张树立 绘

    对于A股上市公司来说，虽然现金分红同成熟市场不可比拟，但在送转股上，却明显“技高一筹”。2010年年报中，上市公司高送转层出不穷，股民也热衷于追捧，机构借高送转大举出货，高送转频现“见光死”，再度引发了对于A股分红模式的质疑。

　　高送转层出不穷　创业板慷慨分配藏玄机

　　在2010年的年度利润分配方案中，高送转似乎已经成为了司空见惯的事情。WIND统计显示，在已经实施或正在实施分红的321家上市公司中，送转比例在每10股送转10股以上的就达到了87家，占比高达27.1%。
　　其中，梅花集团送转比例位居第一。2010年，该公司实现营业收入50.2亿元，同比增长22.86%，实现归属于上市公司股东的净利润9.69亿元，同比增长26.54%。根据该公司2010年度利润分配方案，每10股分配现金股利5.00元(含税)，转增16.861股。
　　除了梅花集团之外，在上述321家上市公司中，中瑞思创、华平股份、安居宝、乾照光电、尤洛卡、金灵通和迪康药业的送转比例也达到了每10股送转15股。中瑞思创年度报告显示，该公司2010年营业总收入达到3.1亿元，同比增长33.53%，实现归属与上市公司股东的净利润8486万元，同比增长42%。在该公司的利润分配方案中，以现有总股本为基数，按每10股派发现金股利人民币15元，同时向全体股东每10股转增15股。
　　而在已经公布了分红预案的1051家上市公司中，送转比例居高不下的也为数不少。WIND统计数据显示，在1051家上市公司中，有354家进行了送转股，其中，送转比例达到每10股送转10股以上的有110家，占比高达10.5%。其中，国民技术和同仁堂的送转比例都达到了每10股送转15股。
　　国民技术2010年年度报告显示，该公司营业总收入为7.02亿元，同比增长50.77%，实现归属于上市公司股东的净利润1.9亿元，同比增长63.53%。在该公司的利润分配方案中，公司拟以2010年12月31日总股本为基数，每10股派发现金红利5元(含税)，每10股分配股票股利5股(含税)，同时由资本公积金向全体股东每10股转增10股。该方案目前已经股东大会表决通过。
　　而从现金分红的情况来看，虽然A股整体的分红比例较低，但WIND统计数据显示，包括已实施或正在实施以及已公布分红预案的1372家上市公司中，有1302家公司进行了现金分红。以每股现金分红的金额来看，贵州茅台、海普瑞、中瑞思创、罗莱家纺、张裕A、大富科技、汇川技术、华平股份、华锐风电和汤臣倍健每股派息分别达到了2.3元、2元、1.5元、1.42元、1.4元、1.23元、1.2元、1元、1元和1元。
　　然而，颇为蹊跷的是，在上述进行现金分红排行前列的上市公司中，创业板、中小板上市公司却占据了大多数。在上述现金分红前10的上市公司中，中瑞思创、大富科技、汇川技术、华平股份和汤臣倍健均为创业板上市公司。分析人士认为，按理来说，公司尤其是创业板上市，主要目的就是融资快速发展业务。因此，对于新上市正处于高速发展的中小企业，应将资金留作继续发展。但从目前的情况来看，这些上市公司前脚募集了大量资金，后脚又把募集到的资金以股息形式派掉，这一募一派，交纳了大量的红利税。
　　以中瑞思创为例，本计划募集1.7亿元的中瑞思创于去年4月底以58元/股的发行价格、72.5倍的发行后PE从A股市场募集了9.86亿元资金后，转手便在2010年年报中推出了每股派1.5元的分配方案，派出了1.005亿元现金，创始人路楠和俞国骅合计持股比例为65.07%，立即可拿到其中的6540万元。
　　一位业内人士对《经济参考报》记者表示，创业板绝大多数公司都因为高超募而拥有大量现金，在这种情况下，实施高额的现金分红，无疑是为大股东或者创始人提供了一条套现的“捷径”，而作为参与发行的投资者，则是为其提供了“弹药”。
　　“高送转是这些公司在高价IPO或严重‘超募’后兑现的‘买一赠一’的打折活动，这一活动虽是羊毛出在羊身上，但作为对网下询价及网下认购机构‘功不可没’的一种报答，或许是承诺，或许是压力，总之，用‘超募’所得返还部分给机构或庄家，这也算是满足投资者高价购物后‘买一赠一’的心理平衡吧。”武汉科技大学金融研究所所长董登新对《经济参考报》记者表示。

　　现金派息拿不到　股民热炒高送转

　　相对于A股上市公司分红意愿不强、频频“高送转”外，股民对于由此引发的行情也乐此不疲，追捧力度从未衰减，这成了A股每年年报公布前后的一道独特的风景。
　　以创业板上市公司华平股份为例，年报数据显示，2010年，华平股份营业总收入为1.03亿元，同比增长仅为1.71%；其归属于上市公司股东的净利润扣除非经常性损益后仅有4119万，同比下滑2.19%。按理说，这样一个丝毫未能体现出高成长性的创业板上市公司应当遭到投资者的抛弃才对，然而，自2011年1月底开始，华平股份股价出现连续上涨。从2011年1月20日到2月20日的17个交易日中，这只股票从71.78元一路上涨至118.50元，累计涨幅达到了62.35%，并在2月17日创下了128.50元的最高价格。
　　华平股份在年报中表示，拟以总股本4000万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增15股，合计转增股本6000万股。分析人士认为，正是华平股份这个高送转，激发了投资者参与炒作的热情，推动了股价的连续上涨。实际上，自3月1日除权后，华平股份的股价又自除权后的43.30元一路下跌至5月4日的收盘价26.58元，累计跌幅达到了75.90%。
　　相比之下，那些虽然派息相对较高，但没有进行高送转的股票却遭到了投资者的“漠视”。2011年3月21日，贵州茅台公布的2010年年报显示，拟以2010年年末总股本94380万股为基数，对公司全体股东每10股派送红股1股、每10股派发现金红利23元(含税)，共分配利润22.65亿元。实际上，就每股派息金额来说，贵州茅台在所有上市公司中傲视群雄，位列第一。但是，从2011年3月11日到4月11日的20个交易日内，贵州茅台整体下跌2.48%，自年报公布的3月21日起，则开始连续下跌，18个交易日内跌幅达到了9.82%，完全没有享受到“年报现金分红第一股”的待遇。
　　董登新对《经济参考报》记者表示，在成熟市场，以美国为例，上市公司一般是季度分红，并且是以现金分红为主，这种持续而稳定的分红要求上市公司本身有持续而稳定的盈利能力，而国内的上市公司是靠不断的圈钱、不断的扩张，实际上并没有形成稳定的盈利能力和回报能力。“国内的上市公司分红很随意，不负责任，而投资者对于这种分红模式也是失望的、不感兴趣的。他们觉得指望分红、等待分红是指望不上的，所以只能把投资收益放在股票差价即投机收益上。”董登新表示，差价炒作成为了市场炒作的主要因素，只要能够制造足够的差价，就能获得足够的收益。正是因为投资者把精力都集中在对股票差价的追逐上，高比例送转这种“差价游戏”才会不停地上演。

　　高送转频现“见光死”　机构出逃散户接盘

　　虽然上市公司热衷于高送转，股民也对此追逐不休，但在今年的年报行情中，高送转“见光死”的情形不断上演，众多推出高送转分红方案的上市公司前仆后继，颇为“壮烈”。
　　2010年1月25日，圣农发展公布了2010年年报，在年报中，该公司表示拟以截止2010年12月31日股份总数为基数，以未分配利润向全体股东每10股派发现金股利2.50元(含税)，同时，以资本公积金向全体股东每10股转增股份10股。这个分配预案刚刚公布，圣农发展25日当即跌停。
　　就在同一天，江特电机也公布了2010年年报。在年报中，江特电机披露了拟向全体股东每10股派发现金0.35元，同时以资本公积金转增股本方式向全体股东每10股转增8股的2010年分红预案。1月25日，江特电机跌停。而在稍早之前的10个交易日中，江特电机连续上涨，累计上涨幅度达到了14.16%。
　　除了圣农发展和江特电机之外，中宏地产等也重蹈了高送转预案一公布股价立刻跌停的“覆辙”。然而，观察以上“见光死”的高送转股票的交易情况，均可以发现机构大量出逃的情形。以圣农发展为例，1月25日当天，两个机构专用的席位分别卖出了805万元和717万元，3月9日，三个机构专用席位又分别卖出了1361万元、1256万元和1130万元。江特电机也出现了类似的情形。
　　分析人士认为，一般而言，大比例送配的股票都已经被机构和大户炒到了很高，这种高股价缺少群众基础，参与者比较少，主要是机构抱团取暖和自买自卖，之所以大比例送配就是为了吸引散户接盘，以适当降低机构的持仓风险。以吉峰农机为例，2010年年报显示，截至2010年12月31日，在其前10大流通股东中，包括汇添富均衡增长、汇添富成长焦点、海富通精选、汇添富民营活力等数只基金，然而到了2011年一季报，上述基金全部从十大流通股股东中消失。与之相对应的是，自该公司2月28日公布了每10股转增10股、派1元的分红预案后，吉峰农机股价便一路下跌，5个交易日累计下跌6.76%。
　　业内人士普遍认为，高送转并不意味着高增长。在高送转的公司中，大部分公司股本相对较小，具有股本扩张的能力，但高送转的公司股价并不一定会上涨，此类利好很可能因被提前兑现从而引发机构出逃，投资者追捧此类股票需谨慎，不要成为最后的接棒者。
　　“不派现的‘高送转’，实际上只是上市公司‘免费’派发给全体股东的‘不值钱’的空头支票。”董登新告诉《经济参考报》记者，根据实施动机不同，高送转分为两种类型，即主动型高送转与被动型高送转。所谓主动型高送转，是指公司业绩一贯优秀，成长性极好，股本扩张是公司规模膨胀的自然要求与本能表现。万科和苏宁电器就是其中的典范。“在现实中，像深万科和苏宁电器这类主动型高送转上市公司，实在是太少、太稀罕了！”董登新表示，相反，更常见的高送转现象，则是被动型高送转。
　　所谓被动型高送转，即公司并不具备真正的高成长性，但迫于网下(高价)认购机构或定向(高价)认购机构的压力，或者为了配合市场(庄家)炒作的需要，公司被迫实施一次性、大比例高送转。这种“一锤子买卖”的生意，不过是一种只顾眼前利益的短视行为，或者说是“今日有酒今朝醉”的一种堕落行为。这类高送转是一种不负责任的行为，或许经过一次性高送转后，这类上市公司就可能沦为绩差股或垃圾股，其全部损失及后果必将由中小投资者来最终买单。