨日元的，不再是投机客。
据美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，受日本央行干预汇市冲击，截至8月9日当周，外汇投机客的日元净多头头寸较上周的58833口（12500000日元为1口）降至42149口。
“但是，参与日元套利交易的海外资产管理公司却一直在大举买涨日元与日本国债。”在对冲基金经理表示看来，尤其是8月4日日本央行在宣布干预汇市当天还宣布将用于购买资产和发放低息贷款的特别基金规模扩大10万亿日元，更被海外投资机构视为追涨日元与日本国债，进行双向套利的利好。
在他看来，多数海外资产管理公司相信日本央行所购买的资产将包括日本国债，以对冲10万亿日元投放量，将进一步推高日本国债价格。8月11日，日本五年期公债标售的收益率尽管低于预期，但仍能取得3.37倍认购倍数。
何况，8月1日日本将外汇保证金交易的杠杆比率上限从50倍调低至25倍的新规定，同样给日元汇率上涨推波助澜。
“8月以来，原先百倍杠杆投资高息货币澳元与新西兰元的日本散户投资客一直在回流资金。”上述外汇交易员透露，“每天的日元回流资金至少在数亿美元，这让日本散户投资者转而看涨日元升值空间。”
据一项对日本保证金散户投资者投资方向的最新报告显示，约29%日本散户投资者预计美元/日元汇率今年将跌破75，仅有22%认为美元/日元汇率将在76附近开始反弹。
在上述对冲基金经理看来，毕竟美国主权信用评级被标普下调与欧洲主权债务危机升级，令日本国债与日元被全球大型对冲基金视为重要避险资产。他所在的对冲基金在8月中旬决定，将日本等亚洲国家国债的投资比例从5%提高至15%，欧美债券投资上限从30%缩至20%，“8月4日日本央行短暂干预汇率，是难以抵挡这股避险买盘浪潮的。”
日本财务省前官员神原英资此前表示：“日元可能会进一步升值，美元兑日元汇率将可能跌破75。如果美国经济疲弱状况持续一段时间，日本必须做干预汇市持久战，如此遏制日元升值方可见效。”
集体“干预成效”待解
除了日本央行干预汇率“暂时失效”，其他亚洲央行骤然发现这套遏制本国货币升值的“法宝”同样正在失去效用。
8月16日，外汇市场接连传出新加坡金管局在美元兑新加坡元跌至1.20前开始入场干预，与此同时韩国央行则在美元/韩元汇率处于1070下方时开始买入美元抛售韩元。
只是，干预效果却是杯水车薪——美元兑新加坡元汇率仅仅用小幅上涨0.1%，作为对新加坡金管局入市干预的回应；而美元兑韩元汇率在一度大涨约1%后，随即重回下跌通道。
“这很意外。”一位日系银行外汇交易员透露。长期以来，投资亚洲货币的全球对冲基金只要遭遇亚洲股市大幅下跌，或者亚洲央行干预汇市，会迅速抽逃资金引发亚洲货币汇率大幅贬值，但今年在亚洲股市下跌与新加坡等亚洲国家央行多次干预汇市后，亚洲货币仍旧维持大幅升值，如新加坡元兑美元今年累计升值已超过6.5%，仅8月以来新加坡元兑美元升值超过1%。
“主要是上述对冲基金转而购买大量亚洲国债。”一家亚洲对冲基金经理解释说。德意志银行最新数据显示，今年前7个月，5个主要亚洲市场本地货币债券的国外购买总额达到约530亿美元，去年整年认购额却仅有约660亿美元。
在美国主权信用评级被标普下调的8月9日当周，尽管亚洲地区股市大幅下跌，新兴市场本国货币债券基金仍然成功吸金约1亿美元，成为当周唯一实现资金净流入的投资品种。其中，部分欧美短期资金转而购买5倍投资杠杆的亚洲债券ETF，豪赌亚洲国家债券投资的高收益。
与此同时，大型投资银行也悄悄“推波助澜”。
8月16日，渣打银行表示正在重新构建中长期投资组合，并看好日元以外亚洲货币的前景。由于亚洲具有更加强劲的经济、国际收支和债务基本面，日元以外的亚洲货币将成为美国评级遭遇下调引发的全球资产重新配置的主要受益者之一。”
“大型投资银行还是在豪赌美联储即将会推出第三轮量化宽松货币政策，将进一步推高亚洲等新兴市场货币升值空间。”他透露，“而美联储QE3对美元贬值的冲击，将远远高于亚洲国家央行干预汇市的威慑力。”
这让亚洲国家央行干预汇市行动想要取得成功，需要“大智慧”。此前日本央行行长白川方明指出美元兑日元的走势与美日两国2年期国债收益率之差存在高度关联性，这是否意味着一旦日元汇率进一步升值，日本央行则将想办法推低日本2年期国债收益率以成功“干预”汇市，却是未知数。
“随着亚洲货币成为全球资金新的避风港，亚洲各国央行干预汇市阻止本国货币升值的效果，已经大打折扣。”前述亚洲对冲基金经理表示。