破发！将新股风险暴露无遗。
　　自去年11月新股发行二次改革后，“新股不败”已成往事。自改革起截至今年5月23日，已发行上市的184只新股中，133只收盘价低于发行价，破发率高达72%。184只新股中，有108只上市满3个月——网下申购机构限售开始解禁。有近半新股(50只)，上市3个月后的股价仍在发行价之下。国信证券保荐的安居宝最惨，目前市价折价约40%。
　　三个月的市场考验，足以挤破新股泡沫。破发背后，隐藏着怎样的游戏规则？“定价无标准，机构询价只做参考”
　　“导致新股破发的现实因素无非是企业发行时本身透支了未来收益，或是企业高成长性遭到质疑，加之市场的环境不尽人意。”一家券商分析师对记者称。
　　今年截至目前，二级市场并不见有好转，在此情况下发行新股，尤其是高PE新股，无疑是个悲剧。比如4月22日上市的国电清新。国电清新以104.65倍PE创下今年中小板市盈率新高。发行价45元，上市首日跌幅8.29%。截至5月23日，较于发行价已缩水21.58%。
　　“破发另外不可忽视的一点就是中介机构定价时是否尽责和公允。”上述分析师对理财周报记者说到。
　　国电清新网下申购时，保荐人海通证券给出59.4-72.6元的估值。事后定出的发行价也不在估值范围内。当时共有76家机构参与报价，报价中位数39元，平均数39.32元。
　　深圳一位券商投行人士透露：“新股定价参考每类询价机构报价的中位数和平均数，最重要的是参考基金公司的，然后跟发行人进行沟通。”
　　但是，参与国电清新询价的机构报价中位数和平均数既不在海通证券的估值范围，也远低于45元发行价。即使是参考公募基金的报价中位数和平均数，分别为38元和39.21元，同样有偏差。
　　“新股价格到底是如何定出来的，我们也不知道，”上述投行人士表示：“定价没有具体标准，机构询价只是做个参考，价格和投资者报价偏离不是太离谱就行了。”“每家投行的定价方法不同，就算同家投行不同项目的定价方法也不一样，最终发行价都要和发行人协商。”

　　新股认购冷遇不断，庞大1.73倍网下认购

　　一轮又一轮的破发潮，不仅让散户中招，更有不少机构被“吓破了胆”。
　　机构投对新股的认可度也大不如从前，这一点可从网下认购倍数反映出来。自去年11月改革近七个月来，新股平均网下认购倍数降至26倍，较改革前7个月的49倍降低了近三分之一。
　　有业内人士表示，“发行价对应的网下认购倍数在30倍以上，才比较合理。”
　　瑞银证券今年保荐的庞大集团在一级市场遭到冷落，以1.73倍的网下认购倍数创下沪市主板新低，网下配售比例高67%。与去年年底上市的大连港(1.58倍)有得一比。
　　庞大发行价45元，回到其报价系统，128家机构给出164个报价，中位数为37元，其中基金报价中位数40元，最终初步询价区间在40-47元，仅65个报价落在询价下限(40元)之上，占比不到40%，最终获配仅22家机构，也是今年主板新股中获配机构数最少的。
　　通常，机构是散户的风向标，机构都不认可，更别说散户。果然，庞大上市首日以23.16%跌幅刷新今年新股首日跌幅纪录。截至5月23日，庞大仍然跌破24%，高出同期上证综指近15个百分点。
　　今年4月份，有40家第七类询价机构遭除名，市场普遍认为是因为参与积极性不高。事实上，今年来机构不仅参与热情降温，报价也渐趋理性。据统计，在截至5月23日今年的120只新股报价系统中，有近300机构参与报价，报价约10248次，但近55%的报价无效，被挡在申购门外。
　　从七类询价机构来看，公募基金以往高调风格开始转变，今年整体报价无效率达到53%。
　　而证券公司最喜欢“凑热闹”，无效报价率最高，高达62%。细看券商的报价不难发现，一些业务受限的小券商非常活跃，靠自营打天下。典型的有国都、江海、渤海、中天和广州证券，它们打的是规模战术，几乎每只新股的报价系统都能看到它们的影子。
　　但不得不说江海证券的谨慎打新风格，158次报价中无效占八成，并多次给出最低价。相反渤海证券报价却毫不吝啬，给予万昌科技等7只新股最高报价。

　　打新机构浮亏31亿，保荐人赚30亿

　　如果说单看上市首日表现不能说明什么，那三个月足以验证是否存在泡沫。
　　自去年二次改革以来，184只新股中50只上市后3个月股价仍在发行价之下，将170家机构套牢。如果解禁后仓位未变，那么170机构打新共计浮亏高达31亿元。
　　与此同时，背后的50个发行人和28家保荐机构却赚得盆满钵满，共募集666亿元，超募378亿元，保荐承销费30亿元。
　　七类询价机构都有不同程度的亏损。仅从3个月解今日看，公募基金受伤最深，合计浮亏6亿元，其次是证券公司和保险公司，分别浮亏4亿元和3亿元。
　　公募基金中易方达被套得最惨，在10只新股解禁时浮亏1.2亿元，这主要是拜沪市高价股华锐风电所赐。当初其旗下6只产品参与华锐风电报价，5只报价落在初步询价(80元)下限之上并获配。华锐风电是今年第一批新股，首日便遭滑铁卢，截至5月23日仍跌破发行价32%。
　　国都证券成为券商中的重亏者，在14只新股解禁时浮亏5994万元。
　　国都证券因为申购东方铁塔而损失惨重。其当初仅以40.11元的报价(仅高出发行价0.62元)获得配售。怎知，东方铁塔自今年上市后一个月便跌破发行价，截至5月23日仍跌26%。
　　保险类机构当中，太平洋资管最“冲动”，其在华锐风电、骅威股份等5只新股解禁日时浮亏1.2亿元。
　　本期理财周报新股机构打新专题，选择今年发行上市10只新股(首日、3个月解禁日及目前均破发且PE过70倍)，聚焦新股询价、定价、申购等环节，客观剖析之间的利益链条。

　　新华资产“中招”双星新材，险资打新不拼钱拼冷静

　　双星新材网下发行1020万股，新华资产管理公司(下称“新华资产”)获配990万股，新股申购几乎变成网下“包销”，这在险资打新历史上实属罕见。
　　近期新股更多是以羸弱的形象出现在投资者面前，股价萎靡不振，上市后鲜有给力的表现。
　　在新股惨淡的表现下，没了“赚钱效应”，机构打新同样热情骤降，而追求稳健的保险资金对于部分新股也是避之不及。
　　获得双星新材网下发行的97%股份，新华资产面临的是异常看好该新股，还是意外“中招”，叫苦不迭？从目前情况看，后者的可能性更大。

　　新华资产“中招”

　　“承销商给的合理价值区间太高了。”对于双星新材上市保荐人光大证券给出的70.76元-81.00元的估值，参加路演的某券商研究员认为价格过高。
　　双星新材公告显示，公司网下发行1020万股，最终5个账户获配，而其中4个来自于新华资产，获配总数为990万股，占网下发行总量的97%。
　　虽然双星新材发行价最终定在55元/股，低于承销商给出的建议申购价不少，但是不少投资者认为这一价格仍然偏高。
　　“双星新材去年毛利率高是因为行业处在景气阶段，但这一情况难以持续。由于行业门槛、技术壁垒不高，竞争者很容易进入。从统计数据来看，未来几年行业产能过剩的风险很大。”一位不愿透露姓名的化工行业研究员告诉理财周报记者。
　　而从双星新材网下发行报价情况来看，各机构也普遍认为公司不值55元/股，新华资产这次打新背负着很大的风险。
　　报价明细显示，只有华安基金、中投证券的报价高于55元，而大多数公司给出的申报价都集中在30-40元，西南证券更是认为双星新材只值26.50元，不到发行价的一半。
　　对于双星新材把发行价定在55元，海通证券在研报中给出的建议是“不申购”，广发证券也给出了谨慎申购的评级。
　　值得注意的是，国寿、平安、太平洋等险资均未参与此次报价，几个月以来险资对于新股的态度显然没有太多热情。
　　2011年以来随着打新被套的投资者不断增加，险资出现在新股获配名单中的次数越来越少，他们报价也有较大差异。比如在首日破发20%的庞大集团发行价45元/股，太平洋给出报价仅为20元。同样情况还有国电清新，发行价定在45元/股，而国寿给出的报价低至17.6元。
　　面对新股，险资报价差异巨大，他们是如何看待目前的新股发行呢，新股中还存在投资机会吗？
　　就此话题，不愿透露姓名的平安资产管理公司(下称“平安资产”)投资团队负责人A先生、安邦保险投资部总经理姜昧军、新华资产基金投资部总经理刘杉对理财周报记者分别表达了自己的看法。

　　新股“地雷”频频引爆，打新还有无机会？

　　理财周报：银河证券投顾统计数据显示，5月份新股冻结资金仅为1240亿元，较去年同期下降87%。与此同时，高市盈率发行股票越来越少，你们如何看现在的新股发行市场？
　　平安资产A先生：新股发行市盈率不断降低，一方面是受市场整体估值水平下降的影响，另一方面，也体现了市场参与者逐步趋于谨慎和理性。
　　刘杉：目前的市场不太正常，这种不正常也体现在新股发行上，前段时间新股屡屡破发，大家对于新股申购热情或者信心就不断下降，新股发行市盈率自然就要不断创新低。逢新必打时代正在逐渐消失。
　　姜昧军：新股发行价市盈率不断创新低，是市场化在起作用，另一方面也体现了市场有效反应。理论上来看，股价由两方面因素决定，一是公司质地，二是公司风险。质地越好，股价越高；风险越大，股价越低。前段时间新股表现很差，投资者打新风险高，最后必然要反映在新股价格上。

　　理财周报：保险资金打新越来越谨慎，近期已经很少出现在新股获配名单里，是在回避新股打新的风险吗？
　　平安资产A先生：随着调控政策的不断延深，紧缩政策对宏观经济的影响正在逐步体现，市场处于悲观预期中，国际板推出的加快也在一定程度上抑制了新股的估值水平。新股收益不断下降，甚至持续出现新股上市后即破发的现象，投资者纷纷降低新股估值水平，甚至采取观望的态度，都属于正常反应。
　　姜昧军：保险资金要追求绝对收益，打新同样要防范风险。保险等机构代表买方的声音。前段时间保险资金打新报价很低，和最终发行价有差异。保荐机构代表的发行人应该重视这种声音。

　　理财周报：今后打新策略有何变化，公司怎么规避打新风险？
　　平安资产A先生：平安资产在权益投资方面，一贯秉持和重视风险控制和价值投资的理念。在新股申购的策略方面，我们重点强调事前的新股研究，结合市场不同时期状况采取不同的策略。对于基本面较好、行业属于国家重点发展方向的公司，未来成长性可预期的公司等等，可以通过一级市场以低成本战略性参与。
　　今年以来，尽管平安资产在新股的申购方面参与较少，但新股的研究一直都有，新股估值的不断下降对我们来说是件好事，因为这意味着机会正在逐步来临，我们可以有好的机会以较低的价格获得股票，我们会持续关注。
　　姜昧军：虽然近期新股整体表现不好，但是也有一两家公司上市首日涨幅在50%以上的。未来新股分化是个趋势，这对于各家险资研究能力是个考验。回归理性，远离质地差的公司是我们应该做的。

　　网下申购不给兴业面子，汉得信息深套9机构

　　兴业证券今年共完成三个IPO项目，分别为汉得信息、江南水务和恒顺电气。上市首日，汉得信息和恒顺电气均破发，分别下跌3.59%和7%。而江南水务在苦苦支撑两周后，在第三周的首个交易日跌破发行价。
　　截至5月23日，汉得信息、江南水务股价分别下跌9.65%、12.77%，而4月26日才上市的恒顺电气用不到一个月时间玩上变脸游戏，下挫17.4%。
　　作为兴业证券今年保荐的第一个项目，汉得信息于2月1日在创业板挂牌上市，发行价25.32元，市盈率72.4倍。上市当天开盘24.02元，当即破发，之后收窄跌幅，收于24.41元，相对发行价跌幅为3.59%。
　　在经历了首日破发的伤痛后，汉得信息一路震荡走高，在获得认证国家重点软件企业后，3月7日一度冲上29.50元，表现可谓可圈可点。但是，在汉得信息发布2010年年报净利润同比增长37.33% 、一季度净利润同比增长73.81%、10转增4股派3元等利好消息后，股价却与基本面背道而驰，一路下滑。
　　5月3日为汉得信息网下配售585万股解禁日，当天收盘价24.04元，较发行价下跌5.07%。9个配售对象均获配65万股，分别浮亏83.44万元，其中包括广发、西南、西部证券的自营账户以及博时基金。
　　仅35个询价机构的48个配售对象参与询价，有效报价的仅18个，中签率高达10.11%，网下认购倍数9.89倍，机构的认可度不高。
　　此外，机构询价时报价也不乐观。兴业证券给出估值为28.20-31.50元，机构整体报价的中位数仅为25元，与估值下限相差3.2元。
　　细看报价，29个公募基金报价中位数是24.9元，15个证券公司报价中位数是25元，2个信托和财务公司的报价分别是25.95元和25.2元，4个社保基金报价中位数是27元，5个推荐类询价机构报价中位数是25.5元，由此可见，机构对兴业证券的定价能力并不买账。机构普遍倾向于25元附近的报价。
　　而兴业证券最终的定价为25.32元，与估值区间下限28.20元相差2.88元，显然兴业证券的最终定价受到了询价机构的左右。
　　虽然兴业证券定高价的愿望落空，但是72.4倍的市盈率仍犹如悬在汉得股价头上的达摩克利斯之剑，让人望而却步。根据兴业证券的投资价值研究报告，同行业2009年摊薄PE平均为64.27倍，低于汉得信息的72.4倍。
　　在基本面趋势向好，股价不高的情况下，究竟什么力量让汉得信息股价一路走低？除了市盈率，或许还有一些信息能够解答这个问题。
　　“我问了80%的人都不知道它是生产什么产品的。”一位投资者发出如此感叹。的确，从年初开始，创业板指数就不断杀跌，截至5月21日，创业板指数今年以来的跌幅已达23.05%，可谓风声鹤唳。
　　在创业板集体下挫的情况下，截至5月23日，汉得信息9.65%的跌幅合情合理。

　　博威合金里险资霸道，太保4个月浮亏901万伤不起

　　国信证券今年保荐15个IPO项目，其中主板3个，中小板4个，创业板8个。
　　首日破发有两个，分别是佳士科技和博威合金。但截至5月23日，15只新股除了杰赛科技和桐昆股份外，全部“变脸”，通通跌破发行价，其中佳士科技和博威合金以超过20%的幅度领跌。而受累于“创伤版”的整体低迷，国信保荐的8个创业板项目已全部破发。
　　2011年1月27日，博威合金以27元发行价、71.05倍市盈率登陆沪市主板，彼时，上海主板的平均市盈率约21.63倍。博威合金首日开盘25.5元，当即跌破发行价，当天收于25.75元，下跌4.6%。网下获配机构全面浮亏共计1375万元。
　　此后，博威合金一路震荡调整，3月16日股价一度站上27元，可惜好景不长，三个交易日后股价不断下行，最低下探至20.69元。
　　在此期间，博威合金曾经发布一季度业绩预告，预计一季度净利润同比增长60%和10股派2元等利好消息，但依旧阻止不了股价的下挫。而4月27日1100万股限售股的上市流通显然是压垮股价的最后一根稻草，两天内股价暴跌11.13%。
　　市场显然对三个月网下配售解禁日非常敏感。解禁当天，股价收于22.19元，较发行价缩水17.81%。35个获配的配售对象整体浮亏5291万元。其中，最伤心的非太平洋资产管理公司莫属，7个账户共获配161万股，打新成本为4339万元。解禁当天即浮亏789万元，如果解禁后仓位未变，截至5月23日收盘，太保浮亏901万元。而泰康资管获配的135万股，也浮亏758万元。博威合金让险资很受伤。
　　打新舞台上另一主力公募基金也不能幸免，11个配售对象共获配314万股，解禁日浮亏1512万元。其中，嘉实基金的三个配售对象总计浮亏554万元。
　　二级市场的新股破发，除了受到市场自身走势的影响外，也跟高估值脱不了干系。1月27日至4月27日，上证指数依旧有8%的上涨，而博威合金却逆市下挫20.13%，与大盘的走势大相径庭。
　　根据机构询价情况，124个配售对象参与了报价，报价中位数为24.45元，初步询价区间为24.5-27元，可以看出有一半机构报价低于询价下限，无缘累计询价。最终35个对象获得配售。
　　其中，35元最高价和15元最低价都出自博时基金，两者相差20元。而中信资管产品给出的报价均为18元，华夏基金的三只产品报价均为20元，券商和基金老大的报价均不在国信给出的25.50-29.33元的估值范围内。
　　有趣的是，公募基金51个报价的中位数是24.5元，证券公司的24个报价中位数是20元，而险资26个报价的中位数是27.5元，7个信托公司的报价中位数是29元，由此看出，保荐机构确定初步询价区间主要和公募基金报价最贴近。
　　博威合金的逆势走势，不得不让人质疑估值是否合理。也许，国信是主谋，险资是推手。

　　中化岩土：机构被套2231万 新华资管35元高价力挺

　　中化岩土属于建筑业中的细分行业，主要为国内石油石化建设项目、国家石油战略储备基地、港口、机场等大型建设项目提供强夯地基处理服务，是一家具有强夯工艺和专用设备研发能力的高新技术企业。可77.08倍的市盈率对于中化岩土来说会不会成为它的“包袱”呢？
　　中化岩土是海通证券兔年里的第一个项目，于2011年1月28日正式挂牌上市。首日开盘价为36.1元，跌破了37元发行价，收于35.92元，首个交易日下跌2.92%。
　　随即，在上市后第三天中化岩土K线开始上扬，及时扭转了破发的“丑态”。可是好景不长，进入4月后的第五个交易日(2011年4月6日)中化岩土被一根阴线拖入了“破发门”之中。直至5月19日都未能改写这一连续低走的形势，其收盘价为33元，与37元的发行价相比跌幅达到10.8%。
　　面对此情形，当初参与网下配售并成功申购到中化岩土的6家机构肯定高兴不起来。它们分别是安徽百川商贸发展有限公司、华安强化收益债券型投资基金、深圳市中心联合创业投资有限公司自有资金投资账户、泰康资产管理有限公司-传统-普通保险产品、中银国际证券中国红基金宝集合资产管理计划、平安资产管理有限公司幸福人寿保险分红产品，均获配56万股，配售成本都分别为2072万元。
　　截至5月23日，中化岩土跌幅达17.93%，6家机构均浮亏371.47万元。4月28日解禁当天，中化岩土跌幅达到10.81%，从35.56元开盘价一路跌至收盘时33元，6家机构在当天均浮亏224万元，见此情况谁还会选择割肉出逃？
　　虽然在5月20日实施2010年度权益分派方案，每10股送红股5股，向全体股东每10股派发1元人民币现金(含税)，但是依然不能扭转亏损的局面。
　　为了解这一情况，理财周报记者曾试图联系成功获配中化岩土的机构，可是截至发稿时仍未能取得联系。但从中化岩土4月28日当天的换手率来看，换手率仅有3.33%，也就是有近8成的股东并没有选择割肉出逃。解禁日至5月23日换手率累计37.61%。
　　今年新股接二连三的破发，机构一而再再而三被卷入“破发门”中，面对亏损真的伤不起。中化岩土在网下配售时，共有72家机构参与报价，有38家机构的报价为有效报价。其中有35家机构给出的报价超过了海通证券的估值37.52-42.4元。
　　新华信托自营账户以51元的价格参与报价，虽然是给出了最高报价，但最终因为运气差了点未能成功获配。其次是平安资产管理有限公司的两只产品都给出了46.64元的次高价，最终受托管理幸福人寿保险股份有限公司分红产品以50%的中签率成功获配。中信证券参与报价的两只产品均给出了20元，垫底于72家参与报价的机构。

　　迪威视讯“跌跌不休”，5机构被套2569万元

　　“发行价过高是造成新股破发的重要原因之一，过高的市盈率也会造成新股破发。”某券商人士透露。
　　今年以来，新股破发频频，已逐步演变成一种高概率事件。截至5月23日，共有130家新上市的公司，其中98家破发。迪威视讯上市首日就加入了破发的行列。
　　迪威视讯是中信建投证券的保荐项目之一，于今年1月25日正式挂牌上市，以77.7倍的市盈率登陆创业板。作为一家具有自主创新能力的专网视频通讯方案提供商，迪威视讯发行价为51.28元，上市首日便较发行价跌去14.20%，当天最终收盘于44元。
　　随后，迪威视讯开始小幅反弹，但仍然徘徊于“破发门”之中。截至5月23日，复权后股价为39.60元，跌幅达22.77%
　　迪威视讯“跌跌不休”，让机构和散户们很焦虑，尤其是5家成功申购网下配售股票的机构。曾经的“香饽饽”却变成了一块烫手的山芋。5家机构分别获配44万股，配售成本均为2256万元。截至5月23日，5家机构均浮亏513.77万元。
　　当初成功申购网下配售的5家机构，在上市首日均浮亏320.32万元。这5家机构分别为长江证券股份有限公司自营账户、东兴证券股份有限公司自营账户、工银瑞信信用添利债券型证券投资基金、南方多利增强债券型证券投资基金、五矿集团财务有限责任公司自营账户。
　　4月25日，网下申购成功的5家机构已满三个月锁定期均可选择割肉。但当天的换手率却只有1.31%，随后连续三个交易日的换手率分别为1.87%、1.10%、1.99%。也就是说5家机构并没有在解禁后立即割肉，而是都在选择等待更为恰当的时机出逃。解禁日收盘价为43.60元，跌去14.98%，按此计算这5家机构均浮亏337.92万元。截至5月23日，迪威视讯的换手率累计21.01%。
　　“今年新股破发严重，机构打新亏了不少。整个大盘处于调整阶段，创业板、中小板纷纷下跌，与其割肉还不如多等待。”上述券商人士透露。
　　新股破发使追新的机构资金被套，而往年风光的新股配送方案在2011年却变成了股价再度下挫的导火索。与中化岩土一样，迪威视讯在5月18日实施2010年度权益分派方案，每10股派发2.00元同时每10股送红股5股，股价却应声下跌，除权除息日后的7个交易日收了5根大阴线。
　　当初参与迪威视讯网下申购报价的机构共93家，有38家机构的报价超过了发行价51.28元。其中，新华信托股份有限公司自营账户参与报价给出65元最高价，其次是国泰基金管理有限公司的5只产品均给出了60元的高价，可无一获配。申购失败却收获一份意外的幸福。
　　在一季度净利润同比增长96.65%的情况下，迪威视讯却逆市下跌，显然，股民对创业板的信心不足，害怕“变脸”。市场失去了诚信，股民用脚投票，实属正常。

　　东方国信受高PE拖累无法发力，股价缩21.77%

　　东方国信，一家提供企业商业智能系统解决方案的公司会有多少倍的PE？92.65倍。将它推向资本市场的是广发证券。事实证明，在泡沫上跳舞是危险的。
　　1月25日挂牌上市的东方国信，发行价55.36元，首日开盘53元，瞬间跌去4.45%，当天收于47.95元，相对发行价跌去13.39%。
　　此后，东方国信曾一度走出破发困境，更在3月15日达到了63.28元的顶峰。好景不常在。3月底开始，东方国信一路下滑。截至5月23日，其收于43.31元，相对于55.36元发行价已缩水21.77%，高出同期创业板指近8个百分点。
　　见此情况，除了散户外，最郁闷要数当初成功申购东方国信的5家机构，尤其是工银瑞信基金管理有限公司。5家机构分别获配40万股，配售成本均为2214万元。工银瑞信旗下有两只产品在其中，中国工商银行企业年金计划和工银瑞信双利债券，成本共计4429万元。
　　4月25日，网下配售股份3个月解禁期满。当天，东方国信收盘价为48.72元，相对于发行价仍要低11.99%，工银瑞信两只产品共浮亏531.2万元，富国基金、华夏基金和招商基金分别浮亏265.6万元。虽然已解禁，但5家机构依然被套。
　　更为悲剧的是，解禁后一个月来并无反弹迹象，仍然在走下坡。截至5月23日，股价较发行价跌去21.77%，工银瑞信共浮亏964万元，其他3家机构也分别浮亏482万元。显然，资金出逃暂时无望。
　　今年以来机构们深受破发之痛，打新热情却没受影响。东方国信网下申购时，共有82家机构参与报价。报价中位数54.94元，平均数为54.35元，都落在广发证券47.95-54.87元的估值区间范围内。而公募基金的报价中位数为55.1元，也略低于55.36元的发行价。最终，符合有效报价的机构只有32家。
　　新华信托以自营账户参与报价给出75元最高，其次是宝盈基金的70元。最低价是招商证券的现金牛集合理财产品报出的40元。
　　获配机构中，富国基金是带着3只产品来参与的，报价均为56元，最终天丰强化收益债券申购成功。工银瑞信的获配几率较高，4只产品中两“中标”，报价都是58元。
　　华夏基金则是最热情的，10只基金报价，其中7只基金报价52.5元。全国社保基金四零三组合的52元是报价最低，还有华夏债券报价55元。最终是华夏希望债券以60元成功获配。
　　即使是创业板公司，东方国信92.65倍PE也是算比较高的。去年底，一直呈上升状态的创业板指数开始逐渐下滑。在东方国信上市的第二天，创业板指开始有一小波上涨行情，可东方国信却逆势破发。而且涨势没有延续超过1个月，2月中下旬开始又是一路下滑。5月23日收为840.9点，自东方国信上市以来下跌了14.1%。
　　在此种市场环境下，跌为正常，只是东方国信相对来说跌得更为猛烈一些，且在上市初期不能发力，显然是受高市盈率的拖累。

　　大智慧89倍PE开始回归，86机构捧场被套

　　大智慧在二级市场的知名度很高，不仅因为它是一家以88.89倍PE登陆沪市主板的上市公司。大智慧以软件终端为载体，以互联网为平台，向投资者提供金融数据和数据分析。保荐机构是西南证券。
　　大智慧发行价23.2元，1月28日上市首日收盘价25.38元，未遭遇滑铁卢。然而，这仅仅只是开始的幸运，2月17日起，大智慧一路坎坷，至今仍损失惨重。
　　4月28日，网下配售股解禁，机构们却笑不起来，大智慧仍在破发泥沼之中。当天开盘价19.55元，最后以17.69元收盘。收盘价相较发行价跌了23.75%。这种情况下，机构想撤很难。而截至5月23日收盘，大智慧进一步深陷，股价缩水32.3%。机构能割这么大片肉吗？
　　被套的有86家机构，以泰康资产管理公司首当其冲，旗下14只产品共获配455.84万股大智慧股份，成本共计10575万元。解禁当天，泰康资管浮亏2511.67万元，而截至5月23日更是浮亏3415.97万元。
　　其次还有易方达，11只产品共获配262.04万股，解禁日浮亏1443.86万元，截至5月23日浮亏1963.7万元。南方基金也有9只基金被套，解禁日浮亏576.7万元，截至5月23日浮亏784.33万元。
　　86家机构中还包括大通证券、广州证券、齐鲁证券等7家小券商，损伤不一。整体上看，截至5月23日，大智慧网下配售的2200万股股票让这86家机构浮亏1.65亿元，即使是4月28日解禁时也有1.2亿元的浮亏。
　　破发并不是众人期望的，毕竟今年以来机构们深受破发之痛。大智慧网下申购，西南证券的估值为23-27.7元。当时共有200家机构参与询价，报价中位数为23元，其中76家公募基金报价的中位数也为23元，在保荐人的估值区间。
　　中原信托给予大智慧最高价，以32.5元报价并获得申购资格，截至5月23日浮亏190.84万元。之后国电清新网下配售时，中原信托报价也给出全场最高67.5元。报价最低的则是中天证券的12.5元。券商大佬中信证券管理的多只公司企业年金计划也参与了大智慧的询价，只是报价都很低，在14-16元不等。
　　对于主板来说，88.89倍PE是危险的，尤其是在破发连连、市场疲软之时。今年截至目前，二级市场并不见有好转，大盘犹如坐过山车。1月25日，大盘跌至2661.45点以后开始反弹，到四月中旬更突破了3000点。随后又迅速回落，5月23日，大盘收于2774.57点。
　　大智慧的股价走势却相反，在大盘一路冲上3000点的时候，它却跌跌撞撞往低谷奔去，如今的股价相对刚上市时已是拦腰斩。
　　当初定价跟机构报价相差不大，各方为追求利益把大智慧推上了高市盈率的位置。如今破发损失惨重，事实证明，泡沫上不能舞蹈，损失惨重的众机构只能吞下自己种的苦果。

　　天瑞仪器：报价坐过山车，机构目前均浮亏858万元

　　天瑞仪器，主要生产能量色散、波长色散X射线光谱仪，2011年1月25日上市，发行价为65元。这是今年东方证券唯一的保荐项目。
　　跟雷曼光电131.49倍的市盈率相比，天瑞仪器72.6倍的市盈率并不算高，但上市首日就跌了16.68%，当日开盘价为59.00元。
　　首日跌破发行价，之后天瑞仪器的股价曾让人看到希望，在接近一个月的时间里有所回升，2月21日收盘价一度达到57.98元。但随后就缓慢下滑，一直至4月25日网下申购的370万股解禁，当日收盘价为50.26元，跌幅达22.66%，而截至5月23日，股价较发行价更是跌了35.66%。也就是说，天瑞仪器自上市以来，股价最高也就是59.92元，一直处于破发状态。承销商东方证券的估值是否准确，机构的议价能力又在哪里呢？
　　人算不如天算，网下申购积极却遭遇破发，这让机构很纠结。当时网下申购并获得配售的共有十只产品，分属于9个机构，包括国联安基金、华富基金、华夏基金、嘉实基金、潞安集团、华西证券、西南证券、中银国际证券和新华信托，其中嘉实基金旗下的嘉实债券开放式基金和社保基金五零四组合2只产品共获售74万股，其他机构则分别获得37万股。
　　出乎意料的是，机构盼着解禁套现，而天瑞仪器的股价却持续走低。上市首日10机构产品分别浮亏401万元，直至三个月后的解禁日，情况非但没有好转反而更厉害，浮亏均为545.38万元。截至5月23日，机构们浮亏更分别高达857.66万元。显然，机构并没有等到脱手的机会，套现从而获利只能是一个未来的愿景。
　　新股破发像一个魔咒，价格究竟是怎么回事？有人质疑市盈率过高，有人埋怨机构报价偏高。从报价来看，东方证券给出的询价区间是61.02-68.37元，103家机构报价的中位数是61元，平均数为59.75元，偏差并不大。而参与基金公司包括公募、私募和社保基金在内只有47家，报价中位数66元，平均数63.68元，也都在东方证券的估值范围内。
　　报价的机构中，新华信托势在必得，它的自营账户给出了最高报价85元，并且申购370万股。其次是银泰证券的两个自营账号，报价分别为80.12元和75.12元，招商证券一款资管产品却只给出了35元的最低价。不过，银泰证券和招商证券这两个机构都没有获得配售。
　　另外，嘉实基金有5只基金参与报价，除了嘉实债券开放式产品报价68.8元外，其余产品报价一致，皆为70元。而华富基金有两只产品分别给出71.8元和73元的报价，最后获得配售的是华富强化回报债券型产品。
　　从报价情况看，由于天瑞仪器的发行价为65元，机构报价的上下波动空间较大，最低价和最高价可以相差一倍有余。而天瑞仪器72.6倍的市盈率在行业中排在前列，风险也就更大了。

　　新都化工股价一直不振，泰康资管差点套牢捏一把汗

　　新都化工是我国复肥行业的全线产品供应商，于2011年1月18日上市，保荐人西南证券。西南证券今年共保荐了三个项目。另外两个项目分别是大智慧、佐力药业。
　　新都化工首次公开发行4200万股，发行价为33.88元，市盈率76.13倍。今年的新股们大都逃不开破发的“诅咒”，新都化工也不例外。以29.9元开盘即破发，瞬间下跌11.74%，上市首日下跌12.63%。
　　此后，新都化工再也无法跳出破发泥潭，股价一直在发行价之下。
　　4月18日解禁日，股价依然处于31.82元的低位，但比起上市首日稍有好转，较发行价跌了6.08%。截至5月23日，股价为29.2元，跌幅为13.81%。
　　1月6日，新都化工进行网下申购，最后获得配售的11个对象分别来自8家机构，分别是兵器财务集团、东航集团、富国基金、华夏基金、招商基金、太平资管、泰康资管和平安资管。其中，招商基金的“瑞泰灵活配置”3只资管产品获得配售，每只获配数量为84万股，首日浮亏共计达1078万元，可谓有苦说不出，而上述其它机构首日浮亏均为359.52万元，截至5月23日，浮亏均达到393.12万元。
　　A股市场跌宕风险大，机构希望通过新股申购，然后在二级市场套现，这一如意算盘如今显得很艰难。新都化工上市首日有12.63%的跌幅，随后虽有所起落但股价一直低于发行价， 4月18日解禁时，其收盘价为31.82元，机构浮亏共1730万元，套现压力大。截至5月23日，新都化工收于29.2元，相对于发行价仍缩水13.81%，11个配售对象浮亏共计3931.2万元。
　　价格，是一场战争还是一场游戏？买卖双方遵循或利用规则，存在合作、存在竞争、存在利益争夺，但最后，能实现共赢的游戏才好玩。
　　西南证券给出30-33元的报价区间，而参与申购的所有机构报价中位数为35元，平均数34.25元。其中最低报价25元，最高报价也仅39元，前者是富国基金的报价，后者为招商基金的报价。
　　除了获配的3只产品外，招商基金还有另外2只“瑞泰灵活配置”产品参与申购，5只产品一致报价39元。回过头看，泰康资管应该感到庆幸，它旗下的10只产品都曾参与申购，并且给出12次报价均为35元，却只有一只产品获得37万股的配售，如今新都化工的股价不振，泰康也许捏了一把汗。
　　今年，西南证券承销的另外两个新股大智慧和佐力药业也处于破发状态。截至5月23日，大智慧收于41.82元，较发行价跌了32.3%。而佐力药业上市首日开盘价30.20元，之后一直呈阶梯式下降，5月23日收盘价为21.31元。