昨日市场的大幅调整，一方面源于资金面的偏紧状况，另一方面则可能受制于成交量始终未见放大，短期上涨动能缺乏。我们认为，短期股指不会出现如2008年那样的趋势性调整，结构性机会将继续存在，板块轮动将继续是二季度市场的主要特征。不过，周期类个股的行情可能会随着一季度业绩公布而出现分化，对周期类个股的挖掘将仍需要从“估值洼地”展开；而消费类板块会以较为平稳的方式展开恢复性上涨。
    4月中上旬曾是周期类个股风头正茂之时，钢铁股引领大盘向3100点挺进，然而快速的上涨导致行情的持续性稍显不足。从4月19日开始，大盘便步入短期调整的征途。我们观察了申万23个一级行业指数4月份的整体表现，黑色金属板块涨幅高居榜首，其次是餐饮旅游、轻工制造以及公用事业板块；有三个行业指数出现下跌，分别是电子元器件、交运设备以及信息设备板块。值得注意的是，其余各板块基本上以板块轮动的形式来实现上涨；且在各行业中其个股表现的差异也较大，这说明当下并不存在所谓的主流热点，预计二季度板块轮动的特征还将延续。
　　当下，市场的表现，主要是依据通胀“脸色”而定的。对于A股市场而言，“通胀”更类似于一种题材。在通胀发展的不同阶段，不同行业的市场表现也有所不同。首先，就通胀发展的路径而言，在4月份央行加息之后，一年期存款利率为3.25%，据2007年高点还有89个基点；而5年期存款的负利率现象已经消失，目前是5.25%，高于当下CPI的水平，考虑到07年还有利息税的因素，故现在的利息水平其实已经与2007年的高点十分接近。其次，央行发布的5000家样本企业的资产负债总水平由2007年底的58%上升至去年年底的61%，这表明我国经济的整体杠杆率显著上升，实体经济对加息的承受能力在减弱。因此我们判断，短期内通胀水平虽将上扬，但见顶时间可能会出现在二季度。
　　我们注意到在通胀背景下，行业表现也与其密不可分，这与通胀在上下游间传导的内在逻辑一样。从2004年和2007年的数据来看，在通胀出现高点的前两个月和后两个月，食品饮料、餐饮旅游、商贸等行业都超越同期大盘表现。从今年的表现来看，这几个行业中食品饮料的业绩更为确定，特别是白酒行业。从已公布的一季报中可看出，白酒行业超预期的业绩增长将明显带动相关个股上涨。商业贸易板块的明星股或继续集中在中西部地区的龙头企业中，而餐饮旅游的市场表现则总是以脉冲式行情“露面”，今年的爆发期或在7月份。另外，以往的数据还显示中游行业在通胀下滑之后，由于政策逐步放松其利润空间还可能扩大，故表现也不错，如2004年的机械设备、钢铁、化工等，以及2008年的水泥、采掘等板块。
　　在考虑前期通胀对当今市场的借鉴作用，需要注意两点。首先，这次通胀的背景与2007年不同，经济发展速度相对平缓，出现调控后的经济“硬着陆”可能性较低，上市公司的业绩增长会对调控政策形成缓冲。其次，目前周期类个股的估值水平依旧偏低，业绩已现拐点的水泥和机械得到了有效修复，其余周期类个股则仍需等待新的刺激因素，但其空间可以预期。因此，我们认为，虽然从过往的历史来看，在通胀见顶之后股指一般是跌的，但目前来看，股指不会出现2008年那样的趋势性调整，个股仍有结构性机会。
　　投资机会方面，我们认为周期类个股的行情会随着一季度业绩公布而出现分化，对周期类个股的挖掘仍可依据估值洼地展开，一旦“洼地”被填平，其吸引力就会有所下降。因此前期涨幅较多的周期类个股或将难以寻觅更强的上涨动力；而消费类板块会以较为平稳的方式展开恢复性上涨。建议投资者对食品饮料、家用电器、商贸等行业适度配置，如山西汾酒、张裕A、格力电器、豫园商城等。