白银的暴跌拉开了全球大宗商品价格连锁反应的序幕。对宏观经济的预判在短短的一周内发生巨变。市场对新经济周期的预期烟消云散，相反，担忧经济增速下滑的论调再度提升。预期骤然生变，有基金经理直言，“周期复辟”已经接近尾声，接下来的投资必须是防御为首。那么，这是否意味着，前期大幅下跌的医药、消费等板块的投资机会渐近？

    大宗商品“高烧”渐退

　　“当我们还在纠结中国经济是否处在新一轮经济周期的起点期时，国际油价一天就暴跌8%。”上海一合资基金公司基金经理表示，“白银的暴跌拉开了全球大宗商品价格连锁反应的序幕。截至上周五，按从高点回落计算，伦铜下跌超过10%，伦锌下跌超过18%，棉花下跌超过30%，白糖下跌接近30%。”
　　以中国为代表的市场紧缩预期增强、商品触及历史高位后抛压增大、美元长期弱势后酝酿反弹，都给大宗商品提供了“逆转”的可能，那么，“拐点”真的临近了吗？“目前而言，判断拐点是否临近还有一定难度。但是，新兴市场通胀高企，成熟市场通胀隐忧渐现，全球量化宽松应该接近尾声了，这对于大宗商品的走势必然会形成抑制。”一位QFII基金经理对记者表示。
　　大宗商品的持续大跌，对股市也带来了一定的压力。上周五，亚太股市大多下跌，韩国及日本股市均大跌1.5%。不过，分析人士也注意到，大宗商品的大跌对股市也并非全是坏事。以上周五的港股为例，尽管大盘继续下挫，但交通运输板块类个股则全面跑赢大盘，航空股全面上涨。
　　经济学家认为，大宗商品价格的“退烧”，一定程度上有利于全球经济的稳健增长。不过，大成基金认为，通胀压力的舒缓将是个漫长的过程。近期美国就业数据的恶化可能令美联储迟迟不能下决心退出量化宽松。欧洲央行也因债务危机对退出量化宽松政策心存忧虑。如果流动性的主要源头欧美央行不停止放水，其他国家为抑制通胀所做的努力可能很难见效。而且，要回收之前量化宽松政策所释放的庞大流动性将是一个漫长的过程。

　　经济增速下滑担忧再起

　　随着大宗商品的深度调整，一时间，市场对新经济周期的预期烟消云散，相反，担忧经济增速下滑的论调再度提升。
　　“未来，市场关注的焦点可能会从通胀转向海内外的经济增长。”在诺德基金的一位基金经理看来，“自从去年年底通胀大幅上升开始，投资者对当前中国经济所处经济周期的位置一直处在纠结之中。”纠结之处是在于，通胀已经进入历史高位，但是GDP增速似乎并不高。于是乎，乐观者认为是新一轮周期开始，悲观者认为经济已进入过热。上述基金经理表示，“我们倾向于认为高通胀背景下难起新一轮经济周期。任何一轮新经济周期都是建立在通胀低位的基础之上，当前通胀水平已经接近2003年至2004年以及2007年至2008年的高点附近，当前更像是传统周期的繁荣中后期，而不是新一轮周期起点。近期大宗商品价格的暴跌也充分说明当前中下游行业已经难以承受上游资源品的价格上涨。”
　　还有基金经理认为：“现在的经济在某种程度上可以理解为一轮经济滞胀。”上世纪70、80年代的两次石油危机引发的经济滞胀，本质原因是由于中东战争导致的石油供给明显收缩，油价暴涨。而如今，中国的水泥价格、部分化工价格以及钢铁价格的上涨，也是由于调控导致供给明显收缩，因此滞胀可能产生了。

　　投资策略回归防御

　　谈及经济增速下滑忧虑下的投资策略，上述QFII基金经理对记者表示，“周期复辟已经接近尾声了。前期已经将周期性行业的仓位逐步降下来了，在保持较低仓位的同时，增加了消费品的配置作为防御的手段。”
　　从上周市场表现来看，上周A股市场继续下跌，金融服务、交运设备、采掘和有色金属等周期性行业跌幅较大。但家用电器、食品饮料、生物医药、纺织服装、交通运输、商业贸易等非周期性行业表现相对较好。
　　诺德的一位基金经理也表示：“从目前的周期板块的轮动角度看，经济周期似乎不值得太过乐观。周期板块大致分为三类：第一类是机械装备为首的销量敏感型的稳定成长类周期股，第二类是煤炭有色金融地产等为主的价格敏感型的强周期股，第三类是黑色金属、化工、交通运输、公用事业为主的上挤下压型的传统周期股。一般而言，第一类是中长期的战略性投资品种，第二类是强趋势性的投资品种，第三类无人问津。” 今年以来，年初第一类周期股强势上涨，铁路设备、工程机械、海工煤机等；3月中下旬开始，第二类周期股接过接力棒，银行、地产、焦煤等大幅反弹；近期，原先无人问津的第三类周期股也开始蠢蠢欲动。在其看来，这显示当前的周期轮动进入后半程。
　　如果说“周期复辟”已经接近尾声，那么，这是否意味着，前期大幅下跌的医药、消费等板块的投资机会渐近？在铭远投资看来，5月份对于经济层面的若干担心可能又会扰动市场情绪，这时，市场容易出现资金风格的转换。资金会从周期类股中流出，流向防御型行业，前期跌幅较大的医药、消费以及调整较为充分的设备类股等等。
　　随着周期类及非周期类股票估值差距的逐步缩小，部分基金经理们开始更加重视消费类股票的机会。“消费增速的普遍回升有利于消费股的表现。”上海一合资基金公司投资总监透露，“近期机构加大了对医药、酒类等消费品的调研力度。”
　　事实上，从去年11月中期到现在，消费股已经调整了将近5个月。广发基金的一位基金经理认为，从时间跨度和调整幅度，消费股都已经达到了相当大的程度，价格已经合理。

　　中信证券高呼“这仅仅是开始”

　　曾经跟跌不跟涨，被比喻为“木乃伊”一般的电力股，虽然尚在业绩重压之下，并因走势太差而被市场资金一度遗弃，今年却一改近几年“沉睡”的走势。行业分析师对电力股的态度也突然发生了180度大转弯，被誉为“券商一哥”的中信证券更是高呼：“这仅仅是开始”！

　　电力股“妖性”渐显

　　数据显示，上周五电力指数以1.83%的涨幅位居板块涨幅榜第三位，仅次于西藏板块和锂电池板块。整个板块近50家上市公司中，仅有8只个股出现下跌。实际上，整个电力板块当天的强势表现只是近期走势的缩影。今年以来，电力指数由1月25日最低的1970.31点，上涨至目前的2431.46点，累计涨幅超过20%。
　　纵观曾红极一时的太阳能板块、水利建设或是农林牧渔，均处在明显回落过程当中。同时，今年以来整个上证指数的涨幅也仅1.99%而已。一系列数据显示，曾经跟跌不跟涨，被喻为“木乃伊”一般的电力股，已经成为明显超越大盘的强势股。
　　从个股来看，电力股中涌现了不少逆市大涨的“妖股”。五大发电集团之一华电集团旗下华电国际，自今年1月低点以来的最大涨幅已超过30%。最近，同属五大发电集团的华能集团和大唐集团旗下的华能国际(600011,股吧)和大唐发电，也渐现“妖性”。

　　分析师态度大转弯

　　“我前几天也空翻多了。”面对一位基金公司分析师的表态，记者感到有些惊讶，因为就在不久前整个电力板块集体躁动时，他还结合上游煤炭价格及电力行业自身现状等因素，向记者详述了电力板块难以出现大行情的观点。可仅仅一个多星期之后，这位资历颇深的买方分析师就表达了截然不同的态度。
　　有意思的是，记者对这位分析师的突然空翻多提出疑问时，对方无奈地表示，自己也是经过了慎重考虑。考虑到 “这次的情况和前两年真的不一样了”，最终选择了改变自己此前的观点，并向公司推荐了一部分电力行业公司。
　　实际上，改变观点的行业分析师还不少。一份4月7日公布的《水电有配置价值，环保有交易性机会》的研究报告中，国金证券赵乾明指出，在火电行业受困于煤价高企、煤电联动迟迟不动的困局下，电力板块短期内仍难有投资机会。可在4月25日的《从电力供需视角看周期股权投资》的研报中，国金证券又提出了“电力行业已经度过最坏的时候，电力是唯一未明显上涨的板块，存在较强烈的补涨要求”的观点。国金证券5月2日公布的最新研报中，又明确提出“根据行业基本面和对投资策略权衡选择，我们建议：战略做多电力股的观点。

　　中信证券高调唱多

　　在近期市场各方对电力行业的最新观点中，“券商一哥”中信证券无疑是最受人关注的。近期，中信证券接连发布了3篇针对电力行业热点问题的研报，其中5月3日的最新研报中，中信证券高调宣称“这仅仅是开始”，并将火电行业的评级上调至“强于大市”。
　　中信证券指出，近期板块行情走势较强，机构间分歧较大，推动此轮板块行情最根本的原因，在于市场对电力偏紧及持续性预期逐步趋同，在此背景下，火电企业有望扭转以往谈判中的被动地位，通过政策救赎提高行业盈利能力将在未来两年得到印证，在此过程中板块也将持续活跃。中信证券坚持认为，2011年是此轮电力紧张的开始，此后两年紧张程度或进一步加剧，与之对应的板块行情也是刚刚开始。
　　也有一些机构分析师依旧沉默着，在他们心中，电力股来之不易的行情想要持续下去的难度仍然很大。一名券商分析师私下表示：“电价上调已经过了一个月，研究员和部分后知后觉的机构才开始买电力股，问逻辑，称是电价上调。国家对火电行业的定位很清楚：下游有电用，同时保证成本压力不向下传导，这样的行业很难有投资价值。”

　　机构动向

　　主力资金流入“大消费”

　　大智慧资金流向统计，上周主力资金净流出84亿元。不过值得一提的是，虽然上周仅有4个交易日，但仍较前一周327亿的流出量显著缩减，缩量调整以及资金流出的放缓凸显出股指持续调整的动能放缓。
　　板块方面，大消费概念继续被市场关注，商业连锁板块资金再度流入1.8亿，酿酒食品、农业、纺织服装板块也有资金流入迹象，分别净流入4.5亿、0.7亿和0.1亿。弱市之中，医药、电力、教育传媒、计算机、交通设施等防御性及超跌板块也受到资金关照，分别流入3.7亿、2.2亿、1.2亿、1.1亿和0.8亿。
　　在资金流出排行上，有色金属、煤炭石油、机械、化工化纤继续遭资金大幅减仓，分别流出21.2亿、14.5亿、12.2亿和10.6亿。
　　有分析人士认为，中小市值个股逐步走稳，局部的热点活跃，显示出股指连续调整之后，风险已有明显释放，并且积压了较多的反弹动能。

　　六大基金公司逆市加仓

　　根据国都证券研究所测算，上周偏股型基金仓位回升0.81个百分点，至77.38%。剔除各类资产市值波动对基金仓位的影响，基金整体主动加仓0.95个百分点。上周主要股指继续震荡下行，在这样的背景下，基金并没有延续前一周大幅减仓的势头，反而进行了小幅增仓，是否意味着基金已经认同当前的点位水平，还有待进一步的观察。
　　从上周基金主动性调仓幅度的分布情况来看，有66.3%的基金选择主动加仓，其中41.5%的基金主动加仓幅度在0%~3%之间，此外还有24.8%的基金主动加仓幅度在3%~5%之间。与此同时，有33.7%的基金选择主动减仓，主动减仓幅度全部集中在0%～3%之间。与前一周相比，上周选择主动加仓的基金数量占据了上风。
　　上周有50家基金公司以主动加仓为主，加仓幅度全部集中在0至3个百分点之间。与此同时，有10家基金以主动减仓为主，主动减仓幅度也全部集中在0至3个百分点之间。上周六大基金公司一致选择主动加仓，其中易方达、广发、华夏和嘉实的主动加仓幅度相对较大。